航运业研究方法(编辑修改稿)

航运业研究方法(编辑修改稿)内容摘要：

87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 08 09E 10E复苏 繁荣 衰退 萧条 第一轮周期： 19851998 第二轮周期： 19982020。 复苏 6年超级 繁荣期 超级衰退 BDI均值 1300点 051015202585 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99 00 01 02 03 04 05 06 07 0809E 10E0202040006000800010000拆船量 （ 百万吨 ） B D I 下个高点。 0 . 05 . 01 0 . 01 5 . 02 0 . 02 5 . 03 0 . 03 5 . 085 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 9805001000150020202500历史订单 （ 百万载重吨 ） B D I研究方法和投资逻辑 22 、 短期波动和交易性机会  供给的短期刚性较强； 运费短期波动主要观察需求先行指标。 交易性机会往往伴随运费大幅反弹出现，而大幅反弹往往出现在短期供需平衡之后。 BDI波动与矿石价格和钢材价格高度相关 油轮运费波动与 OPEC产量和油价高度相关 4007001000130016001900F e b 09N o v 08A u g 08M a y 08M a r 08D e c 07S e p 07J u n 07A p r 07J a n 07O c t 06J u l 0 60400080001202016000进口矿石价格 B D I05 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 0Jan09Jul08Jan08Jul07Jan07Jul06Jan06Jul05Jan05Jul04Jan04Jul03Jan03Jul02Jan02Jul01Jan01Jul00Jan00Jul99Jan99Jul98Jan98Jul97Jan97240002600028000300003202034000VLCC39。 TCE（美 元/天 ） OP EC 产量（千桶/天 ）050100150200250F e b 09N o v 08A u g 08M a y 08M a r 08D e c 07S e p 07J u n 0 7A p r 07J a n 0 7O c t 06J u l 0 60500100015002020钢价综合指数 进口矿石价格24000250002600027000280002900030000310003202033000Jan09Jul08Jan08Jul07Jan07Jul06Jan06Jul05Jan05Jul04Jan04Jul03Jan03Jul02Jan02Jul01Jan01Jul00Jan00Jul99Jan99Jul98Jan98Jul97Jan97020406080100120140OP EC 产量（千桶/天 ） 原油价格(美 元/天 ）研究方法和投资逻辑 23 、 数据的获得：  行业指数和运费数据： Bloomberg、 Clarkson、 Drewry、 Fearnley  行业年度生产数据： Clarkson、 Drewry、 Fearnley、 IEA  公司月度生产数据：各公司网站或邮件发送，一般月中披露上月数据；  上市公司  卖方研究 研究方法和投资逻辑 24 、投资逻辑  属于高 BETA行业，波动性大，更适合趋势性投资；  当行业景气周期与大盘牛市发生共振时，股价呈爆发性上涨 ；  牛市时，提高配置比例，选择行业龙头和弹性最大的股票，如中国远洋、中海集运、长航油运；  弱市时，降低配置比例，任何公司都不具备防御性 研究方法和投资逻辑 25 熊市中航运板块走势略弱于大盘 牛市中航运板块走势远远强于大盘  牛市中（ ），上证指数上涨 242%，航运板块上涨 427%  熊市中（ )，上证指数下跌 68%，航运板块下跌 77%，跌幅略高于大盘 1000100200300400500061017 061225 070314 070529 070806海运 上证指数10080604020020071017 071225 080312 080523 080801 081017海运 上证指数航运公司的牛熊市表现 26 、估值方法 —— 综合使用多种方法，相互验证  主要依据短期定价，简单易行。 弊端是容易受主观可比样本及市场情绪影响较大  长期来看航运业的 P/E估值水平波动非常大  在牛市且行业处于景气周期时才用 PE估值，在熊市且近期衰退时 PE估值无效 P/B估值  主要依据账面价值进行定价，弊端在于对盈利能力反映不足  长期来看航运业的 P/B估值水平相对稳定  中国航运公司无破产风险，在熊市或行业不景气时可以 1倍 P/B作为估值底线 重置成本法  根据公司拥有船舶的市场价格波动来对公司进行估值。  可以给出相对明确的估值水平 估值方法 27 、估值方法 —— PE和 PB的历史波动 0510152025303540Aug08May08Feb08Nov07Aug07May07Feb07Nov06Aug06May06Feb06Nov05Aug05May05Feb05Nov04Aug04May04Feb04Nov03Aug03May03Feb03Nov02Aug02May02Feb020500100015002020250030003500PE B D T I最高：3 3 倍平均：1 4 . 2 倍最低：9 . 8 倍02020400060008000100001202014000Aug 08Apr 08De c 07Aug 07Apr 07De c 06Aug 06pr 06De c 05Aug 05Apr 05De c 04Aug 04Apr 04De c 03Aug 03Apr 03De c 02Aug 02Apr 02051015202530354045 B D I PE最高：3 9 . 4 倍平均：1 0 . 6 倍最低：4 . 9 倍Aug08May08Feb08Nov07Aug07May。