证券投资学发行市场(编辑修改稿)

证券投资学发行市场(编辑修改稿)内容摘要：

此法极少用于股票发行，多用于公债发行。 因自行定价对绝大多数股份公司都是无益的。 （二）债券发行价格的确定方法。 债券发行价格是投资者从发债人（或代理发行机构）手中购买债券时所必须支付的价格。 对于发债者来讲，它总是希望能以最低成本获取所 需资金，因此，总是努力降低债券的利率和发行费用，提高债券发行价格；但对投资者来讲，则总希望以最小的风险和投入，获得最大的收益。 正因如此，债券发行既应考虑节约筹资成本，又应考虑认购者利益，确定合理的发 发行价格。 通常要按市场收益率来确定债券的票面利率，随着其升降来调整债券发行价格，以使投资者得到的实际收益率与市场收益率持平，从而维护发行与认购双方的利益。 债券发行价格的计算公式随利息支付方式的不同而不同，这里仅以单利计息、按年付息的方式来说明： 式中， n为债券期限。 设有 10年期债券，面值 100元，票面利率为年息 6%，按年付息。 当市场收益率恰为6%时，则 发行价格等于面值，即为平价发行。 当市场收益率高于票面利率时，如为10%，此时，发行者必须按低于面值的价格发售，以使投资者投资于债券可获得与市场收益率相等的投资收益率。 则 这种按低于面值发行债券的方式叫折价发行。 当市场收益率低于票面利率时，如为 4%，则必须提高债券的发行价格，则 这种按高于面值发行债券的方式称为溢价发行。 债券票面利率与市场收益率偏离的越大，则债券发行价格与债券票面金额差距越大。 但由于票面利率的确定一般比照银行同期存款利率水平，而银行存款利率水平多数情况下又是市场收益率的基准。 因此，通常情况下，平价发行债券时票面利率应略高于银行同期存款利率；而在票面利率同银行存款利率一致时，则应采取折价发行方式，因为比较而言债券投资较银行存款风险要大些。 我国多属前一种情况。 第五节 证券发行的管理 证券发行的管理，是指金融管理部门对新证券上市的审查、控制和监督。 众所周知，证券发行是筹资的重要手段，对国民经济的发展起着重要的促进作用，但在证券发行中也存在着垄断欺诈、价格操纵等不法行为，为了保护投资者和筹资者双方的正当权益，保证金融活动的顺利进行，促进经济的健康发展，各国都对证券的发行实行统一的严格管理。 一、证券发行的资格与责任 证券发行的管理，首先是要对证券发行资格进行审查，只有 具备了证券发行的条件，才能进入发行市场发行证券。 前已述及，世界各国对证券的审查，主要有两种制度：一是注册制，即所谓的公开原则；二是核准制，即所谓的实质管理原则。 （一）实行证券发行“注册制”的国家 证券发行的资格与责任。 证券发行注册制度，实质上是一种发行证券的公司的财务公布制度。 它要求发行证券的公司提供关于证券发行本身以及与证券发行有关的一切信息并要求它们对所提供信息的真实性和可靠性承担法律责任。 在此制度下，某种证券只要按照发行注册的一切手续，提供了所有情况和统计资料，并且所提供的信息完全属实，这就可公开上市发行。 （二）实行证券发行“核准制”国家中证券发行的资格与责任。 证券发行核准制，即在规定证券发行的基本条件的同时，要求证券发行者将每笔证券发行报请主管机关批准。 在实行“核准制”的国家中，一般都规定出若干证券发行的具体条件，经主管部门审查许可，证券才能发行。 这些实质性条件规定在各国的公司法里，我国对证券发行的管理亦采取这种制度。 各国在确定证券发行资格时通常要考虑以下因素：发行公司的营业性质、管理人员的资格能力；发行公司的资本结构是否健全合理；发行人所得报酬是否合理；公开的资料是否充分、真实；事业有否成功机会等。 只有符合上述条件的发行公司，经证券主管机关批准，才可在证券市场上发行证券，取得证券发行的资格。 实行核准制的国家，对证券发行的责任亦做出规定： 如我国 《 企业债券管理暂行条例 》 明确规定了债券发行的法律责任。 对未经批准擅自发行债券的，搞摊派的，债券票面形式未经审定擅自印制的，筹资用于固定资产投资规模的，可同时进行如下处罚：限令其停止违法活动，限期清退所筹资金；冻结企业发行债券所筹资金；通知其开户金融机构停止对其 贷款；处以违法活动所涉及资金 5%以下的罚款等。 二、对证券发行主体的管理 证券发行主体，即证券发行人。 证券管理部门除要对证券发行主体进行资格审查外，还必须进行其他相应的管理。 结合目前我国的情况，对证券发行主体的管理主要有以下内容。 （一）证券发行的计划管理。 计划管理总的要求是，证券管理部门要根据国民经济发展以及货币增长情况，预测编制证券 发行的规模计划，并在与综合信贷计划平衡后组织执行。 证券发行计划应与有关计划，如基建计划、产业政策要求等配套。 证券发行的计划管理包括：对以财政部为发行主体的国债发行的计划管理；对以国家专业投资公司和有 有关部门为发行主体的基本建设债券和国宽大 重点企业债券发行的计划管理；对以银行和其他金融机构为发行主体的金融债券发行的计划管理；对以地方企业为发行主体的企业债券发行的计划管理；对企业股票发行的计划管理。 （二）证券发行的方式、时间、数额的管理。 证券发行方式管理。 根据我国有关规定，必须遵守自愿、互利和有偿原则，严禁以摊派方式发行。 证券发行时间管理，即对发行证券的单位发行时间选择上的控制与监督。 我国规定企业债券发行的时间要在国家债券发行任务完成以后，不能同时或超前发行。 证券发行数额的管理，指金融管理部门对每个发行单位证券发行规模的控制。 第一单个企业发行债券总额不得大于该 企业自有资产的净值，以防止资不抵债现象发生。 每一单个股份企业发行股票总额也不得大于批准的财务预算计划。 （三）证券要式的管理（即证券工具的规范化管理）。 证券要式管理，指每个发行单位发行的证券必须符合规范化要求。 目前，我国企业发行的股票、债券格式须经人民银行审 查同意。 票面式样美现，排字合理，印刷、纸质要精良等；票面应具备规定的要素。 （四）证券收益率管理。 证券收益率管理系指金融管理部门对发行单位确定所发行证券收益时所作的限制和规定。 目前我国对国债、金融债券实行统一固 定利率。 按规定，企业债券利率最高不得超过同期储蓄利率的 40%；对股票收益率则尚无统一规定。 （五）实行发行证券前的评级制度。 即在证券发行之前，由资信评级机构对发行单位的资金、经营和信用度，按一定的标准分别评定等级的行为，即对其进行资信评估，这是搞好证券市场管理的一项基础工作。 一般情况下，除对政府公债不予资信评估外，其他证券 发行都要予以资信评估，只有通过评级方可获准发行。 对企业资信评估主要从四个方面着手：评估资金信用状况；评估经济效益；评估经营管理能力；评估企业发展潜力。 债券等级一般要达到 A级以上才能获准发行。 三、对证券投资者的管理 证券的投资者即证券的购买者。 证券投资在发达国家已成为最主要和最基本的投资方式，参加者遍及各行各业及各阶层人士。 证券投资者投资证券可以通过两个方面得以实现，一是直接向发行公司购买公开发行的新上市证券；二是通过交易市场购买别人售出的证券。 证券投资者的行为模式亦分两类：一类主要着眼于股息和债券利息收入，他们持券时间较长；另一类是敢冒较大市场风险，目 的是通过低买高卖赚取利差，这类投资者持券时间较短。 证券投资者的行为直接影响证券市场的稳定与否。 为防止证券投资者利用不正当的手段操纵或影响证券市场，调节投资规模和投资方向，为投资者创造一个公平、合理、正常的有秩序的证券投资环境，各国一般都对证券投资者进行管理。 我国对证券投资者的管理主要有如下内容： （一）对法人投资者的管理。 法人投资者是指投资于各类证券的企业、事业、学校和公共团体等能够承担民事诉讼责任 的单位。 对法人投资者的管理包括： 审查法人投资者是否可以买入意欲购买的证券。 国家规定，并非所有上市证券都可供任 何单位任意购买，如各级党组织和国家机关非独立核算的单位等受到严格限制，不得从事股票买卖。 审查法人投资者用于购买证券的资金和买入证券是否一致。 不同的证券应与相应的资金性质相一致。 如企业短期闲置的各种资金可以购买企业短期融资债券和银行的可转让大面额存单，各种较长期的自有资金可用于债券投资。 企业、事业单位购买股票，只能使用按国家规定有权自主支配的资金等。 审查法人投资者的投资手续是否完备，经办人员是否具有单位投资证明，支付款项凭证填写是否准确，买入单位能否及时办妥证券过户手续，预留印鉴是否真实清楚。 （二）对个人投资者的管理。 个人投资者就是指进入证券市场投资于 证券的社会民众。 对个人投资者的管理主要包括： 审查人个投资者的资格。 个人投资者购买证券必须符合国家有关规定，不合规定应加以解释劝阻。 我国规定，年满 18周岁、具有行为能力的中国公民可认购股票。 党政机关干部、现役军人、证券从业人员和证券有关部门工作人员不得买卖股票。 对个人投资者购买证券的途径进行管理。 我国规定，个人投资者购买证券必须到经国家批准经营证券的部门购买，不得进行 私下非法买卖。 第八章 流通市场 第一节 股票流通市场 前已述及，股票流通市场即是办理已发行股票的转让、买卖和交易的场所。 包括证券交易所、店头市场（柜台市场） 和第三市场和第四市场，其中后三者又构成场外交易市场。 一、规模分析 股票流通规模受制于其发行规模，并在交易所市场和场外交易市场得到体现。 （一）股票发行规模决定了股票流通规模。 在二级市场上流通的股票来源于一级市场，即股票发行是股票流通的前提和基础。 没有相当数量的股票的发行，则形不成流通市场， 更谈 不上什么规模。 （二）从数量上讲，股票流通规模应大于发行规模。 这是由于股票发行公司经营业绩的提高，股票的内在价值增大，人们对形势的强势预期，投机者的各种投机行为，以及股票发行 数量的较小带来的股票供求失衡等因素，从而导致股票多溢价发行和高价买卖，使以时价计算的股票流通规模在数量上大大高于股票票面价格总额。 （三）股票流通的总规模是交易所市场交易和场外市场交易规模的总和。 交易所市场是最具代表性的流通市场，它反映上市股票的交易规模。 二、股票交易程序 （一）股票交易从交易场所的角度来看，分为场内交易和场外交易。 场内交易即称交易所交易。 参加场内交易的会员主要有三种 （ 1）经纪人。 替别人买卖股票，并收取佣金。 （ 2）自营商。 专为自己买卖股票的会员，赚取差价收入。