财务管理学长期筹资决策(编辑修改稿)

财务管理学长期筹资决策(编辑修改稿)内容摘要：

500=（元 /股） A股票的每股市价 =25 =30（元） B股票的每股盈余 =400/100=4（元股） B股票的每股市价 =5 4=20（元） 因为 A、 B公司股票价值均高于其市价，因此，都可以购买。 （ 2）计算投资组合的预期报酬率和投资组合的综合贝他系数 投资组合报酬率 =（ 100 30） /（ 100 30+100 20） 16%+（ 100 20） /（ 100 30+100 20） 14%=%+%=% 综合贝他系数 =（ 100 30） /（ 100 30+100 20） 2+（ 100 20） /（ 100 30+100 20） =+=  基本概念 资本成本及资本成本的作用；单个资本成本，综合资本成本，边际资本成本。 资本成本是企业为筹集资金和使用资金所付出的代价。 它包括资金占用费和资金筹集费两部分。 资金成本的作用 单个资金成本 ——比较各种筹资方式；综合资金成本 ——资本结构决策；边际资本成本 ——追加筹资决策。  资本成本的作用： ①对于企业筹资来说，是确定选择资金来源、确定筹资方案的重要依据。 ②对于企业投资来说，是评价投资项目、决定投资取舍的重要标准。 ③是评价企业经营成果 ——企业价值的尺度 资本成本小结 第 2节 杠杆利益与风险的衡量 • 一、营业杠杆利益与风险 • 二、财务杠杆利益与风险 • 三、联合杠杆利益与风险 杠杆利益与风险 杠杆效应通过利用固定成本来增加获利能力 ， 具体有 营业杠杆 （ 与产品生产的固定经营成本有关 ） 和财务杠杆 （ 与负债融资的固定融资成本有关 ）。 两种类型的杠杆效应都会影响到企业税后收益的水平的变化 ， 也会影响到企业的风险和收益。 杠杆效应是固定成本的使用与企业获利能力之间的关系。 一、营业杠杆利益与风险 • • • 经营杠杆的作用 管理会计将生产成本分成 固定成本 和 变动成本。 由于 固定成本 的存在 ， 使得销售量的变化与营业利润 （ 损失 ） 并不成比例变化。 由于固定成本在一定销售量范围内不随销售量的增加而增加 ，所以随着销售量的增加 ， 单位销售量所负担的固定成本会相对减少 ， 从而给企业带来 额外的收益。 （ 企业可以通过扩大营业总额而降低单位营业额的固定成本 ， 从而增加企业的营业利润 ） EBIT = Q [(pv) – F/Q] 相反 ， 随着销售量的下降 ， 单位销售量所负担的固定成本会相对增加 ， 从而给企业带来额外的损失。 由于生产成本中存在固定成本 ， 会 导致营业利润的 变动率 （ 增长或下降 ） 大于销售量或销售额的变动率 （ 增长或下降 ） ， 这就是经营杠杆作用。 可见 ， 营业杠杆是一把 “ 双刃剑 ”。 EBIT = 销售收入－成本＝销售收入－变动成本－固定成本 =SVF=Q*pQ*vF =Q (pv) – F = Q [(pv) – F/Q] 边际贡献 是指销售收入减去变动成本后的余额，常常被人们通俗地称作毛利。 边际贡献总额＝ SV=Q(pv) 边际贡献率 ——边际贡献在销售收入中所占的百分比， 边际贡献率 =（边际贡献总额 /销售收入） 100% 如果是一种产品， 则： 边际贡献率 =（单位边际贡献 /单价） 100% =(PV)/P=1V/P 通常，边际贡献率是指产品边际贡献率。 边际贡献率，可以理解为每一元销售收入是边际贡献所占的比重，它反映产品给企业做出贡献的能力。 “ 变动成本率 ” ，即变动成本在销售收入中所占的百分比。 变动成本率 =（变动成本总额 /销售收入） 100%=V/P 变动成本率与边际贡献率之和为 1，因为变动成本总额与其边际贡献总额之和正好等于销售收入总额。 因此，变动成本率通常是指产品变动成本率。 •下面再对拥有不同营业杠杆的三家公司进行比较分析。 其中，A公司的固定成本大于变动成本， B公司的变动成本大于固定成本， C公司的固定成本是 A公司的 2倍。 现测算 A， B， C三个公司的营业杠杆利益，如表 610所示。 经营杠杆和经营杠杆度 Operating leverage and DOL 经营杠杆度 (Degree of Operating Leverage， DOL)：一个用来衡量经营杠杆大小的量。 经营杠杆度越大，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越高，经营风险也越大；经营杠杆度越小，企业的营业利润对销售量变化的敏感强度越低，企业经营风险越小。 经营杠杆度的计算：营业利润变化率与销售量变化率的比值。 SSE B I TE B I TDOL// 本式可以同时用于单一产品和多种产品的经营杠杆系数 例 :经营杠杆系数为 2,固定成本为 5万元 ,利息费用为 2万元 ,则已获利息倍数是多少 ? 利息保障倍数 ＝（税前利润＋利息费用） /利息费用 ＝息税前利润总额 /利息费用 ＝ (净利润＋所得税＋利息费用） /利息费用 分析： 3D公司的经营杠杆度等于 6，意味着 3D公司的销售收入变化 1%， EBIT要变化 6%。 即 EBIT的变化是销售收入变化的 6倍。 由此例，可以看出 DOL是一柄双刃剑，它既可以在企业经营状况好时，给企业带来高额的 EBIT，也可在企业经营状况不佳，销售收入下降时给企业造成 EBIT等量下挫。 因此，DOL高，意味着该企业的经营风险也高。 经营杠杆和经营杠杆度 Operating leverage and DOL •例 620： XYZ 公司的产品销量 40000件，单位产品售价 1000元，销售总额 4000万元，固定成本总额为 800万元，单位产品变动成本为 600元，变动成本率为 60%，变动成本总额为 2400万元。 •其营业杠杆系数为： •一般而言，企业的营业杠杆系数越大，营业杠杆利益和营业风险就越高；企业的营业杠杆系数越小，营业杠杆利益和营业风险就越低。 • 产品销量的变动 • 产品售价的变动 • 单位产品变动成本的变动 • 固定成本总额的变动 DOL 11()FQ P V二、财务杠杆 财务杠杆的作用 财务杠杆又称为融资杠杆。 按固定成本取得的资金总额一定的情况下 ， 从税前利润中支付的固定性资本成本是不变的。 因此当税息前利润增加时 ， 每一元税息前利润所负担的固定性资本成本就会降低 ， 扣除所得税后属于普通股的利润就会增加 ， 从而给所有者带来额外的收益。 相反 ，当税息前利润减少时 ， 每一元税息前利润所负担的固定性成本就会上升 ， 扣除所得税后属于普通股的利润就会减少 ，从而给所有者带来额外的损失。 由于筹资成本中存在固定资本成本（债务或优先股），会导致普通股收益（或税后利润）的变动率（增长或下降）大于税息前利润的变动率（增长或下降），这就是财务杠杆作用。 EPS=(EATP)/N= ((EBITI)(1T)P)/N =EBIT[(1I/EBIT) (1T)P/EBIT]/N 财务杠杆利益分析 • 亦称融资杠杆利益，是指企业利用债务筹资这个财务杠杆而给权益资本带来的额外收益。 • 例 621： XYZ公司 20 720 9年的息税前利润分别为 160万元、 240万元和 400万元，每年的债务利息为 150万元，公司所得税税率为 25%。 该公司财务杠杆利益的测算如表612所示。 财务风险分析 • 亦称筹资风险，是指企业经营活动中与筹资有关的风险，尤其是指在筹资活动中利用财务杠杆可能导致企业权益资本所有者收益下降的风险，甚至可能导致企业破产的风险。 • 例 622：假定 XYZ公司 20 720 9年的息税前利润分别为 400万元、 240万元和 160万元，每年的债务利息都是 150万元，公司所得税税率为 25%。 该公司财务风险的测算如表 613所示。 财务杠杆和财务杠杆度 Financing Leverage and DFL 财务杠杆效应：负债对权益收益率及风险的放大作用。 财务杠杆度 (Degree of financing leverage, DFL): 一个衡量财务杠杆效应高低的量。 财务杠杆度高意味着负债对权益收益率及风险的放大作用也大；反之亦然。 财务杠杆度的定义：普通股每股利润的变化率与息税前利润变化率的比值。 或者， 指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它反映了财务杠杆的作用程度。 EPS：每股利润； I：债务利息； p： 优先股股利。 •为了反映财务杠杆的作用程度，估计财务杠杆利益的大小，评价财务风险的高低，需要测算财务杠杆系数。 在税息前利润增加时 ， 财务杠杆作用表现为财务杠杆利益；在税息前利润减少时 ， 财务杠杆作用表现为财务杠杆损失。 企业可以通过调节资本结构获得财务杠杆利益避免财务杠杆损失。 例 :某企业当前的已获利息倍数为 4,且未发行优先股 ,则财务杠杆系数为多少 ? (1)什么是已获利息倍数 ? (2)不考虑优先股的财务杠杆计算公式 ? • 利息保障倍数 ＝息税前利润总额 /利息费用 =EBIT/I • DFL= EBIT/(EBITI)=1/(1I/EBIT) • （四）影响财务杠杆利益与风险的其他因素 财务杠杆系数 DFL= EBIT EBITIP/(1T) 是在影响财务杠杆系数的四个因素中，税息前利润和所得税率与财务杠杆系数大小呈反方向变化；而利息费用和优先股股息与财务杠杆系数呈同方向变化； 联合杠杆也称为综合杠杆：是指将经营杠杆与财务杠杆综合考虑、运作所产生的效益。 由右图可知，综合杠杆效应应该是销售收入对每股利润 (EPS)的影响。 综合杠杆的衡量指标： DCL (DCL， Degree of Combined leverage) 综合杠杆度。 3 联合杠杆与企业风险 Combined Leverage and Enterpris。