证券投资学证券投资的宏观分析(编辑修改稿)

证券投资学证券投资的宏观分析(编辑修改稿)内容摘要：

义报酬率较高，但如实质报酬率为负值，人们可能更倾向于将收入用于购买耐久商品以期 “ 保值 ” ，而不是用于金融投资。 另一方面，某些投资活动取决于预期通货膨胀率的大小，不同的投资项目对应长期通货膨胀率的能力亦不同，投资者希望选择具有避免通货膨胀能力的项目投资可提高获利性。 大多数学者都认为普通股的报酬率会随 通货膨胀率而变动，相对于固定收益，证券更具有对通货膨胀的应变能力。 但对于通货膨胀，一般有两种不同认识：（ 1）主张证券的市场价格需比照一般物价水平上涨，以维持股票实质投资报酬率的不变，才可消除通 通货膨胀影响；（ 2）认为股票平均报酬率必须大于物价上涨率，方可排除物价上涨的影响，使股票投资收益大于通货膨胀损失。 一、通货膨胀与企业盈利 一般而言，公司资产、负债及营运所得随物价水平自动上升，要有效防止投资股票免受通货膨胀因素影响，企业必需以较高售价弥补因物价上升而增加的进货成本。 如企业产品销售价格得以完全地相应提高， 那么可维持股价和股利实际价值不变。 但事实上存在各种限制因素，使得企业无法完全调升产品售价，补偿通胀损失，如增值税等制度，可造成企业投资所得因通货膨胀率而增加税负，降低实际盈利水平。 即使不考虑税收等因素，企业要完全消除通货膨胀的不利影响仍有困难。 因为通货膨胀加重了企业购进存货或重置厂房设备的资金负担，高通货膨胀率伴随高利率，使企业融资成本大大提高。 企业要消除因通货膨胀造成的名义利润高估、税负增加以及融资利息负担加重，必须进一步提高产品销售价格。 但在通货膨胀过程中，政府很可能采取紧缩性 的财政金融政策，甚至采用信用管制、物价管制、收入管制等行政手段来降低需求压力。 并从供给方面鼓励企业竞争，使其提高经营效率，竞争的加剧也极有可能导致利润降低。 即使在国际市场上，竞争的压力也迫使企业采取降价策略，国内外通货膨胀差距、汇率变动、关税及进口配额限制以及国外竞争者的具体情况等诸多因素交互影响，决定了企业可能的降价幅度，限制着国内出口产业将增加的成本向国外转嫁的可能性。 总之，政府部门抑制通货膨胀的措施和国际上的竞争压力，使和许多厂商无法以提高售价来消除通货膨胀产生的负担，进而对证券行市产生消极影响。 二、通货膨胀与证券市场 一些经济学家认为，通货膨胀极易误导投资者对证券价格的评价，一方面是不正确地将股东权益中的现金红利资本化，不考虑股份实际价值的增减，而单纯以股利率与债券的名义报酬率相比，由于债券报酬固定，而股价则随上市公司的盈余及股利多少 而涨跌，人们容易对股票失去信心；另一方面，由于未曾适度预测通货膨胀对债券实际价值的影响，有些人认为只有股票能够防止通货膨胀，导致股价节节攀升，最终股市泡沫破灭，导致股价大跌。 对通货膨胀影响股市的实证研究表明： （一）通货膨胀对净债权公司的不利影响远大于净债务公司，因通货膨胀使净债权公司资产的贬值程度远大于净债务公司资产所受的影响。 （二）通货膨胀的预期心理会导致股价受挫，与投资股票 可有效防止通货膨胀损失的避险理论有时不一致，恶性通货膨胀使股票投资价值大大下降。 （三）股票市场防止通货膨胀损 害的能力取决于通货膨胀率的变动方向，当通货膨胀率固定或递减时，股票的投资报酬率会大于通货膨胀率；否则将落入通货膨胀率之下。 第五节 行业分析 行业是介于宏观与微观之间的中观部门，同行业企业由于其产品在很大程度上可相互替代而发生紧密联系。 投资以企业为对象实质上也就是以某一行业为对象。 分析行业所属的不同市场类型和所处的不同 生命周期以及影响行业发展的若干因素，对正确进行投资决策是极为必要的。 一、行业的市场类型 竞争理论根据行业数量、产品性质、价格制定等因素，将各行业分为 四种市场类型，即完全竞争、垄断竞争、寡头垄断和完全垄断。 一般而言，竞争越是完全、充分的行业，投资壁垒越少，进入成本越低，但投资风险增大，反之，垄断性行业由于企业对产品价格和市场控制能力很强，投资获利良好，风险较小，但投资壁垒 较多，投资机会较少，进入成本较高。 二、行业的生命周期 任何行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，其生命周期可分为四个阶段，即初创期、成长期、稳定期和衰退期。 在初创期，由于产品的研究开发费用和企业创设成本较高，而产品市 场需求较小，销售收入较低，企业不但没有盈利，反而普遍亏损。 处于这一时期的行业投资风险很大。 到初创期后期，随着生产技术日臻成熟，市场需求扩大，生产成本降低，新待业便逐步由高风险、低收益的初创期转变为高风险、高收益的成长期。 在这一阶段，市场需求上升，投资厂商也大量增加，竞争趋于激烈。 一方面，产品逐步由单一、低质、高价向多样、 优质和低价方向发展，另一方面，生产厂商因竞争成败而发生两极分化，有些公司逐渐占领和控制了市场，而更多的公司在竞争中遭淘汰。 所以处于成长期行业技术进步迅速，利润丰厚，但风险也较大，股份 往往会出现大起大落现象。 随着市场需求趋于饱和，产品的销售增长率减慢，大量盈利的机会减小，整个行业便开始步入稳定期，从前一时期，激烈竞争中逃生的少数大企业垄断了整个行业的市场，各占一定份额，新企业已很难进入。 行业利润则因垄断而达到很高水平，而风险相对最低。 这一时期一般很长，公司股票价格基本上稳定上升。 直到新产品和大量替代品出现后，原行业市场 需求和产品销售才开始下降，某些厂产开始向其他行业转移资金，致使原行业出现厂商数目减少、利润下降的停滞和萧条景象，开始进入衰退期。 衰退行业的股票行市平淡或有所下跌，那些因产品过时而遭淘汰的行 业，股价会受到更为严重的影响。 当然，上述四阶段只是行业生命周期的一般情况，具体某一行业由于受行业性质、政府干预等许多因素影响，实际周期的变化要复杂得多。 三、行业变动的影响因素 各种行业的生产活动都需在一定环境条件下进行，不可避免受到法律、社会、技术等多种因素的影响，因而行业生命周期的某一阶段相对还会出现高潮和低落的小波动。 这些因素很多，如季节变化、消费者喜好变化、市场转移等。 （一）政府对有关行业的法令政策。 当政府鼓励某一行业的发展，就会相应增加该行业的优惠贷款量，限制该行业国外产品的进口，降低该行业的所得税，结果这些措施对刺激该行业的股价上升都可能起到相应的效果。 相反，如果政府要限制某一行业的发展，就会对该行业的融资进行限制，提高该行业的税收，并允许国外同类产品进口，结果该行业的股票价格就会下降。 （二）相关行业变动因素的影响。 相关行业变动对股价的影响一般表现在以下方面： （ 1）如果相关 行业的产品是该行业生产的投入，那么相关行业产品价格上升，就会造成该行业的生产成本提高，利润下降，从而股价出现下降趋势。 反之则相反。 比如钢材价格上涨，就可能会使生产汽车的公司股票 价格下跌。 （ 2）如果相关行业的产品是该行业产品的替代产品，那么若相关行业产品价格上涨，就会提高对该行业产品的市场需求，从而使市场销售量增加，公司盈利也因此提高，股价上升。 反之则相反。 比如茶叶价格上升，可能对经营咖啡制品的公司股票价格产生有利影响。 （ 3）如果相关行业的产品与该行业生产的 产品是互补关系，那么相关行业产品价格上升，对该行业内部的公司股票价格产生利空反应。 如 1973年石油危机爆发后，美国消费者开始偏爱节油型汽车，结果对美国汽车制造业形成相当大的打击，其股价大幅下跌。 第六节 其他宏观因素 在现代社会中，政治与经济息息相关，经济发展固然有利于政局稳定，但政局的变动对经济发展也有不容忽视的影响。 除上述各宏观经济因素外，证券投资者还须关心政治法律等的变化。 一、政局稳定与否 二、战争和自然灾害 三、法律的健全与否 四、突发事件 都是引起股市价格变化的重要因素。 第十一章 公司分析 第一节 公司实质分析 公司实质分析就是对公司的经营管理、科技开发实力、工艺设备及技术水平等方面进行分析。 这种分析有助于了解公司概貌，一般难以深入下去，加之公司实质分析也不像本章第三节财务分析那样有一定的方法指标可循，只能选择代表公司实质的几个重要方面进行一些评价。 因此公司分析的重点在于财务分析，而不是这里所指的实质分析。 进行公司实质分析首先要了解一个公司的概貌，这是进行公司实质分析的前提。 公司概貌包括公司 规模、历史沿革、经营范围、重点产品、市场营销状况、国内和国际市场的占有率、公司特点和优势等。 在了解概貌的前提下，然后对公司的经营管理、技术开发及“拳头产品”、公司前景几个方面进行重点 的具体分析。 一、经营管理分析 企业的经营管理水平对企业的自下而上发展至关重要。 特别是公司高层决策人物的经营管理能力及其在公司能否发挥中坚作用具有决定意义。 这里有一个例子。 美国著名的企业巨子艾柯卡，于 1978年 11月到濒临倒闭的克菜斯勒汽车公司上任的第一天，该公司的股票价格就以比前一天上升 %的升幅收盘。 是什么原因使一个财务状况不佳濒临倒闭的公司股票价格上升呢。 原因很简单，那就是艾柯卡的杰出的企业管理才华为世所公认，投资者预期，由于艾柯卡的加盟，克莱斯勒汽车公司的经营管理水平会上一个新台阶。 据报道， 1980年，克菜斯公司的股票价格每股 3美元，而几年后涨到 35美元。 由此可见一斑，企业管理者能力对企业经营好坏及股票价格的影响有多么大。 为了掌握一个公司的实质，应从以下几个方面了解。