融资成本的计算(编辑修改稿)

融资成本的计算(编辑修改稿)内容摘要：

3 810 3 670 % % 优先股 % 1 500 1 453 % % 普通股 % 6 500 7 556 % % 合计 11 810 12 679 % % %%%%%%%%%%%%%%市场价值账面价值rr67 考虑利息的抵税作用后的加权平均成本  对于公司来说，利息是具有抵税作用的（下节课具体介绍），税后的债务资本成为为：  税后负债资本成本 =  此时，公司的加权平均成本为： (1 )BCrT( ) ( ) ( 1 )S B CSB r r TS B S B    68 ☆ 美国资本成本的估计方法 资本成本 现行做法 股权资本成本 81%的公司运用资本资产定价模型估计股权资本成本， 4%的公司运用修正的资本资产定价模型， 15%的公司采用其他方法。 70%的公司运用为期 10年或更长的国债利率作为无风险利率， 7%运用为期 3至 5年的国债利率，而 4%的公司运用国库券利率。 52%的公司运用公开发表的信息估计 β 系数，而 30%的公司则自己估计β 系数。 市场风险溢价选择差异较大， 37%的公司采用 5%到 6%之间的风险溢价。 债务成本 52%的公司采用边际借款利率和边际税率， 37%的公司运用现行平均借款利率和有效税率 权数 59%的公司在资本成本中运用债务和股权资本的市场价值权数， 15%的公司采用账面价值权数， 19%的公司采用其他权数。 69 融资的过程中除了投资者要求的回报以外的费用（手续费）应该被计算在资本成本里吗。  在以上估算资本成本的公式里，我们只考虑了资本成本里投资者要求的回报这一块，忽略了外部融资过程中的很多“交易费用”（ transaction costs）：比如银行贷款时在利息费用以外收取的手续费，投资银行在发行债券或股票时收取的佣金，会计师和律师的费用等等。  因为这些费用是融资成本的一部分，在理论上是应该包含在资本成本的计算之内的。 但在计算时，因为这些费用的单位一般是钱的单位，所以必须将它们年百分比化（即将它们按照融资的年限平摊，变成融资量的每年的百分比）。  或采用调整法 70 中国企业的资金成本  资金成本与公司金融的市值管理密切相关  资金成本与国有企业增值密切相关 71 中国企业家为什么必须要有资本成本的概念，要了解自己的资本成本。  中国的企业和国际先进企业的一个最大的差距就在于资本的获得，运作和效益上。 决大多数企业，不善于也不知道怎样才能有效的获得和运用资本市场的资本来使得自己资本（即股东的股本）增加价值。 为此，中国的企业和金融机构为此付出了沉重的代价：不该获得资本的企业得以融资，大量的资本被投入不该投入的项目，在银行内产生了巨大的不良资产，造成了股票市场的大缩水。  要有效的运用资本，企业家一定要有资本成本的概念。 要用它来做企业投资，融资和绩效评估的基准点。 这个基准点是用来衡量企业资本运作效益的重要依据。  融资决策比投资决策更难。 72 中国企业在估算自己资本成本时应该注意那些因素。  ，即企业权益融资成本的基点。 对上市公司来说，我们知道国际上股市大盘的长期平均回报率是12％至 13％左右。 中国人更喜欢储蓄，要求的回报率可能会低一点，所以对中国上市公司权益融资成本的基点可以定在 10％至 11％左右。 73  ，根据以下提到的企业的特定风险因素再对权益融资成本进行调整：。 一般地说，产品是生产资料的行业风险要大一点，产品是生活资料的行业风险要小一点。 可以参照国际上行业上的差距。 以上所说的基点适用于负债率较低（资产负债率 20％－ 30％）的企业。 若一个企业负债率较高，它股权融资的成本会升高。 大的企业一般风险较低，它股票的流动性也较好，所以会有较低的融资成本。 （投资收益也较低）  ，在估算企业权益融资成本的时候，要从股东的角度设身处地地想一想。 74 怎样估计一个非上市公司的资本成本。  由于缺少市场数据和会计数据，估算非上市估算的资本成本有时有一点难度。 但对于非上市公司的股东来说，有些估算并不一定很难。 比如说对于权益融资成本，可以有两种估计方法。 第一，如果估算者自己就是非上市企业的大股东的话，权益融资的成本就是他们自己要求的回报率。 第二种方法，找一个同行业的，比较类似上市公司，估计它的权益回报率。 用来做自己非上市公司权益融资成本的近似值。 75  借债融资的成本的估算还是和上市公司的估算方法一样。 但要把交易费用考虑进去，因为非上市公司融资的规模往往相对小一点，交易费用是比较固定的成本，对小企业来说，交易费用占融资量的比例应该更大些。 76 经验研究方法  非上市公司股权一般为上市公司股权价值的 70%，这为流动性折价。 （陈志武，熊鹏）  非上市公司股权成本，则非上市公司股权资金成本比上市公司 高 43% 77 是不是要把融资过程中的一些隐性成本考虑到资本成本的估算中去。  在中国，企业融资往往还有很高的隐性成本。  尤其对中国的中小企业来说，不是一个可以忽略不计的小数目。 它们应该被估算进资本成本之内。 78 总结：燕京啤酒案例的资金成本计算  WACC  EVA 79 Chapter 8 如何决定公司的资本结构 80 金融的本质  杠杆  投资  资产管理  相关的服务  杠杆能增加价值，最早由 MM理论提出。 81 如何决定公司的资本结构  资本结构  MM理论  财务困境成本理论  权衡理论  新资本结构理论  影响资本结构的所有因素汇总 82 什么是资本结构。  资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。 短期资金的需要量和筹集是经常变化的，且在整个资金总量中所占比重不稳定，因此不列入资本结构管理范围，而作为营运资本管理。  在通常情况下，企业的资本结构有长期债务资本和权益资本构成。 资本结构指的就是长期债务资本和权益资本各占多大比例。 83 资本结构要解决的两个基本问题是什么 ?  第一，公司是否能够通过改变债务资本和权益资本之间的比率来增加公司价值；  第二，如果资本结构确实有这样的影响力，那么是什么因素决定了债务资本和权益资本的最佳比率，从而使得公司价值最大化以及资本成本最小化。 84 资本结构能否增加企业价值。  经营杠杆和财务杠杆 85 ◎ 经营杠杆的含义  （二）经营杠杆 （ Q→EBIT ） 经营杠杆 反映 销售量 与 息税前收益 之间的关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益的影响。 FMCQFVPQE B I T  )()(86 ◎ 经营杠杆的计量 E B ITE B ITD O L//♠ 理论计算公式： 经营杠杆系数（ DOL） ——息税前收益变动率相当于产销量变动率的倍数 ♠ 简化计算公式： E B I TVPQFVPQVPQD O L )()()( 清晰地反映出不同销售水平上的经营杠杆系数 87  （二）财务杠杆 （ EBIT →EPS ） 财务杠杆 反映 息税前收益 与 普通股每股收益 之间的关系，用于衡量息税前收益变动对普通股每股收益变动的影响程度。 ◎ 财务杠杆的含义 ( ) ( 1 )E B I T I TEPSN88 ◎ 财务杠杆的计量 财务杠杆系数（ DFL） ——指普通股每股收益变动率相当于息税前收益变动率的倍数 E B I TE B I TE P SE P SD F L//♠ 理论计算公式： ♠ 简化计算公式： EBITD F LE B IT I 89 重要例题：  【 例 】 某公司为拟建项目筹措资本 1 000万元，现有三个筹资方案：  A：全部发行普通股筹资；  B：发行普通股筹资 500万元，发行债券筹资 500万元；  C：发行普通股筹资 200万元，发行债券筹资 800万元。  假设该公司当前普通股每股市价 50 元，不考虑证券筹资费用；该项目预计息税前收益为 200万元，借入资本利率为8%，所得税税率为 30%，   三个方案的财务杠杆系数和普通股每股收益如表所示。 90 不同方案 项 目 A方案 B方案 C方案 资本总额（万元） 其中：普通股（万元） 公司债券（万元） 息税前收益（万元） 利息（ 8%） 税前收益（万元） 所得税（ 30%） 税后收益（万元） 普通股股数（万股） 每股收益（元 /股） 财务杠杆系数 1 000 1 000 0 200 0 200 60 140 20 7 1 1 000 500 500 200 40 160 48 112 10 1 000 200 800 200 64 136 41 95。