电力设备行业研究方法(编辑修改稿)

电力设备行业研究方法(编辑修改稿)内容摘要：

期，一般每 4~5年就需更新换代，带来源源不断的市场需求  智能电网的建设为二次设备提供了巨大的市场机会，预计未来几年在电网投资总量稳定的情况下，二次设备将以超过 20%的年均增速增长  二次设备覆盖电力系统各个环节，智能变电站、配电自动化等将是建设重点。 4 二次设备 33 0809年国网二次设备集中招标市场份额 27%23%18%16%15%1%南瑞继保北京四方许继电气深圳南瑞国电南自国电南瑞28%22%17%15%8%7%2% 1%国电南瑞南瑞继保北京四方许继电气深圳南瑞国电南自积成电子烟台东方4 二次设备 许继电气、国电南瑞、国电南自是二次设备龙头 保护类 变电自动化 34  节能：变频器、余热余压利用 环保：除尘脱硫  变频器 节能效果显著，大规模推广中， 08年高压变频器市场规模达 35亿元，潜在市场容量巨大  国产品牌已成主流，低端市场渐成红海 5 节能环保 01020304050607080901002020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020亿元0%10%20%30%40%50%60%70%市场规模（亿元） 增长率08年高压变频器市场份额 高压变频器市场容量 23%11%10%7%6%6%6%6%4%4%17%利德华福西门子合康亿盛东方日立湖北三环广州智光哈尔滨九洲A B B罗克韦尔东芝三菱其他 铁路电气电气化铁路 城市轨道交通牵引变压器箱式变电站电源系统自动售检票系统乘客资讯系统信号系统综合安防系统综合监控系统宝光股份特锐德鼎汉技术众合机电赛为智能辉煌科技自动过分相系统卧龙电气铁路信号通信配电自动化许继电气牵引供电系统国电南瑞35  铁路电气涵盖电气化铁路和城市轨道交通中的电气 /智能化设备 5 铁路电气 主要设备 重点上市公司 36  未来五年铁路电气 2800亿市场，未来十年轨道电气 2500亿市场  铁路电气设备市场较为封闭，竞争相对缓和，企业利润空间具备保障  全面国产化是轨道智能化发展的主旋律，本土企业市场份额将逐渐提高 5 铁路电气 铁路电气设备市场容量（亿元） 353 507 567 648 751 569 507 457 417 385 360 0 100 200 300 400 500 600 700 800 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2017 2018 2019 2020182127281213336 339283217199 2021810501001502002503003504002020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2017 2018 2019 2020轨道电气设备市场容量（亿元） 37  行业特点  子行业扫描  估值方法  投资策略 目 录 38 估值方法 估值方法 —— 综合使用多种方法，相互验证 1 DCF估值  理论上对可以产生现金流的资产进行估值的最佳方法，但实际上对现金流预测、资本性支出、贴现率以及永续增长率的估计非常困难，主要作用在于提供讨论基础及估值参考 2 P/E估值  主要依据短期定价，简单易行，是电力设备行业主要的估值方法。 弊端是受主观可比样本及市场情绪影响较大  过去来看电力设备行业的 P/E估值水平略高于市场平均水平，一方面是因为本行业公司市值较小，另一方面是因为前期增长性较为确定（未来估值水平下降的可能性较大） 3 P/B估值  主要依据账面价值进行定价，但电力设备行业公司多为轻资产，故不看 P/B 4 EV/EBITDA  波动较小，特别是出现亏损时仍可采用（此时不能用 PE法）。 估值方法 39  行业特点  子行业扫描  估值方法  投资策略 目录 40  低碳能源供应和提高能效是向新经济转型的必由之路  风电增速放缓；光伏保持景气，国内市场启动；核电市场超过 4000亿  电网投资趋向“哑铃型”  特高压 /直流和配电网将是“十二五”投资重点  电气化高速铁路和城市轨道交通迎来黄金发展期  未来五年铁路电气 2800亿市场，未来十年轨道电气 2500亿市场 下半年投资策略 41 中信证券电力设备研究团队  刘磊：中信证券研究部电力设备行业首席分析师  中国电力科学研究院电力系统及其自动化工学硕士。  曾获中央电视台、中国证券报和今日投资评选的 2020年 全国 “ 十佳分析师 ”。  2020《 新财富 》 最佳分析师 “ 电力设备与新能源 ” 行业第一名； 2020《 新财富 》 最佳分析师 “ 电力设备 ” 行业第三名； 2020《 新财富 》 最佳分析师 “ 电力设备 ” 行业第一名； 2020《 新财富 》 最佳分析师 “ 电力设备 ” 行业第二名。  电邮：  电话： 01084588048  手机： 13911294429  杨凡：中信证券研究部电力设备行业高级分析师  清华大学电子科学与技术工学硕士。  2020《 新财富 》 最佳分析师“电力设备与新能源”行业第一名；  电邮：  电话： 01084588764  手机： 13811688699 中信证券研究部 杨治山 电力行业研究方法  杨治山  中信证券：电力及公用事业首席分析师。  复旦大学经济学硕士。 ，南方证券研究所电力、煤炭行业分析师，后期担任行业研究部经理； ，国信证券电力行业首席分析师、研究联席主管；。  证券从业 13年，是迄今从业时间最长的电力及公用事业分析师。  《 新财富 》 杂志 05～ 07年最佳分析师第二名， 0 09年第一名。  粤电力（ 000539）、漳泽电力（ 000767）独立董事。  吴 非  中信证券：电力行业高级分析师。  上海交通大学热能工程、金融学双学位，上海财经大学金融学硕士。 ：华北电科院助理工程师； ：国信证券电力行业分析师。  《 新财富 》 杂志 05～ 07年最佳分析师第二名， 0 09年第一名。 中信证券：电力行业研究团队  行业部分 。