融资融券对深圳股票市场波动性的影响研究毕业论文(编辑修改稿)

融资融券对深圳股票市场波动性的影响研究毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

到 4 亿股。 我国融资融券的发展真是可谓从无到有，发展确实相当迅速。 不过，虽然经历了爆炸性的 成长，但是和其他很多发达市 场相比，在规模和结构上 仍 相去甚远。 首先，从总量层面来看，我国融资融券整体规模较小主要包括以下几个原因：第一，机构投资者还没进入这一市场，绝大多数市场参与者是个人投资者中资金实力较强、投资经验比较丰富的大户；第二，市场上可供信用交易的标的券还十分有限，占股票总数的比例不超过 12％；第三，我国融资融券杠杆比较低，国家规定杠杆必须低于两倍，并且从券商具体业务操作中可以发现，杠杆远低于两倍，这主要是源于我国现阶段投资者还不成熟，对于风险的识别能力较弱，并且融资融券业务还没形成一定的规模，自有资金和自有证券的储备量都 比较低。 第四，现阶段国家对于业务的利率成本有所规定，而年化成年利率相对较高，这种过高的融资成本也大大限制了业务规模的发展。 从结构层面来看，融资融券的结构失衡严重。 从国际对比来看，融券业务正 常应当是小于融资业务规模，虽然我国目前融资交易确实为主，但是融资规模是融券规模的 24 倍，这比国际上的平均值 8 倍要高出很多。 一方面是因为融券标 的股票容量小；另一方面，由于缺乏合适的对冲工具对冲融券接触后可能造成的 股价下跌，限制了券商融券的供给意愿。 四、理论分析 （一） 融资对股市波动性的作用机理 融资交易对于股市产生 影响作用的机制主要是包括两个阶段，第一阶段是增强投资者对于股票的需求；第二阶段是增加相关股票的供给量。 当市场上的某些股票的价格由于某种因素的影响，会产生过度恐慌性抛售而导致其价格低于其均衡价格， 一些理性投资者或者投机者就会抓住这暂时的套利机会，他们预计这些被 低估的股票最终将会回到均衡价格，于是，这些投资者就会通过券商融入资金，把资金注入到这些股票中去，从而实现获利。 这样，资金的进入便会 使得这些股票需求的增加。 这些需求的增加 一方面是 因为 融资交易 所带来的结果 ，另一方面 毕业论文：正文 9 则是因为融资余额的增加会向市场传递估值偏低的 信号，这同样会吸引那些 保持观望 态度 的投资者趁机入市。 随着 这些 股票受到大批资金的青睐，供需失衡的局面将会得到缓解，股价下跌的趋势将会得到 一定的抑制，需求会一定程度 地 起到托盘的作用。 与此同时，多方力量的继续增大将会驱动股价回归均衡。 与股价暴跌 类似，羊群效应会导致非理性投资者大批跟进已经回归均衡值的股票，这又再次推升股价偏离均衡值而高估。 此时，之前融资的投资者迫于还本付息的压力，在即将到期前会进 行股票的交割，从而增加了股票供给。 融资交易增加市场股票供给主要 是通过横向和纵向的两条途径，横向途径是其本身交割股票所带来 的增加；纵向途径是融资余额的减少将会向投资者传递估值偏高的信号，引发投资者竞相卖出股票，增加股票供给，而至此多空的力量对比再一次发生变化，空方力量的增强会带来股价下行，价值低估的局面再次出现，这种空隙性收益率将会被理性投资者不断 地 利用，这一个循环的过程便会反反复复，理性投资者的融资操作则会带来股票价格围绕其均值上下波。 （二）融券对股市波动性的作用机理 融券交易对于股市的作用就机制也主要是通过两个阶段进行传导，第一阶段是影响投资者对于股票的需求；第二阶段是则是对于相关股票的供给影响。 当股票市场上某些股票的价 格因为过度的炒作售而高于均衡价格的时候，理性投资者抑或投机者会洞察到这个暂时性的套利机会，预期这些高估值的股票终将返回均衡值，于是这些投资者就会抓住这个机会通过券商融入股票投进行卖出。 这样，此类股票的供给机会增加，一方面是融券交易带来的，另一方面是则是因为融券余额的增加会向市场传递估值偏高的信号，这就会会吸引那些持券观望的投资者趁机卖出。 随着此类股票受到遭到大批抛售，供需失衡的局面将会得到缓解，股价上非理性上涨的势头将会得到遏制，供给会一定程度的起到施压的作用；与此同时，空方力量的继续增大将会驱动股价回归均 衡。 羊群效应会导致非理性投资者大批跟进已经回归均衡值的股票，这又再次轰降股价偏离均衡值而低估。 此时，之前融券的投资者迫于还券付息的压力，在即将到期前会进行资金的交割，从而增加了股票需求。 融券交易增加市场股票需求主要是是通过直接和间接的两条途径，直接途径是其本身购买股票所带来的增加，间接途径是融券余额的减少将会向投资者传递估值偏地的信号，引发投资者竞相迈进股票，增加股票需求，而至此多空的力量对比再一次发生变化，多方力量的增强会带来股价高企，价值高估的局面再次出现，这种空隙性收益率将会被理性投资者不断的利用这一 个循环的过程便会反反复复，理性投资者的融券操作则会带来股票价格围绕其均值上下波动。 结合我国国情与理论分析可以预测我国融资融券交易对我国股市应该会有 毕业论文：正文 10 一定的抑制作用，但是由于目前我国融资融券市场还在成长期，其影响力还有待检验。 三、 实证分析 这部分主要是对股票市场波动性进行研究，所以选取了深成综合指数作为研究分析对象。 本文选取的数据 的时间范围 为 2020 年 5 月 31 日至 2020 年 4 月 11日， 除去 节假日，总计 935 个交易日，数据频率为日数据，数据序列分别是深成综合指数、深市总融资余额和深市总融券余额， 并对这 三组数据取对数，即LNSC， LNRZ， LNRQ。 数据资讯来自金融界官网。 本文用于 数据处理和实证检验 的软件主要是 软件。 LNSC： 代表深成综合指数 的对数 LNRZ： 代表深市总融资余额 的对数 LNRQ： 代表深市总融券余额 的对数 （ 一 ） GARCH 模型的构建 1． 单位根检验（ Unit Root Test） 检验结果如下表。 表 1 单位根检验结果 变量 ADF 统计量 1%临界值 5%临界值 10%临界值 LNSC LNRZ LNRQ 由上表可以看出，在 1%， 5%， 10%显著性水平下，三个标的一阶差分序列统计指标都小于临界值，说明变量 LNSC,LNRZ,LNRQ 一阶差分不存在单位根，一阶差分后的 序列是平稳的，且三个变量都服从一阶单整的过程。 2． 均值方差回归模型 经过平稳性检验之后，做如下回归 （ 1） 得到如下 （ 2） 3． ARCH 效应检验 对上述 所求得的 方程的残差 进行 画图 ， 得 如下结果。 毕业论文：正文 11 . 2 . 1.0.1.28 . 89 . 09 . 29 . 49 . 6II I I I IV I II I I I IV I II I I I IV I II I I I IV I2 01 0 2 01 1 2 01 2 2 01 3 2 01 4R e s i d u a l A c t u a l F i t t e d 图 1 残差图 从以上的残差图明显得知，指数波动显现出一种群聚现象，即在一段时间内急剧起伏 ，一段时间内则相对平缓，这很大程度上可以看出该数据存在条件异方差性。 4． ARCHLM 检验 为了更加精确 地 得出结论，对上述模型的残差进行 ARCH LM TEST， 得到在滞后阶数 m=10 的情况下的检验结果， 结果如下 表 2 ARCHLM 检验结果 Fstatistic Prob. F(2,921) Obs*Rsquared Prob. ChiSquare(2) 从上表可知， 在滞后阶数 m=10 的情况下， 残差 序列 中 存在着显著的高阶ARCH 效应。 5． GARCH(1， 1)模型估计结果 本文选取了 GARCH(1， 1)为研究模型，并 利用 软件对 GARCH（ 1，1）模型 对变量之间进行实证检验。 可以得到如下结果： （ 3） （ 4） 从上述估计结果中发现，深成指数钟的 GARCH 项是高度显著的，且 ARCH项与 GARCH 项系数之和小于 1，所以 GARCH(1， 1)过程是平稳的。 并且，将 毕业论文：正文 12 独处的条件方差序列作为描述深成综合指数波动率的数据，记为 VOL。 (二 )VAR 模型的构建 1． 平稳性及其检验 同样， VOL 也要进行平稳性检验，而 该处的平稳性检验同样也用单位根检验，检验结果如下表。 表 3 单位根检验结果 变量 ADF 统计量 1%临界值 5%临界值 10%临界值 VOL 由上表可以看出，在 1%，。