我国投行参与并购业务的策略研究毕业论文(编辑修改稿)

我国投行参与并购业务的策略研究毕业论文(编辑修改稿)内容摘要：

从寻找目标公司到并购后的整合；作为目标公司的顾问，投资银行主要是防御恶意收购，提高收购难度，最终导致收购失败，表现形势大多是以最佳价格转让股权或者以最低成本实施反收购措施，维护股东权益，避免反收购损失。 （二）、文献综述 投资银行参与企业并购的理论有其成熟的一面。 近百年来，关于投资银行参与企业并购的研究，已取得许多有价值的成果。 同时，该理论也一直处在发展之中。 投资银行参与企业并购的行为因宏观经济环境的不同而呈现出不同的特点，而经济环境的变化也要求投资银行企业并购 理论不断发展以指导并购活动。 我国经济现处于高速发展时期，企业并购正成为一种潮流，在这样一个中国特色的经济环境下，在吸收前人研究成果的基础上，本文试图从投资银行业务操作的微观角度，系统地梳理投资银行参与企业并购的研究，为我国投行参与企业并购提供操作上的理论指导。 企业并购在西方国家己有 100 多年的历史。 投资银行在推动并江苏师范大学商 学院毕业论文 8 8 购活动进行的同时，逐渐成为资本市场的核心，并购业务已成为投资银行业的核心业务。 国外经济学界在投资银行参与企业并购方面进行了长期深入的研究，积累了丰富的理论与实践上的资料。 科斯首先提出的交易费用 理论，又称内部化理论，认为通过企业兼并重组和内部化可以节约交易费用。 威廉姆森发展了科斯的研究，他分析了产生较高的市场交易费用和兼并的因素，并把它与环境因素结合起来解释市场机制的失灵，认为机会主义和有限理性是两个重要的人为因素。 人的因素与不确定性等环境因素相互作用导致市场机制失灵，遂用内部组织机制代替市场协调，并可通过投资银行的专业设计更加有效地解决市场失灵问题。 杰弗里 .企业扩张中的角色，提出了投资银行在企业并购中与收购方接触的主要策略。 金融中介理论学派结合信息经济学和交易成本经济学 ，以降低金融交易成本为主线分析了金融中介在传统业务中的作用。 如 Benston和 Smith(1976)的交易成本说、 Allen 和 Santomero(1997)的参与成本说。 他们虽然从不同的角度论述了金融中介的作用，却局限于投资银行之外的机构所参与的传统业务。 Henri Servaes 和 Marc Zenner(1996)假设投资银行参与并购能为企业节约交易成本，解决信息不对称问题以及降低合同成本。 他们建立模型分析了决定企业是否选择投资银行参与的因素，但对投资银行参与企业并购的条件并没有说明。 我国的企业并购是在 20 世纪 80 年代才一开始的，投资银行的企业并购业务则是 90 年代发展的新事物。 随着我国资本市场的快速发展，企业并购的市场化运作己逐步展开，越来越多的国内经济学者开始重视对我国投资银行如何在企业并购中发挥其特殊功能进行研江苏师范大学商 学院毕业论文 9 9 究，涌出现了一批研究成果。 在从宏观方面看待投资银行并购业务。 蔡则样、卞志村 (1996)提出，“只有大力发展投资银行，利用投资银行的智力和信息的优势和实践经验的积累，才能更有利于我国企业的兼并收购、股份制改造、产权转让和信息咨询。 ”鞠颂东、王东等 (2020)中指出，中国投资银行全面参与企业并 购，实现投资银行业务战略转移的条件尚不成熟，还存在诸多障碍函待解决。 比如市场准入障碍，市场环境发育不充分，融资限制过多等。 岳意定 (2020)认为投资银行在企业并购中发挥重要作用，帮助并购双方安排并购，确定并购的条件，帮助并购企业融资，帮助被并购企业进行反并购。 艾献军 (2020)认为投资银行参与企业并购的效率主要体现在降低交易费用、降低兼并的谈判成本、提高市场预期效应和社会效率、实现自身作为资本市场中介作用的价值等方面。 游达明，周伟 (2020)指出以企业并购为核心内容的企业重组是推进我国经济结构调整、建立健全 现代企业制度的根本途径。 董小君(2020)从交易费用经济学角度分析了投资银行是如何节约并购的交易成本以及投资银行参与企业并购的条件，认为只有当投资银行中介交易的效益大于投资银行中介交易费用时，投资银行中介交易只是合理的、经济的，并且根据中国的实际情况提出中国投资银行未来发展的道路。 另外，众多经济学者一致认为，中国大部分投资银行只是部分模拟了并购经纪人的功能，业务不够规范，远不能满足企业对财务顺问的需要，因此，投资银行急需从战略经营的高度去开拓并购业务。 在对策方面的研究文献，主要有研究政府在并购中角色 定位的文献。 严武等 (2020)指出，“为了提高并购效率，必须实现政府职能的转换，政府的作用应侧重为并购重组市场机制的培育者，其职能江苏师范大学商 学院毕业论文 10 10 应集中于引导、规范、监督、服务等方面”。 在如何拓宽券商融资渠道方面，张瑞祥 (1999)认为应适度放宽企业和投资银行并购业务的融资限制。 如允许金融机构为股权并购提供贷款；放松企业债券的利率管制；允许大的投资银行进入资金市场或通过股票上市、增资扩股、发行债券等方式融通资金。 三、我国投行并购业务的现状与问题分析 （一）、实际情况 我国并购始于 20 世纪 80 年代，最初动因是政府为解决企业 亏损问题，后来演变成企业扩大资产经营规模和提高企业经营效益的重要方式。 进入 90 年代，国内证券市场逐步建立发展起来，宝延风波的发生拉开了证券市场收购股权以实现对上市公司控股或兼并的序幕。 之后的万申事件、恒棱事件更将并购这一业务形式引入人们的视野。 并购的产生是基于公司自身发展竞争的需要。 企业发展壮大，一是通过企业内部留存收益的滚存，二是通过外部并购以实现规模的扩张。 由于并购需要快捷的信息渠道、灵活的操作技巧、娴熟的专业知识，而投行可以解决并购过程中的信息不对称问题，使信息生产专业化，创造有效的资本市场，使投资 者的资产转移费用减少，企业的并购能够顺利进行。 投行作为双方的经纪人，在并购市场上进行最佳的信息搜寻，提供真实的信息，以解决信息不对称问题。 中国的并购市场尚处于早期的发展阶段， 5 年前中国在全球并购市场份额占 %，现已提高到 8%，未来仍将处于高速发展的阶段。 由于中国金融业落后于国际同行步伐，无法给并购交易者强有力的支持，前期论证、调查等工作只能拱手相让给国际投行。 国内一项并购江苏师范大学商 学院毕业论文 11 11 业务，投资银行收费一般几百到上千万，很少超过 2020 万。 现在国内证券公司的业务基本上是以证券承销发行和经纪业务为主，其他业务所占比 重非常小，并购主要集中在少数几家证券公司。 国内 106 家证券公司，有并购部的不超过巧家，并购部员工不到 200人。 大部分并购业务包含在以保荐承销为主的投行业务部门内，未独立出来，如兴业证券 2020 年末在职员工总人数 2795 人，其中投行100 人，从事并购业务的巧人，且包含在北京的投行部门，详见图 1兴业证券 2020 年人员构成。 近几年，我国金融企业越来越多地参与到企业并购业务之中，但首要问题是这些参与兼并交易的金融类公司并不是真正意义上的投资银行。 他们兼并经验不足，在并购中并没有发挥其应有的作用，在并购交易中所提供 的咨询服务质量也有待提高。 1998 年我国 70 起上市公司收购事件中有 20 起是采取承担债务式的收购，占 %。 到目前为止我国只发生了 12 起换股并购，其中 2020 年发生的 10 起合并案例都是上市公司吸收合并非上市公司，清华同方与山东鲁颖电子的合并是我国资本市场上换股并购的真正开始，但这些合并主要是为了解决历史遗留问题，属于试点性质，直到 2020 年才又发生了一起非上市公司 TCL 集团换股收购上市公司TCL 通讯的案例。 2020 年 2 月 12 日，中国铝业公司以总计 195 亿美元的现金入股澳大利亚力拓集团，并与力拓建立新型战 略合作伙伴关系，成就了中国企业迄今为止规模最大的一次海外并购，也由此拉开了中国企业 2020 年跨国并购的序幕。 江苏师范大学商 学院毕业论文 12 12 图一：兴业证券 2020 年人员构成 我国目前的投资银行在并购业务中主要扮演中介服务的角色，即为并购中的收购公司、目标公司提供策划顾问服务和融资服务。 这一类服务的内涵相当广泛，只有熟知兼并交易的要求和特征，了解参与兼并交易的公司特征，才能提供有效的服务。 中信证券、银河证券和中金公司在并购重组业务领域保持着绝对的领先优势，无论是从项目的规模还是从项目的数量考察，这三家证券公司都位居前列。 中 信证券，三年各项指标均处于前二名，其 2020 年的成果更是斐然，全年取得了 490 亿元的项目规模。 联合证券在并购业务上也位列前茅。 《 2020 年至 2020 年证券公司并购重组业务报告》中，联合证券在2020 年完成并购重组项目数量上并列排名第二。 2020 年，联合证券全年累计操作 14 个并购项目，完成交易额约 100 亿元，实现的纯并购的财务顾问收入 2020 多万元。 特别是，联合证券并购部在只有 6个人的情况下，项目数量和收入都创下历史最高纪录，其参与的平煤集团重组草原兴发、融达投资重组蓝星石化等项目在市场上都引起了很大的反响。 （二）、存在的问题 近年来，我国投资银行发展迅速，但在经营理念和经营技巧上与江苏师范大学商 学院毕业论文 13 13 西方还有较大差距：并购经验不足，对于大型的，特别是跨国交易缺乏专业实战经验。 资本实力、业务种类、人员素质和内部管理等方面均无法满足为企业并购提供资源优化重组服务的条件。 表现在大企业并购严重滞后、并购业务量小、资本规模过小、资金结构有待改善、非市场干扰因素较多，难以形成规范的服务需求等。 现就我国投行在并购方面尚存在的问题分析如下： 专业人才匮乏 并购是一项具有知识性和专业性的活动，必须有高素质的专业人员才能胜任。 投资银行，作为 交易职能分工的产物，利用专业化分工为企业并购节约信息搜寻成本、合同成本以及多种风险成本。 国外知名投资银行人员利用信息收集技巧来确定兼并交易对手的底价、潜在的兼并交易协同收益和交易的风险，帮助并购方设计并购方案或被并购方设计反并购方案，参与交易谈判。 而我国一流素质的投资银行家十分匾乏，这是制约我国投资银行并购业务发展的关键因素之一。 具体实践中负责兼并交易的人员协同性差，大多数投资银行兼并收购人员没有足够的业务特长和组织能力，缺少经验，在兼并业务方面无自己的品牌优势。 由于人力资源的限制，我国投资银行对国内产业 和技术发展趋势、企业发展战略、并购战略与方式缺乏系统而深入的认识，因而在企业本身不能制定合理的并购目标和并购战略的条件下，不能为企业提供必要的支持服务。 并购交易对从业人员各方面的技能要求都比较高，包括对估值的理解，对企业家战略的理解，对各方交易心理、交易环境的揣摩，而这往往需要多年的人生阅历和从业经验的积累。 我国大部分并购人员对并购规律、未来走势、投资银行家必备的素质和价值都缺乏理解。 江苏师范大学商 学院毕业论文 14 14 现在很多所谓的开展并购业务的证券公司，做得比较多的主要是完成监管机构的法定义务，在发现交易，撮合交易，同时解决交易当中的支 付，这三块大的功能上，发挥的作用还很有限。 规模小收益低 国外投资银行规模大，实力雄厚，抗风险能力强。 他们在企业并购业务中充当金融服务中介，为企业设计方案，主持谈判。 投资银行收取的酬金通常是由交易金额的大小、交易的复杂程度、投资银行提供的服务水平等决定的。 有些投资银行还提供桥式贷款，此种融资方式的大胆发明和运用，使投资银行的佣金从百万、千万美元一跃而达上亿美元。 有些投资银行熟悉了市场，获得了丰富的经验后，还会利用自用资本和借入资金直接从事企业的并购以获取资产的增值效益。 由于国内金融管制较严，我国的投资 银行很少进行类似操作，即便有个别操作案例，也是以曲线救国的 PE 参与为主。 我国的投资银行资本规模小，对抗风险能力弱，融资限制亦较多，这些都束缚了我国投资银行并购业务的开展。 国内证券公司业务范围没有国外同行广泛，加之业务规模小，提供的服务少，财务顾问在并购中的价值未被认可，因而收入低。 高盛的并购收费标准是按标的 的 %%收费，我国工 PO 也是按融资额一定比例收费的，收费己经向国际标准靠拢了，甚至已经超过，但我们现在的并购不能按标的收费，实际的收费还不到国际标准的十分之一。 并购业务不受重视 并购的 复杂性，不仅表现在需要从业人员有良好的专业素质，同时也表现在涉及金融、财会、风险管理的各个方面，必须得到投行内部其他部门的首席支持和通力合作。 如为并购提供企业兼并信息的证江苏师范大学商 学院毕业论文 15 15 券研究部、为并购融资提供帮助的证券交易部、为并购中的金融重组提供报务的金融部。 在国外，这些相关部门发展较成熟。 国外投资银行的并购重组业务具有较强的独立性，均设有收购兼并部，专门从事并购交易。 国内投资银行一般很少为企业提供单纯的并购重组策划和顾问服务，而常与资本市场的其他业务结合起来。 企业的并购业务没有作为一项独立的业务受到应有的重视。 此外 ，国内大多数金融类企业没有建立行业和客户数据库，经验的积累没有系统化，而国际领先的投行在做项目建议书时，多数资料来自于日积月累的数据库，所以我国的并购报告信息的时效性较差，影响兼并的效果。 企业并购动机不纯 并购行为产生最基本的动机是寻求企业的发展。 但是，由于目前我国并购市场发展不完善，有些。