期权市场的基本概念(编辑修改稿)

期权市场的基本概念(编辑修改稿)内容摘要：

 2)当期权价格为 $3时 ， 购买 8 份期权合约的佣金是： $20+( 2,400)=$68 （一）、佣金  3)一个投资者购买一个执行价格为 $50 ,股票价格为 $49看涨期权合约 ， 假设期权价格是 $。  ① 如果股票价格上升到 $60时执行该期权 ，且支付股票交易 %的佣金。 投资净利润多少。  ② 如果将该期权卖出 ， 其利润是多少 ? （一）、佣金  解： ① 购买期权的成本 =$ 100=450  购买期权的佣金 =$30  执行期权的佣金 =% $60 100=$90  投资净利润 =（ $60$50） 100$450$30$90=$430  ② 投资净利润 =期权卖出收入 购买期权的成本买卖期权的佣金  =（ $60$50） 100$ 100$30 2  =$490 （二）、保证金  在购买看涨期权或看跌期权时 ， 投资者必须支付全额期权费用。 即不允许投资者用保证金方式购买期权。  在出售期权时 ， 出售者必须在保证金帐户上保持一定数额的资金。 保证金的大小取决于当时的环境。 出售期权的保证金  1)、 出售无保护期权  ① 无保护期权 （ 或称裸期权 naked option） ：指出售期权时没有持有冲销该期权的标的资产头寸。  ② 初始保证金的计算公式：  初始保证金 =max{出售期权的所有收入 +期权标的资产价值 20%期权虚值状态的数额 ，出售期权的所有收入 +期权标的资产价值 10%} 出售期权的保证金  注：  ， 如果是指数期权 ， 将上面公式中的 20%替换成 15%。 原因是指数的波动性通常比单个股票的波动性小。  ，只是用当前价格取代销售所得。  ， 客房可以随时从保证金帐户提取资金。 当实际保证金小于要求保证金时 ， 交易所将发出保证金催收通知 (margin call) 出售期权的保证金  ③ 例：某一投资者出售了 4 个无保护的看涨期权。 期权费 $5,执行价格为 $40，股票价格为 $38。 计算其保证金。 如果该 投资者出售的是看跌期权 ， 其保证金又是多少。 出售期权的保证金  解：当出售看涨期权时，由于期权处于虚值状态，期权的虚值为 $2，则：  期权保证金 =max{5+ 382,5+ 38} 400=$4,240  当出售看跌期权时，由于期权处于实值状态，期权的实值为 $2，则：  期权保证金=max{5+ 38,5+ 38} 400=$5,040 2）、出售有保护看涨期权  ① 有保护看涨期权 (covered call)是指出售看涨期权时已持有该标的资产 ， 以备将来交割。  ② 有保护的看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权 ， 这是由于最坏的情况是投资者以低于市场的价格出售其拥有的股票。 2）、出售有保护看涨期权  ① 有保护看涨期权 (covered call)是指出售看涨期权时已持有该标的资产 ， 以备将来交割。  ② 有保护的看涨期权的风险远远低于无保护看涨期权 ， 这是由于最坏的情况是投资者以低于市场的价格出售其拥有的股票。 2）、出售有保护看涨期权  ⑤ 例：某投资者决定用保证金方式购买200股某种股票 ， 并出售 2个基于该股票的看涨期权。 股票价格为 $63， 执行价格为 $60， 期权费为 $7。 由于该期权处于虚值状态 ， 保证金帐户允许投资者借入的金额为股票价格的 50%即 $6300。 求该投资者进行这些投资所需最低金额。 2）、出售有保护看涨期权  解：  所需最低金额  =购买股票所需资金 —从保证金帐户借入资金 —期权费  =$63 200$63 200 50%$7 200  =$4900 （三）、税收  按美国的税法 ， 税收的关键因素是应税损益 （ taxable gain or loss） 和应税损益确定的时间。 损益分为资本损益（ capital gain or losses） 和普通收入 ，这两者通常税率相同 ， 但资本损失的扣减有一些规定： （三）、税收  1） 对非公司税务人：只有当资本收益与普通收益之和超过 $3,000的部分 ， 才可用于扣减资本损失。 非公司税务人可以将损失向前无限长时间的展期。  2） 对公司付税人：资本损失只有从资本收益中才可扣减。 公司可以弥补过去三年的资本损失 ， 超过部分可以向前展期五年。 （三）、税收  期权税收的一般规则：  期权交易的损益同资本损益一样征税。  期权持有者实现损益的情况：  当期权到期了没有执行。 期权已经出售。 执行了期权。 （三）、税收  期权执行时实现损益的计算：  执行看涨期权时：执行价格 +期权费。  执行看跌期权时：执行价格 期权费。 第二章 期权价格性质  一、期权合约的盈亏状况 （一）期权的头寸  多头：是持有期权多头头寸的投资者（ 购买期权合约的一方 ）。  空头：是持有期权空头头寸的投资者（ 出售或承约 （ written） 期权合约的一方 ）。 期权的出售方事先收取现金 ， 但之后有潜在的负债。 （二）四种基本的期权头寸  看涨期权的多头；  看涨期权的空头；  看跌期权的多头；  看跌期权的空头。 （三）期权合约的盈亏状况  以 X代表执行价格，以 ST代表标的资产到期日价格。 收益 0 S T （ a ） 看涨期权多头 X Max(STX,0) max(STX,0)=min(X ST,0) Max(XST,0) 收益 S T X 0 （ d ） 看 跌 期权 空 头 max(XST,0)=min(STX,0) 收益 S T X X 0 （ c ） 看 涨 期权 空 头 0 ST 收益 X 看涨期权多头 0 ST 收益 X 0 ST 收益 X 看跌期权多头 看跌期权空头 （四）期权的实值、虚值与两平状态  实值期权是指如果期权立即履约 ， 持有者具有正值的现金流。  两平期权是指如果期权立即履约 ， 持有者的现金流为零。  虚值期权是指如果期权立即履约 ， 持有者的现金流为负。 SX S=X SX 看涨期权 实值期权 两平期权 虚值期权 看跌期权 虚值期权 两平期权 实值期权 二、期权的内在价值与时间价值  期权价格（或者说价值） =期权的内在价值 +期权时间价值 （一）、期权内在价值  期权的内在价值 （ Intrinsic Value） 是指多方行使期权时可以获得的收益现值。 D是期权有效期内标的资产现金收益的现值。 看涨期权 看跌期权 欧式期权 无收益 Max{（ SXer(Tt)） ， 0} Max{（ Xer(Tt)S） ， 0} 有收益 Max{（ SDXer(Tt)） ， 0} Max{（ Xer(Tt)+DS） ， 0} 美式期权 无收益 Max{（ SXer(Tt)） ， 0} Max(XS， 0) 提前执行是不合理的 提前执行可能是合理的 有收益 Max{（ SDXer(Tt)） ， 0} Max(X+DS， 0) 提前执行可能是合理的 提前执行可能是合理的 （二）、期权的时间价值  期权的时间价值 （ Time Value） :是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。  时间价值的变化规律：  1） 在一般情况下 （ 即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况 ） ：期权的边际时间价值为正。 （二）、期权的时间价值  2）期权的边际时间价值递减：  随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。  即 :对于到期日确定的期权来说，在其它条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减少是递增的。 （二）、期权的时间价值  时间价值的影响因素  1） 标的资产价格的 波动率越高 ， 期权的时间价值就越大 ；  2）期权的时间价值还受期权内在价值的影响： 期权现在立即执行时所获得价值的绝对值越大，期权的时间价值越小。 （二）、期权的时间价值  ① 下面以例子说明期权内在价值与时间价值的关系 ， 以无收益看涨期权为例：  A股票 （ 无红利 ） 的市价为 S=,A股票有 A1， A2， A3三种看涨期权 ， 其协议价格分别为： X1=10元 ， X2=8元 ， X3=12元。 它们的有效期都是 1年 ， 1年的无风险利率是 10%（ 连续复利 ）。  证明： SXer(Tt)的值越小 ， 其时间价值越大。 分析：由已知条件列出下表： 市场价格 S=。 利率（连续复利） =10%。 时间 Tt=1 期权 协议价 SXer(Tt) SXer(Tt) 内在价值 Max{（ SXer(Tt)）， 0} A1 10 0 0 0 A2 8 A3 12 0 从上表可知： A1的 SXer(Tt)值最小 ， 其时间价值应在三种期权中最大。 ：假定 A1， A2， A3三种看涨期权它们的时间价值相等 ， 都是 2 元。 那么 ： 期权 协议价 期末时，期权在不同市场情况下的损益 ST=14 执行 ST=10 执行 ST=8 执。