第六章证券投资基金基金管理业务(编辑修改稿)

第六章证券投资基金基金管理业务(编辑修改稿)内容摘要：

价一度跌至 147： 1，出于预期该比价将跌至 150日元以下，朱利安 罗伯逊命令旗下的老虎基金、美洲豹基金大量卖空日元，但日元却在日本经济没有任何好转的情况下，在两个月内急升到 115日元，罗伯逊损失惨重。 在有统计的单日（ 1998年 10月 7日）最大损失中，老虎基金便亏损了 20亿美元， 1998年的 9月份及 10月份，老虎基金在日元的投机上累计亏损近 50亿美元。  1999年，罗伯逊重仓美国航空集团和废料管理公司的股票，可是两个商业巨头的股价却持续下跌，因此老虎基金再次被重创。  从 1998年 12月开始，近 20亿美元的短期资金从美洲豹基金撤出，到 1999年 10月，总共有 50亿美元的资金从老虎基金管理公司撤走，投资者的撤资使基金经理无法专注于长期投资，从而影响长期投资者的信心。 因此， 1999年 10月 6日，罗伯逊要求从 2020年 3月 31日开始，旗下的 老虎 、美洲狮 、 美洲豹 三只基金的赎回期改为半年一次，但到2020年 3月 31日，罗伯逊在老虎基金从 230亿美元的巅峰跌落到 65亿美元的不得已的情况宣布将结束旗下六只对冲基金的全部业务。 老虎基金倒闭后对 65亿美元的资产进行清盘，其中 80%归还投资者，朱利安 罗伯逊个人留下 15亿美元继续投资。 按组织形态划分  公司型基金 ：通过发行基金股份成立投资基金公司的形式设立；  契约型基金 ：由基金管理人、基金托管人和投资人三方通过基金契约设立；  目前中国大陆的证券投资基金均为契约型基金。 公司型基金  公司型基金 在法律上是具有独立 “ 法人 ” 地位的股份投资公司。 公司型基金依据基金公司章程设立，基金投资者是基金公司的股东，享有股东权，按所持有的股份承 担有限责任、分享投资收益。 基金公司设有董事会，代表投资者的利益行使职权。 公司型基金在形式上类似于一般股份公司，但不同于一般股份公司的是，它委托基金管理公司作为专业的财务顾问或管理公司来经营与管理基金资产。  公司型基金和契约型基金的主要区别 在于设立的组织架构及法律关系不同，因此后者也较前者更具灵活性。 公司型基金在美国最为常见，而契约型基金则在英国较为普遍。 公司型基金的特点  1)公司型基金，形态为股份公司，但又不同于一般的股份公司，其业务集中于从事证券信托投资。  2)公司型基金的资金为公司法人的资本，即股份。  3)公司型基金的结构同一般的股份公司一样，设有董事会和股东大会。 基金资产由公司拥有，投资者则是这家公司的股东，也是该公司资产的最终持有人。 股东按其所拥有的股份大小在股东大会上行使权利。  4)依据公司章程，董事会对基金资产负有安全增殖之责任。 为管理方便，公司型基金往往设定基金经理人和托管人。 基金经理人负责基金资产的投资管理，托管人负责对基金经理人的投资活动惊醒监督。 托管人可以 (非必须 )在银行开设户头，以自己的名义为基金资产注册。 为明确双方的权利和义务，基金公司与托管人之间有契约关系，托管人的职责列明在他与共同基金公司签定的托管人协议 上。 如果公司型基金出了问题，投资者有权直接向基金公司索取。 契约型基金  契约型基金又称为单位信托基金 (Unit trust fund)， 指专门的投资机构 (银行和企业 )共同出资组建一家基金管理公司，基金管理公司作为受托人通过与委托人签定 信托契约 的形式发行受益凭证 —— 基金单位持有证 来募集社会上的闲散资金。 契约型基金由基金投资者、基金管理人、基金托管人之间所签署的基金合同而设立，基金投资者的权利主要体现在基金合同的条款上，而基金合同条款的主要方面通常由基金法律所规范。 契约型基金特点  1)单位信托是一项名为信托契约的文件而组建的一家经理公司，在组织结构上，它不设董事会，基金经理公司自己作为委托公司设立基金，自行或再聘 请经理人代为管理基金的经营和操作，并通常指定一家证券公司或承销公司代为办理受益凭证 基金单持有证的发行、买卖、转让、交易、利润分配、收益及本益 偿还支付。  2)受托人接受基金经理公司的委托，并且以信托人或信托公司的名义为基金注册和开户。 基金户头完全独立于基金保管公司的帐户，纵使基金保管公司 因经营不善而倒闭，其债权方都不能动用基金的资产。 其职责是负责管理、保管处置信托财产、监督基金经理人的投资工作、确保基金经理人遵守公开说明书所列明 的投资规定，使他们采取的投资组合符合信托契约的要求。 在单位信托基金出现问题时，信托人对投资者负责索偿责任。 契约型基金与公司型基金的区别  法律依据不同  契约型基金是依照基金契约组建的，信托法是契约型基金设立的依据；公司型基金是依照公司法组建的。  法人资格不同  契约型基金不具有法人资格，而公司型基金本身就是具有法人资格的股份有限公司。  投资者的地位不同  契约型基金的投资者作为信托契约中规定的受益人，对基金如何运用所做的重要投资决策通常不具有发言权；公司型基金的投资者作为公司的股东有权对公司的重大决策进行审批、发表自己的意见。  融资渠道不同  公司型基金由于具有法人资格。 在资金运用状况良好、业务开展顺利、又需要扩大公司规模、增加资产时，可以向银行借款：契约型基金因不具有法人资格，一般不向银行借款。  经营财产的依据不同  契约型基金凭借基金契约经营基金财产；公司型基金则依据公司章程来经营。  基金运营不同  公司型基金像一般的股份公司一样，除非依据公司法到了破产、清算阶段，否则公司一般都具有永久性；契约型基金则依据基金契约建立、运作，契约期满，基金运营也就终止。 按投资风险与收益划分  成长型基金 ：成长型基金的目标在于长期提供不断增值的机会，收益较高，风险也较大。  收益型基金 ：收益型基金则偏重比较稳定的收益，投资对象以债券、票据为主，收益不是很高，但风险较低。  平衡型基金 ：平衡型基金则介于成长型和收益型中间，把资金分散投资于股票和债券。 成长型基金  成长型基金以资本长期增值为投资目标，其投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。 为达成最大限度的增值目标，成长型基金通常很少分红，而是经常将投资所得的股息、红利和盈利进行再投资 ,以实现资本增值。 成长型基金主要其股票作为投资主要标的。  成长型股票基金是基金市场的主流品种。 根据对股票型基金评级体系，成长型基金是与价值型基金相对而设立的，在定义成长型基金时，主要是根据基金所持有的股票特性进行划分的。 成长型基金所持有的股票一般具有较高的业绩增长记录，同时也具有较高的市盈率与市净率等特性。  投资于成长型股票的基金，期望其所投资公司的长期盈利潜力超过市场预期，这种超额收益可能来自于产品创新、市场份额的扩大或者其它原因导致的公司收入及利润增长。 总而言之，成长型公司被认为具有比市场平均水平更高的增长速度。 收入型基金  收入型基金是主要投资于可带来现金收入的有价证券，以获取当期的最大收入为目的，以追求基金当期收入为投资目标的基金，其投资对象主要是那些绩优股、债券、可转让大额存单等收入比较稳定的有价证券。 收入型基金一般把所得的利息、红利都分配给投资者。 这类基金虽然成长性较弱，但风险相应也较低，适合保守的投资者和退休人员。  平衡型基金的风险和收益特征介于成长型和收入型之间，既追求长期资本增值，又追求当期收入，主要投资于债券、优先股和部分普通股，这些有价证券在投资组合中有比较稳定的组合比例，一般是把资产总额的 25%50%用于优先股和债券，其余的用于普通股投资。  平衡型基金是既注重资本增值又注重当期收入的一类基金。 因为平衡型基金在股票和债券上都要适当配置，一般而言，风险和收益较股票型基金都要低些，属于进可攻、退可守的品种，在波动市场中更适合随着市场的变化而调整股债比例，达到平衡收益和风险的作用。  从海外长期市场表现看，在亚洲各类共同基金中，平衡型基金在过去 10年间的总回报远超过了包括股票基金在内的其他类型的基金，这证明了平衡型基金在波动行情中的平稳投资能力。 因此，对于风险承受能力较低的投资者而言，可将平衡型基金作为波动市场中重点关注的基金品种。  平衡型基金由于风险和收益比较中性，受到很多投资者的青睐，在美国就有近四分之一的开放式基金采用平衡型基金的形式。 平衡型基金的种类  一种是股债平衡型基金 ，即基金经理会根据行情变化及时调整股债配置比例。 当基金经理看好股市的时候，增加股票的仓位，而当其认为股票市场有可能出现调整时，会相应增加债券配置。  另一种平衡型基金，在股债平衡的同时，比较强调到点分红。 更多地考虑落袋为安，也是规避风险的方法之一。 按募集方式划分  公开募集基金： 是受政府主管部门监管的，向不特定投资者公开发行受益凭证的证券投资基金，这些基金在法律的严格监管下，有着信息披露、利润分配、运行限制等行业规范。 例如目前国内证券市场上的封闭式基金属于公募基金。 公募基金和私募基金各有千秋，它们的健康发展对金融市场的发展都有至关重要的意义。 然而目前得到法律认可的只有公募基金，市场的需要远远得不到满足。  私募基金： 是指一种针对少数投资者而私下（非公开）地募集资金并成立运作的投资基金，因此它又被称为向特定对象募集的基金或 “ 地下基金 ” ，其方式基本有两种：一是基于签订委托投资合同的契约型集合投资基金，二是基于共同出资入股成立股份公司的公司型集合投资基金。 公募发行的有利之处  （ 1）以众多投资者为发行对象；  （ 2）筹集潜力大；  （ 3）投资者范围大（不特定对象的投资者）；  （ 4）可申请在交易所上市（如封闭式）；  （ 5）信息披露公开透明。  公募基金的特点 是享受市场整体的回报，基金的超额收益不可能长期脱离业绩基准，规模越大，基金获取市场平均利润的可能越大；四权分立、信息透明、风险分担。 私募基金特点：  由于私募基金是向少数特定对象募集的，因此其投资目标可能会更有针对性，更能满足客户特殊的投资要求。  政府对私募基金的监管相对宽松，因此私募基金的投资方式更加灵活。  私募基金不必像公募基金那样定期披露详细的投资组合，因此其投资更具隐蔽性，受市场追踪的可能性较小，投资收益可能会更高。  此外，私募基金内部治理结构也有较大特点。 私募基金一般实行合伙人制，能有效降低所有权与经营权分离下的委托代理风险。 合伙制的私募基金是由有限合伙人与一般合伙人组成。 有限合伙人（委托人）是真正的出资人，一般合伙人由投资专家组成，投入的主要是人力资本及少量现金。 收益分配上是有限合伙人也获得较大部分。 而投资失败，一般合伙人的出资将首先受到损失。 这就形成以下局面，一方面，丰厚的投资收益分配成为激励一般合伙人的巨大动力；另一方面，对一般合伙人而言，首先承担损失的责任可约束其道德风险。 这样委托代理风险大为降低。 按投资理念分  价值型基金 ：以追求当期收入为主要目标，它的投资对象主要是绩优股、债券以及可转让大额存单等收入比较稳定的有价证券。  成长型基金 ：以资本长期增值为投资目标，其投资对象主要是市场中有较大升值潜力的小公司股票和一些新兴行业的股票。  价值型的基金主要投资于价值型的股票 ,所谓价值型股票主要是指 ,股价相对利润或现金流量来说较低的公司。 也就是说 ,价值型基金寻找的是 ,内在价值被市场低估的股票。 他们一般投资于市盈率较低的传统行业 ,如银行产业 ,公共事业及能源类等 ,这类行业的上市公司 ,经常受到市场的冷落 ,市盈率低 ,因此投资成本较为低廉。 这类公司的特点通常包括：  （ 1）规模较大的蓝筹公司；  （ 2）市盈率较低；  （ 3）倾向于支付高于平均水平的红利；  （ 4）公司的某项有形资产或专利、 专有技术、品牌、特许权等无形资产的实际价值未被市场认识或被市场低估。  投资基金的基本结构，如图所示。 委托管理并监督 委托保管并监督 出资 拥有 运用管理 安全保管 下达投资和划款指令、监督托管行为 执行投资和划款指令、监督投资运作 基金投资者 基金管理人 基金财产 基金托管人 第三节 投资基金的组织结构基金三方当事人  基金持有人、基金管理人、基金托管人是基金最重要的三方当事人。  基金持有人 即基金投资者，是基金的出资人、基金资产的所有者和基金投资收益的。