衍生工具套期保值(编辑修改稿)

衍生工具套期保值(编辑修改稿)内容摘要：

他预计在下 3个月内利率的变动将十分剧烈。 他决定运用 12月份的长期国债期货合约对投资组合进行套期保值。 现在期货的价格为 93—02即为。 由于每一合约要交割面值为 $100,000的债券 ， 因此期货合约的价格为 $93,： 60  在下 3个月内 ， 债券组合的平均久期为。 在长期国债期货合约中交割最便宜的债券是20年期年息票利率为 12％ 的债券。 现在该种债券的年收益率为 ％ ， 在期货合约到期时 ， 该债券久期为。 61  解 :  为了对债券组合进行套期保值 ， 基金管理者需要在长期国债期货上持有空头。  如果利率上升 ， 期货空头将会盈利 ， 而债券组合将会发生损失。 如果利率下降 ， 期货空头将发生损失 ， 而债券组合会有盈利。  根据公式 (4． 13)， 我们可以计算出应卖空的期货合约数：  (10,000,000 /93,) ()=  近似到整数位，基金管理者应卖空 79张合约。 62 （三）久期的局限性 凸度 参见 94页图  对于两个具有相同久期的证券组合，当收益率变化很小时，两个组合价值变化的百分比相同。 当收益率变化较大时，两个组合的凸度（曲率）不同，其价值变化的百分比也不同。 其中，当收益率减小时，凸度（曲率）大的组合价值增加的速度较快；当收益率增大时，凸度（曲率）大的组合价值减少的速度较慢。 63 非平行移动  久期的计算是建立在收益率曲线平行移动的假设上，事实上，短期利率的波动率和长期利率的波动率并不完全一致。 这就要求利用久期进行利率风险管理的金融机构必须分段进行利率风险的对冲。 64 第五章 互 换 工具 一、概述  （ 一 ） 概念  互换是两个公司之间私下达成的协议 ， 在约定的时间内交换一系列现金流的金融交易。 支付款项包括利息或外汇。 他们可以看做是一系列远期合约的组合。  第一笔互换产生于 1981年 ， 十几年后 ， 互换市场的年交易量已 达到数 万亿美元 ， 互换成为最重要的金融工程工具之一。  互换的时间期限可以从 2年到 15年以上。 65 （二）类型 互换业务主要包括利率互换和货币互换。 利率互换 （ 1） 概念。 利率互换是指交易双方为交换以同种货币表示 、 以不同利率基础计算的现金流而签定的协议。 在利率互换交易中 ， 交易双方只参照一定的名义本金 （ notional principal） 交换利息的支付 ，本金本身并不交换 最常见的利率互换形式是 ， 一方以名义本金按固定利率计算的现金流 ， 与另一方以浮动利率计算的现金流进行互换。 例如 ， 交易一方同意对 100万英镑的名义本金按每年 10%的固定利率支付利息 ， 以换取对方对相同的名义本金按现行的英镑伦敦同业拆借利率 （ LIBOR） 支付利息。 在约定期限内 ， 如果 LIBOR高于 10%， 则固定利率的支付方将获益。 66 （ 2）利率互换的报价 在利率互换交易中，交易的一方支付固定利率的利息，另一方支付浮动利率的利息。 浮动利率报价以 LIBOR为基准，在此基础上加减若干基点数； LIBOR（ Londnd Interbank Offer Rate）：是伦敦银行同业间放款利率 ,是欧洲货币市场上银行提供给其它银行资金的利率。 它通常是作为国际金融市场上贷款的参考利率。 固定利率的报价方式为国库券收益 TN加上若干基点数。 如下表：例如当银行商定一项支付固定利率并得到 6个月期的 LIBOR的五年期的互换时，固定利率应该定为当前五年期国库券利率 %加上 23个基点，即 %。 67 1995年 5月 11日纽约银行利率互换参考价格表 到期期限 银行支付固定利率 银行收取固定利率 当前国库券利率 2 +17bps +20bps % 3 +19bps +22bps % 4 +21bps +24bps % 5 +23bps +26bps % 7 +27bps +30bps % 10 +31bps +34bps % 通过互换的给定买价和卖价之差，银行可以获得一笔利润，依本表即是稳获 3个基点的利润。 此价差由市场供求关系决定，即当人们较多地接受固定利率而较少接受浮动利率时，互换的价差趋向于缩小；否则，互换价差趋向于扩大。 68 货币互换。 是指互换双方为交换以不同的货币表示 、 以相同或不同的利率基础计算的现金流而签定的合约。 货币互换的典型特征在于互换的两种现金流分别以不同的货币来表示。 例如 ， 交易一方同意对 1000万德国马克的名义本金按 10%的固定利率每季度支付一次利息 ， 同时每季度收取交易对方支付的名义本金为 625万美元的 、 按三月期 LIBOR计算的浮动利息。 在货币互换实务中 ， 利息流可以都按固定利率或浮动利率计算 ，也可一种按固定利率计算 ， 另一种按浮动利率计算 ， 重要的区别在于名义本金以不同的货币来表示。 69 （三） 互换的产生 互换业务是平行贷款和背对背贷款发展的产物。 平行贷款。 是指在不同国家的两个母公司 ， 相互向对方公司 在本国境内的子公司提供金额相等的本币贷款 ， 在指定到期日各自归 还所借的货币。 平行贷款包括两个独立的贷款协议： 贷款协议一：甲国母公司 —— 乙国母公司在甲国的子公司； 贷款协议二：乙国母公司 —— 甲国母公司在乙国的子公司。 这两个贷款协议分别具有法律效力 ， 一方违约 ， 另一方不能解除 履约义务。 由于权利义务没有相互联系 ， 违约风险缺乏约束机制。 70 背对背贷款。 两个国家的母公司之间相互直接贷款 ， 贷款的币种不同但币值相等 ， 贷款的到期日相同 ， 按期各自支付利息 ， 到期各自偿还本金。 例如： 提供英镑贷款 ， 支付美元利息 ———————————— 英国母公司 美国母公司 ———————————— 提供美元贷款 ， 支付英镑利息 背对背贷款只签定一个贷款协议 ， 协议中规定 ， 若一方违约 ， 另 一方有权从自己提供的贷款或利息中抵消损失 ， 降低了违约风险。 71 虽然背对背贷款能较好地规避平行贷款中的违约风险 ,但是 ,这样的交易都是基础金融资产交易 ,会产生新的资产负债。 因为，平行贷款和背对背贷款体现的都是借贷关系，产生新的资产和负债。 货币互换。 是两个国家公司不同货币的负债互换或资产互换。 互换是一种衍生金融交易，是一种表外业务，不产生新的资产负债，可以较好地实现两个公司融资的目的，却不增加负债。 72 二、利率互换 （一）利率互换机制（以一种典型的利率互换为例） 大众型利率互换 (plain vanilla) 在这种互换中， B方同意向 A方支付若干年的由名义本金乘以事先约定的固定利率所产生的现金流（利息）；同时， A方同意在同样期限内向 B方支付相当于同一名义本金按浮动利率所产生的利息现金流。 两种利息现金流所使用的货币相同。 互换的时间期限可以从 2年到 15年以上。 73 操作过程（以例为证）： 例如：考虑一个开始于 1996年 3月 1日的三年期的利率互换。 公司 B同意向公司 A支付由年固定利率 5%和本金 1亿美元所计算的固定利息；而公司 A同意向公司 B支付由 6个月期 LIBOR和同样本金支付的浮动利息。 假设每半年交换一次利息， 5%的利率是按半年复利计息的。 根据本题条件：两个公司将总共发生 6次现金支付，第 1次支付发生在1996年 9月日： 公司 B将支付给 A固定利息 250万美元： 100百万 5%/2=； 公司 A将支付公司 B浮动利息，该 6个月期的 LIBOR必须在 3月 1日就确定，假定为 %，则支付的浮动利息为 210万美元： 100万 %/2= 第 6次利息支付都同理，每一次固定利息的支付都是 250万，浮动利率则根据支付日前 6个月确定的 LIBOR来计算。 两个公司只需要支付两笔利息的差额。 74 公司 B支付固定利率 5%并接受 LIBOR浮动利率的 三年期利率互换的现金流状况一览表（单位：百万） 日期 LIBOR（ %） 浮动利率现金流 固定利率现金流 净现金流 1996年 3月 1日 1996年 9月 1日 + 1997年 3月 1日 + 1997年 9月 1日 + + 1998年 3月 1日 + + 1998年 9月 1日 + + 1999年 3月 1日 + + 75 公司 B支付固定利率 5%并接受 LIBOR浮动利率的 三年期利率互换 当有最后本金交换时现金流状况一览表 （单位：百万） 日期 LIBOR（ %） 浮动利率现金流 固定利率现金流 净现金流 1996年 3月 1日 1996年 9月 1日 + 1997年 3月 1日 + 1997年 9月 1日 + + 1998年 3月 1日 + + 1998年 9月 1日 + + 1999年 3月 1日 + + 注： 在互换结束时交换本金，因收支本金相同，不产生金融价值，但对于互换定价有重要意义。 76 上表的第 3列表示一个浮动利率债券多头的现金流状况； 上表的第 4列表示一个固定利率债券空头的现金流状况。 因此，利率互换可以看做是固定利率债券与浮动利率债券的交换： 公司 A的头寸是：浮动利率债券的空头 和固定利率债券的多头的组合； 公司 B的头寸是：浮动利率债券的多头 和固定利率债券的空头的组合。 77 （二）利率互换应用 利用互换来转换某项负债 依上例，公司 B可以利用互换将浮动利率借款转换为固定利率借款。 假定公司 B计划以 LIBOR+%的利率借入 1亿元资金。 当公司签署利率互换协议后，它具有以下三种现金流： （ 1）支付给外部贷款人的利率为 LIBOR+%； （ 2）按互换条款得到 LIBOR； （ 3）按互换条款支付 5%。 这三项现金流实际的净效果是公司 B支付了固定利率 %，即该公司的 LIBOR+%的浮动利率负债转换为 %的固定利率负债。 78 同样依上例，公司 A可以利用互换将固定利率借款转换为浮动利率借款。 假定公司 A计划以 %的利率借入三年期 1亿元资金。 当公司签署利率互换协议后，它具有以下三种现金流。