期货远期和期货的合理价格及套利(编辑修改稿)

期货远期和期货的合理价格及套利(编辑修改稿)内容摘要：

 交易时间 9:05—16:05(伦敦时间 )  报价方式： FTSEl00指数 247。 10  最后交易日：合约到期月份的最后营业日  交割日：到期月份最后交易日之后的第一个营业日  交割方式：以最后交易日的 FTSEl00指数收盘价作为最后结算价实行现金结算 61 大阪证券交易所日经 225指数期货合约  交易单位： 1000日元 日经 225指数  最小变动价位： 10个指数点 (相当于每张合约10000日元 )  合约到期月份： 12月  交易时间： 9： 00—11： 15， 13： 00—15：15(日本时间 )最后交易日比平时早 15分钟收盘  最后交易日：现金结算日之前的第三个营业日  现金结算日：合约月份的第 10个营业日  现金结算价格：最后交易日的日经 225指数收盘价格 62 香港期货交易所 (HKFE)恒生指数期货合约  交易单位： 50港元 恒生指数  最小变动价位： 1个指数点 (相当于每张合约 50港元 )  合约到期月份：当月、下月及最近期的两个季末月份  交易时间： 9:45—12:30， 14:30—16:15(香港时间 )  最后交易日：合约到期月份倒数第二个营业日  现金结算日：最后交易日之后的第一个营业日  现金结算价；以最后交易日每 5分钟报出的恒生指数算出平均值，把去掉小数后的整数作为最后结算价格。 63  （四）股票指数期货的价格  股指期货定价类型： 大部分指数可以看成支付红利的证券。 这里的证券就是计算指数的股票组合，证券所支付的红利就是该组合的持有人收到的红利。  定价公式： 根据合理的近似，可以认为红利是连续支付的。 设 q为红利收益率，由式(3． 10)可得期货价格 F为： ( ) ( )r q T tF S e 64  红利收益率  实际上，计算指数的股票组合的红利收益率一年里每周都在变化。 例如，纽约股票交易所 (NYSE)的大部分股票是在每年二月份、五月份、八月份和十一月份的第一周付红利的。  q值应该代表合约有效期间的平均红利收益率。  用来估计 q的红利应是那些除息日在期货合约有效期之内的股票的红利。 65  例  考虑一个 Samp。 P500指数的 3个月期期货合约。 假设用来计算指数的股票的红利收益率为每年 3％，指数现值为 400，连续复利的无风险利率为每年 8％。  此时， r=,S=400， T—t=， q=，则期货价格 F为：  F= = 66  不同时刻的期货价格  S、 F、 q和 T分别定义为当前指数价格、当前期货价格、指数收益率和指数期货的有效期。  考虑某个较早时刻 τ的指数期货价格，定义：  F τ:时刻 τ 的指数期货价格。  S τ:时刻 τ 的指数即期价格。 67  如果构成指数的股票组合的超过无风险利率 r的超额收益为 x，则总收益将是 x+r。  其中， q是以红利的方式实现的，而 x+rq以资本利得 (capital gains)方式实现的。  因此，  Sτ=Se(x+rq)(τt)  由式（ ）得：  F=Se(rq)(Tt) Fτ=Sτe(rq)(Tτ) 68  所以：  Fτ=Sτe(rq)(Tτ) = Se(x+rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(τt) e(rq)(Tτ) = Sex (τt) e ( rq)(Tt) =S e ( rq)(τt) ex (τt) =F ex (τt)  即： Fτ =F ex (τt)  指数期货的增长率等于标的指数收益率减去无风险利率， 即： 期货价格的增长率等于该指数的超额收益。 69  （五）股票指数期货的套利  FSe(rq)(Tt)  可以通过购买指数中的成分股票，同时卖出指数期货合约而获利。  指数套利操作通常由拥有短期资金市场投资的公司来进行。  FSe(rq)(Tt)  可卖出指数中的成分股票，买进指数期货合约而获利。  指数套利操作通常由拥有指数成分股票组合养老基金来进行。 70  注： 在套利时，买进或卖空现货即买进或卖空相应的股票组合。  对于一些包含较多股票的指数，指数套利有时是通过交易数量相对较少的有代表性的股票来进行，这些代表性的股票的变动能较准确地反映指数的变动。  指数套利经常采用程序交易 (program trading)方法来进行，即通过一个计算机系统来进行交易。 71 七、货币期货 （ —）、外汇与汇率  外汇 (foreign exchange)以外币表示的用以进行国际间结算的支付手段。  这种支付手段包括以外币表示的信用工具和有价证券，如银行存款、商业汇票、银行汇票、银行支票，外国政府国库券及其长短期债券。  外汇的产生是商品生产和国际流动性资本发展的必然结果。 72  汇率 (exchange rate):指以一国货币表示另一国货币的价格，即两种不同货币的比价，表明一个国家货币折算成另一个国家货币的比率。  它是适应不同国家进行国际结算时必须进行货币兑换的要求而产生的。  汇率标价方法分为两种，即直接标价法与间接标价法。 73 （二）、外汇风险  外汇风险  外汇风险，又称汇率风险 (foreign exchange risk)，是指国际收支结算中可能由于外汇汇率的变动而出现汇兑损失的危险。  自 1973年西方国家实行浮动汇率制度以来，各主要货币的汇率不仅大幅度、频繁地波动，而且它们之间经常出现难以预料的地位强弱转化。 74 影响汇率变动的因素  （ 1）国际 收支状况  （ 2）两国 通货膨胀的对比  （ 3） 利率差异 引起的资本流动  （ 4） 市场预期 的心理影响  （ 5） 政府政策 的影响和 中央银行 的直接干预 75 外汇风险的三个主要类型  （ 1） 交易风险  交易风险 (dealing risk)是指在运用外币计价收付的交易中，由于外币与本币之间以及外币与外币之间的汇率变动，使经济主体蒙受损失的可能性。 76  交易风险通常在以下几种情形下出现：  ①在商品劳务的进口交易中，面临外汇汇率上涨的风险。  ②资本输出入面临外汇风险。  ③外汇银行在中介性外汇买卖中持有外汇头寸的多头或空头，也面临外汇风险 . 77  (2)． 会计风险  又称折算风险，是指经济主体对资产负债表进行会计处理中，在将功能货币 (在具体经济业务中使用的货币 )转换成记账货币 (编制会计报表所使用的货币 )时，因汇率变动而呈现账面损失的可能。  该类外汇风险主要体现在涉外经济主体，尤其是跨国公司的会计报表中。 78  (3)． 经营风险  是指意料之外的汇率变动通过影响企业生产销售数量、价格、成本，引起企业未来一定期间收益或现金流量减少的一种潜在损失。  汇率的变动影响企业的生产成本和销售价格，从而引起产销数量的调整，并由此带来获利状况的变化。 79 (三 )、即期和远期外汇交易  1． 外汇交易 (foreign exchange trade)是将外币作为商品的一种买卖方式，是买卖双方以协定的汇率交收特定金额的外汇的契约。  即期外汇交易是指外汇以双方协定的汇率成交，并在成交之后的第二个营业日进行交割的外汇买卖。 80  2． 远期外汇交易 (forward foreige，exchange)是指双方约定在将来某一天或某一特定时期内 (指两个营业日之后 )以成交时协定的汇率买入或卖出一定数量外汇的契约。  货币的实际交割是在约定的远期交割日进行。  远期交易的期限可以长至一年，也可短至几天，最常用的期限是 1个月、 3个月、6个月和 9个月 81 (四 )、外汇期货  概念： 外汇期货以汇率为标的物的期货合约。 又称货币期货。  外汇期货是适应世界各国从事对外贸易和开展金融业务的需要而产生的。  为了规避外汇风险，国际贸易和国际金融活动的参与者便产生了外汇期货的要求，目的是借此转移汇率风险。 82  1972年美国芝加哥商品交易所的国际货币市场分部首例外汇期货交易获得成功  1982年英国伦敦的国际金融期货交易所也开始了外汇期货的交易。  此后 ， 澳大利亚等国也纷纷效仿 ， 先后建立了外汇期货交易市场 ， 从而使外汇期货交易成为一种世界性的交易品种。  目前国际上交易的外汇期货合约所涉及的货币主要有英镑 、 美元 、 日元 、 瑞士法郎 、 加拿大元 、 澳大利亚元以及欧元等。 83 外汇期货合约的基本内容与结构  (1)交易单位。 一般用一定数量的货币单位来表示 ， 但不同的外汇币种 ， 其期货合约的交易单位也有所不同。  例如 ， 美国芝加哥商品交易所的英镑期货合约为 62500英镑 /张 ， 马克期货合约为 125000马克 /张 ， 瑞士法郎期货合约为 125000瑞士法郎 /张 ， 澳大利亚元期货合约为 100000澳元 /张 ， 加拿大元期货合约为 100000加元 /张 ，法国法郎期货合约为 250000法郎 /张。 84  (2)最小变动价位。 外汇期货的最小变动价位与外汇汇率密不可分。  外汇汇率一般是通过本国货币单位与外国货币单位的比价形式来表示的。  汇率的标价方法主要有两种形式。  一种叫间接标价法。  另一种方法叫直接标价法， 85  美国芝加哥商业交易所对不同币种的外汇期货合约规定了不同的最小变动价位。  汇期货交易中设置最小变动价位 ， 既是为了保护交易者的利益 ， 也是为了保障外汇期货交易的安全性和便利性。  最小变动价位是在期货交易所进行外汇期货交易时的最低报价单位 ， 外汇期货报价必须是最小变动价位的整数倍。 86  这主要是因为不同币种外汇的汇率波动情况有所不同。  芝加哥商业交易所规定：  英镑期货的最小变动价位为 ，每张合约 ；  马克期货的最小变动价位为 ，每张合约 ； 87  日元期货的最小变动价位为 元 ， 每张合约 ；  瑞士法郎的最小变动价位为 法郎 ， 每张合约 ；  加拿大元期货的最小变动价位为 加元 ， 每张合约 10加元；  澳大利亚元期货的最小变动价位为 ， 每张合约 10澳元。 88  (3)每日最大波幅限制。  由于外汇汇率受到多种因素影响，容易发生剧烈而频繁的波动。  为了有效保护外汇期货交易者免遭外汇汇率突发性波动带来的风险，保证期货交易所和会员单位的财务安全性，期货交易所一般都对外汇期货价格的每日最大波动幅度有一定限制。 89  币种不同，每日价格最大波动幅度的限制也不同。  美国芝加哥商业交易所对英镑期货和法国法郎期货的最大波幅限制均为 500点，  对德国马克、日元、瑞士法郎、澳大利亚元和加拿大元期货的最大波幅限制则均为 150点。 90  美国芝加哥商业交易所外汇期货每日价格最大波幅限制不是当日全天有效，而只是在开市后的前 15分钟内有效，开市15分钟之后，各币种外汇期货价格的波动幅度将不再有任何限制。  这主要是为了保证外汇期货交易在尽可能减少汇率剧烈变化的风险的同时，使交易过程更具连续性，不至因这种限制而抑制市场交易。 91  (4)合约月份。 美国芝加哥商业交易所对所有国际货币市场分部上市交易的外汇期货合约，均规定了相同的合约到期月份，即 12月。  芝加哥商业交易所外汇期货合约月份是每个季度均设置两个交割月份。  主要依据的是外汇交易者的实际用汇习惯和外汇收支结算特点，目的是最大限度地方便外汇期货交易者进行套期保值和风险投资活动，满足外汇期货交易者的实际需要。 92  美国芝加哥商业交易所外汇期货品种均有 8个交割月份可供交易者选择。  外汇期货合约交割月份的第一个交易日 ， 也被指定为第一通知日。  自第一通知日起 ， 外汇期货合约的买方随时都可能受到卖方在第一通知日通过经纪公司再通过结算所或交易。