非效率投资行为及其治理机制毕业论文(编辑修改稿)

非效率投资行为及其治理机制毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

者之间存在着有关企业现有资产价值或企业投资项目的预期现金流收益方面的信息不对称，这就会使融资成本提高而导致企业投资不足行为的发生。 投资不足 与企业自身的财务杠杆和经营者对风险的偏好程度密切相关。 融资约束理论假设经理们是代表现有股东利益行事的，如果企业内部资金不足需要对外融资，潜在的外部投资者将考虑激励问题和对经理行为监督的成本，会要求对这些监督成本进行补偿，从而要求有更高的回报，投资往往低于传统理论确定的最佳水平，即股东和外部投资者（潜在的新股东或债权人）在有关企业现有资产价值或企业投资项目的预期现金流收益方面的信息不对称条件下，逆向选择所导致的外部融资成本提高产生了投资不足问题。 6 （二）上市公司非效率投资行为的原因分析 市公司非效率投资。 自由现金流的过度投资往往源于代理问题。 委托代理关系是随着企业所有权和控制权的逐步分离而产生的。 由于我国的资本市场有效性比较弱，大多数公司都形成了较集中的股权结构，因此我国上市公司的主要代理问题表现为大股东和中小股东之间的代理问题。 在公司的投资决策上，大小股东之间的代理问题可能导致公司以高于市场水平的价格购买法人大股东的资产，或者投资于法人大股东在生产上获得协同效应的产业，从而使控股大股东获取私人收益。 以 Fazzarietal 为代表的大量实证研究发现， 现金流对企业投资支出具有重要影响，即投资现金流的敏感性，这种敏感性对受融资约束的公司的投资具有显著影响。 形成的原因就是信息不对称造成的公司外部融资成本溢价，外部融资信息成本的高低反映了公司受融资约束程度的高低，许多受融资约束的公司不得不放弃净现值为正的投资机会，产生投资不足。 依据逆向选择的原理， Myersamp。 Majluf 提出了著名的优序融资理论，根据优序融资假说，负债融资虽然是公司进行外部融资的最优选择，但由于存在信息不对称，负债融资本身带来的股东与债权人的利益冲突会导致公司的非效率投资。 在股东利益最大化的驱 动下，管理者有用高风险项目代替低风险项目的资产替代动机，如果债权人预期到股东的这种机会主义行为，就会要求一个更高的利率补偿，这就造成企业放弃一些原来可能接受的项目，结果就会引发公司投资不足问题。 7。 闫华红和殷冰洁在《国有上市公司非效率投资行为检验及影响因素分析》一文中从股权集中度和融资约束两个方面分析了国有上市公司的影响因素。 首先是股权集中度对非效率投资的影响。 国有股比重与投资支出呈显著的正相关关系，国有绝对与相对控股公司的区分依据是国有股比重，所以可以认为国有股比 重影响非效率投资行为，并且随着国有股比重的增加交叉项减小，投资呈过度的趋势。 这说明股权越集中的国有上市公司投资过度现象越严重。 其次是融资约束对非效率投资的影响。 FHP（ 2020）、马宏（ 2020）等人在研究总体上市公司时发现，在不完美的资本市场中，投资和自由现金流之间的正相关关系是公司融资约束的代表，自由现金流量不充足造成公司的投资不足。 在国有上市公司的研究中发现，国有上市公司经营活动自由现金流量与投资支出之间也存在这种正的相关关系，即经营活动自由现金流量的增长会引起投资的增长。 国有上市公司能获得投资所需自 由现金量，不存在融资约束。 这可能是由于我国国有企业比其他中小企业存在更多的“融资便利”，可以获得投资所需要的自由现金流量。 大股东控制条件下的企业，基于大、小股东之间的委托代理关系，不管其表现出过度投资的非效率投资行为，还是投资不足的非效率投资行为，其根源都是企业大股东对控制权私有收益追求的结果，企业实际投资行为的效率高低程度会随着不同企业具体的所有权结构和控制权配置方式的不同而发生变化。 在大股东控制条件下，不管企业的控制权配置的具体方式是绝对控制性大股东控制，还是多个大 股东共同控制，其投资行为都会随着大股东的所有 8 权比例变化而呈现出不同程度的非效率投资。 在利益趋同效应和信息不对称效应的共同作用下，当大股东持股比例增加时，企业将会表现出来投资不足问题加重的特征。 另一方面，相对于大股东绝对控制的控制权配置方式，在多个大股东共同控制条件下，不管他们之间是相互制衡或合谋，都会加强投资不足问题。 而具体的，相对于多个大股东之间的互相监督，在合谋状态下的企业非效率投资行为是否会变的更为严重或缓解，则取决于由联盟内部各个成员的个体目标函数及其关系决定的合谋成本的大小。 非效率投资。 中国石油大学工商管理学院讲师马春爱研究得出：不同财务弹性公司的残差最小值相同，但高财务弹性公司的残差最大值和标准差较高，这说明高财务弹性公司的非效率投资分布区间更大，该类公司更可能出现较为严重的投资过度问题；高、低财务弹性公司的残差均值分别为正和负，说明高财务弹性公司更容易出现投资过度问题。 不同非效率投资公司相比，弹性指数的均值相等，但投资过度公司的弹性指数最小值分别偏高和偏低，标准差偏小，这说明公司在财务弹性处于极高或极低水平时，其非效率投资更经常表现为投资不足。 财务弹性指数与非效率投资程度存 在一定的正相关关系，公司的财务弹性越大，对未来现金流的管理能力越强，则非效率投资的程度也越大，这说明财务弹性对公司的非效率投资行为存在一定的制约作用，当公司处于较低的财务弹性。