资源型企业海外并购整合的内部控制模式构建与评价(编辑修改稿)

资源型企业海外并购整合的内部控制模式构建与评价(编辑修改稿)内容摘要：

全面推进全球能源战略部署，鼓励、支持、引导资源型企业根据企业的实际特点实施走出去战略，开展海外并购。 在政府的推动下，资源型企业进行海外并购的根本目 的开始由获取经济利益向资源获取和整合转变。 海外并购相对于国内并购来讲面临的风险更大 ，因此，资源型企业需要谨慎地进行海外并购，以改良原有的内部控制体系为基础，对海外并购的 整合 风险进行有效管理。 本文通过总结低碳经济下我国资源型企业 海外并购 整合所面临的 风险 ，构建跨国 管理内部控制模式， 给出一整套 基于 AHP 方法 的资源型企业海外并购整合的内部控制评价方案。 本文认为： 第一， 有效实施 内部控制是促进我国资源型企业成功 海外并购 整合 的必然途径， 因此 在设计内部控制模式时 ， 要充分考虑 海外并购 整合中的 特殊风险 ，并对这些风险进行控制。 第二 ，内控制度的实施要充分考虑我国资源型企业自身特点和进行 海外并购 整合 所带来的特殊影响， 循序渐进，不能 贸然决策。 第三。 只有合理构建并正确应用 定性及定量的 内部控制评价系统 ， 才能不断地促进 资源型 企业整合的 内部控制体系的有效实施与持续改 进。 参考文献： [1] 张建红，卫新 河，海柯 •艾伯斯 . 决定中国企业海外收购成败的因素分析 [J]. 管理世界，2020（ 3） :97107. [2] Boateng, A., W. Qian and Y. Tianle, 2020, “Crossborder Mamp。 As by Chinese firms: An analysis of Strategic Motives and Performance”, Thunderbird International Business Review,Vol. 50, No. 4, ~270. [3] 于桂琴 . 《 中国企业跨国并购政治 、 法律风险分析与防范对策 》 [J].经济界 ， 2020（ 6）：4549. [4] 吴敏华 . 中国企业海外投资进入方式选择 ： 基于海尔与联想案例的比较研究 . 世界经济研究 ， 2020(11)： 4956. [5] 王珏 . 从 TCL跨国并购视角看中国中小企业国际化战略 . 管理世界， 2020（ 3）： 150151. [6] 贺峥 . 浅析民营企业跨国并购的风险 — 以吉利收购沃尔沃为例 . 中国商贸， 2020（ 27）：214215. [7] Committee of Sponsoring Organizations of the Treadway Commission (COSO). Enterprise Risk Management : ntegrated Framework. (2020). [8] 金彧昉，李若山，徐明磊 . COSO 报告下的内部控制新发展 — 从中航油事件看企业风险管理 [J]. 会计研究， 2020（ 2）： 3238. [9] 王海林 . IT 环境下企业内部控制模式探讨 [J]. 会计研究， 2020（ 11）： 6368. [10] 骆良彬，王河流 . 基于 AHP 的上市公司内部控制质量模糊评价 . 审计研究 . 2020（ 6） :8496. [11] 韩传模，汪士 果 . 基于 AHP 的企业内部控制模糊综合评价 .会计研究 . 2020（ 4）： 5561. 作者 简介 李莉 （ 1961） ，女，南开大学 MPACC 中心副主任、商学院财务管理系系主任、教授、博士生导师 ， 主要研究方向为 公司财务管理、物流财务管理、证券投资与证券市场分析 ； 高洪利 （ 1986） ，男，南开大学商学院博士研究生 ； 通讯作者： 关宇航 （ 1987），女，南开大学 硕士研究生 ； 通讯地址：天津南开大学商学院大楼 810 室 ， 300071，电话： 18622086127 电子信箱：。 公司增长有效性的判断与测度 * —— 基于公司增长对价值增值的非线性影响 刘 婷 （ 北京工商大学，北京 100048） 摘 要： 本文研究了公司增长与价值增值之间的非线性关系，提出了公司增长有效性理论。 通过对20202020 年中国 A 股上市公司样本的实证研究，证明公司增长与价值增值之间存在显著“倒 U 型”关系。 根据公司增长有效性分组，发现高速增长引发价值毁损的公司超过四成。 本文还发现投资机会能够提高价值对增长的敏感性，股权分置改革 后中国资本市场在甄别公司增长有效性上判断力增强。 建议公司对产业扩张速度实施有效管理，借有效增长模式实现公司价值的持续提升。 关键词 ： 公司增长；公司价值；非线性；有效性 Judgment and Measurement on the Effectiveness of Firm’s Growth: Based on the Nonlinear Effect from Firm’s Growth on Value Creation Ting Liu (Beijing Technology and Business University, Beijing 100048) Abstract: this paper discusses the nonlinear effect from firm’s growth and value creation, based on which it constructs “Theory of Firm’s Growth Effectiveness”. It selects listed panies on Chinese stock market in a period of 20202020 as samples. With empirical study and group analysis, it proves there is “Inverted U” style of relationship between firm’s growth and value creation, and the damages on firm’s value caused by highspeed growth spread to over 40 percent of total samples. Additionally, investment opportunities strengthen the sensitivity of firm’s value on growth, and the judgment by capital market on the effectiveness of firm’s growth is improved due to the reform on split share structure. Accordingly, it suggests that panies should take effective control on the speed of business expansion in order to enhancing value sustainably. Key Words: Firm’s growth。 firm’s value。 nonlinearity。 effectiveness *基金项目： 国家社会科学基金（ 11BGL022）；北京市属高校人才强教 “ 高层次人才资助计划 ” 项目（ PHR20200512） ； 教育部人文社科青年基金项目（ 10YJC790374）。 一、引言 为了应对激烈的市场竞争，公司必须保持旺盛的发展能力。 许多公司盲目追求增长的速度，甚至直接把“实现销售收入增长最大化”作为公司战略的替代目标，然而，规模扩张对资金需求的几何级数增长很可能引发资金链断裂，甚至会造成公司“猝死”。 李荣融在 2020天津达沃斯论坛说：“ 20202020 年年底，中国每年倒闭的国有企业有近 5000 家，其中包括中央企业。 ” 2020 民建中央专题调研报告表示， 2020 年，我国中小企业平均寿命仅为 年，企业过分追求增长的高速度、跨越性是短寿的主要原因。 相比而言，目前欧洲和日本企业平均寿命为 年，美国企业 年，德国 500 家优秀中小企业中有 1/4 的企业寿命超过 100年。 笔者统计表明， 20202020 年，中国 高速增长引发价值毁损的 上市公司占 43%，“如何实现公司可持续增长”成为学术界和企业界亟待解决的重大议题。 本文试图通过研究公司增长与价值增值之间的关系，提出衡量公司增长有效性的判断标准，并以中 国上市公司为样本进行测度，旨在为管理层适时调整公司发展战略提供参考。 二、文献综述 Baker（ 1993） [1]和 Young and O’ Byrne（ 2020） [2]认为企业当前的成长性与企业的价值增长有显著的正相关。 然而， Jensen（ 1986） [3] 指出，持有大量自由现金流的经理偏好“帝国大厦”，而这种行为恰恰损害了股东价值。 Shin and Stulz（ 2020） [4]研究发现，合理的增长率是为企业带来现金流的增长率，从而会使企业保持持久的增长性；而超过合理增长率的增长不但不会增加企业价值，反而会导 致企业陷入财务危机。 Ramezani（ 2020） [5]发现增长的巨大波动是经营风险的标志，经理为了追求增长不再致力于经济增加值的创造。 盈利性与企业增长、超常报酬与企业增长、经济增加值和企业增长之间都呈“倒 U 型”关系，增长适中时报酬率和股东价值增值最大。 Higgins（ 1977） [6]提出了可持续增长率的概念， Rappaport （ 1980） [7]认为可持续增长应与持续的价值创造是一致的，持续增长应该带来股东价值的持续增加，而企业中，高速增长不仅没有增加价值，反而在减损股东价值，说明增长已经超过了可承受的程度。 Olson amp。 Pagano（ 2020） [8]运用可持续增长与价值最大化原则之间的关联研究银行兼并，发现当兼并引导企业走向持续增长的良性发展道路时，股东才会获得财富。 汤谷良和游尤（ 2020） [9]指出，企业价值增长建立在规模增长、盈利、风险的三维动态平衡之上。 销售增长作为价值增长的重要驱动因素，在一定增长速度内，价值随销售增长速度的提高而增长；而当该速度超过一定界限时，则会造成盈利和风险的失衡，甚至导致整个企业价值的崩溃。 崔学刚等（ 2020） [10]研究发现，公司超速增长显著地增大了公司发生财务危机的概率。 上述研究仅仅停留于构建“公司增长与价值”之间的线性模型，至多按照不同增长状况进行分组比较分析（曹玉姗， 2020[11]， Ramezani， 2020[5]），未能准确反映二者之间“先增后减”的非线性关系。 而且，上述文献也没有提出公司增长有效性的判断标准和测度方法。 三 、理论基础及研究假设 公司价值的核心影响因素 Rappaport（ 1986） [7]， Frykman amp。 Tolleryd（ 2020） [12]，李向前（ 2020） [13]从不同角度列出了多种价值影响因素，笔者从 Feltham amp。 Ohlson （ 1995） [14]的公司价值估值模型入手，以确定影响价值的核心因素，根据估值模型 00 1 (1 )t tt RIV BV r  其中， BV0=公司净资产当期账面价值， RIt=未来第 t 期剩余收益， r=预期折现率。 如果用 RIt= Et BVt1 r 替代，其中， tE =第 t 期的预期净利润，则 t t 1001E B V r(1 ) ttV B V r   该式表明，公司价值等于现有状态下未来可能获得盈利，加上未来新增投资项目的盈利减去为获得该盈利所需投资额。 由此推出，公司价值主要取决于现有获现能力（获利能力的根本体现）、公司风险 增长率及未来净现值为正的投资机会。 即： 0 0 t(C F , g )tV f r  ， Q 其中， 0CF =当期现金流量， tr =预期折现率，衡量公司风险， tg =预期公司增长率， Q=未来投资机会。 在此基础之上，笔者将公司增长区分为产品扩张战略和资本扩张战略的结果，根据刘婷（ 2020） [15]，公司价值形成主要由七大因素决定：产业扩张、投资机会、公司风险、资本扩张、获现能力、市场竞争力以及创新能力。 鉴于产业扩张是是提升公司竞争力进而实现价值增值的根本战略，本文主要研究产业扩张对公司价值的影响，将其他六大因素作为重要控制变量。 公司增长有效性理论 公司发展的初步阶段，随着营业收入增长，公司价值会逐步提高，直到增长速度达到合理区间，价值才会实现最大化。 在这个过程中，公司增长对公司价值的作用符合边际效用递减原则，即随着公司的不断发展壮大，公司增长速度每提高一个单位，所需耗用的财务资源便会呈几 何级数的速度增加，相应为公司带来的价值会越来越有限，直至公司增长在原有规模上带来的平均固定成本的降低与扩大再生产的成本增加正好相抵，公司价值增量为 0。 如果增长速度继续提高，为了维持过高的增长速度，公司可能会耗尽所有的财务资源，由此带来的风险超过公司的承受能力，一旦公司未能及时获取现金流，融资约束将会引发财务危机，财务危机成本的提高会进一步威胁到公司的商业信用和再生产的正常进行，从而使公司价值遭到毁损，甚至造成公司破产。 笔者将上述过程以数学式表示，令 g=公司实际增长率， g*=公司合理增长率， V=公司价值，则公 司。