投资银行学衍生工具及其应用(编辑修改稿)

投资银行学衍生工具及其应用(编辑修改稿)内容摘要：

$ 2 5 0 1 0 6 0PFVV    假设股票市场的价格下跌，其中股票组合投资头寸的价值下跌了 %， Samp。 P500期货合约价格下跌了 % 日期 4月 14日 5月 16日 股票市场 持有 $40,000,000股票组合头寸 股票价格下跌，股票组合头寸价值为 $37,840,000 期货市场 卖出 185个，价格为1060的 12月 Samp。 P500股票指数期货合约 Samp。 P500股票指数下跌到 1013，买进 185个股票指数期货 亏损 $2,160,000 盈利 $2,173,750 假设你是某大公司的 CFO，你公司拟在 1月 10日按每股 10元发行 100万股票，发行总价值 1000万元，你如何用股指期货规避发行风险。 日期 1月 1日 1月 10日 股票市场 拟按每股 10元发行100万股股票，发行总价值 1000万元 期货市场 卖出 200个价格为 100的股票指数期货，总价值 1000万 发行 100万股股票，每股价值为 ，实际收入为 950万元 买入 200个价格为 95的股票指数期货，总价值 950万 股票一级市场发行套期保值成功 二、 投 机 （一）单纯部位 • 单纯部位是指交易者只做一笔期货交易保持的期货单向头寸 • 单纯部位代表重大的获利机会，但也代表严重的损失风险 1990年 9月 20日 大卫预期未来短期利率水平将会上升 利率水平果然上涨 ,期货价格跌为 卖出 1份 12月份欧洲美元期货，价格 买进 1份 12月份欧洲美元期货，价格 日期 现货市场 期货市场 1990年 9月 25日 净损益 18bps $25=$450 （二）价差交易 • 大多数厌恶风险的交易者都会对价差进行交易 • 商品内的价差（ intramodity spreads）是指相同基础资产而交割月份不同的合约间的价差 • 商品间的价差（ intermodity spreads）是指基础资产不同而具有相关性的合约的价差 近期 —远期国库券期货价差 3月 20日短期国库券现货和期货收益率 距到期日的期限 短期国库券贴现率 期货合约 期货收益率 IMM指数 3个月 6个月 9个月 12个月 % % % % 6月 9月 12月 % % % 买入 1份 12月份 Tbill期货，价格为 卖出 1份 12月份 Tbill期货，价格为 () 100 $25=$4100 卖出 1份 9月份 Tbill期货，价格为 买入 1份 9月份 Tbill期货，价格为 () 100 $25=$3800 $4100$3800=$300美元 3月 20日 4月 30日 相同利率期货不同到期日之价差交易 净损益 短期国库券期货 —长期国债期货价差 6月 20日短期国库券和长期国债现货与期货收益率 现货市场 现货收益率 期货市场 期货收益率 期货报价 3个月期国库券 6个月期国库券 某长期国债 % % % 9月份短期国库券期货 12月份短期国库券期货 9月份长期国债期货 12月份长期国债期货 % % % % 6929 6929 卖出 1份 12月份 Tbond期货，价格为 6929 买入 1份 12月份 Tbond期货，价格为 6524 133bps $=$ 买入 1份 12月份 Tbill期货，价格为 卖出 1份 12月份 Tbill期货，价格为 () 100 $25=$500 $$500=$ 6月 20日 10月 14日 不同利率期货相同到期日之价差交易 净损益 短期国库券期货 —欧洲美元期货价差 卖出 1份 12月份欧洲美元期货，价格为 买入 1份 12月份欧洲美元期货，价格为 () 100 $25=$950 买入 1份 12月份 Tbill期货，价格为 卖出 1份 12月份 Tbill期货，价格为 () 100 $25=$275 $950$275=$675美元 2月 17日 10月 14日 不同利率期货之价差交易 净损益 相同指数期货之价差 买进 1份 12月份标准普尔 500指数期货，价格为 360点 卖出 1份 12月份标准普尔 500指数期货，价格为 368点 (368360) $500=$4000 卖出 1份 6月份标准普尔 500指数期货，价格为 358点 买进 1份 6月份标准普尔 500指数期货，价格为 365点 (358365) $500=$3500 $4000$3500=$500 6月 20日 5月 6日 相同指数期货不同到期日之价差交易 净损益 不同指数期货之价差 买进 1份 9月份标准普尔 500指数期货，价格为 333点 卖出 1份 9月份标准普尔 500指数期货，价格为 350点 (350333) $500=$8500 卖出 1份 9月份 MMI指数期货，价格为 534点 买进 1份 9月份 MMI指数期货，价格为 544点 (534544) $500=$5000 $8500$5000=$3500 4月 22日 5月 6日 不同股指期货商品之价差交易 净损益 • 期货价格的期限结构是不同到期日的期货的价格和离期货合约到期日的时间之间的关系 • 假设 ， F1(T1)是 t时刻在 T1到期的期货价格 ， F2(T2)是 t时刻在 T2到期的期货价格 ，则有 : 21()2 2 1 1( ) ( ) r T TF T F T e • 衍生工具本身的高赢利机会，吸引了大量的投机者 • 当期货市场的规则不完善或者监管失控时，蕴藏于其中的风险就会急剧膨胀，给投资者造成无可挽回的损失，影响经济秩序的稳定 案例 :1997/1998香港金融风潮 哈佛案例： 与商品期货相关的投资 六、互换概述 (一 )互换的定义与种类 定义 • 金融互换的定义 –金融互换（ Financial Swaps）是两个或两个以上当事人按照商定条件，在约定的时间内，交换一系列现金流的合约 –远期合约可以被看做仅交换一次现金流，而互换协议的双方通常会约定在未来多次交换现金流，因此互换可以看做是一系列远期的组合 主要的互换种类 （ 1）利率互换 • 利率互换（ Interest Rate Swaps）是指双方同意在未来的一定期限内根据同种货币的同样名义本金交换现金流，其中一方的现金流根据浮动利率计算出来，而另一方的现金流根据固定利率计算 • 考虑一个 2020年 9月 1日生效的 3年期的利率互换，名义本金是 1亿美元。 B公司同意支付给 A公司利率为 5%的利息， A公司同意支付给 B公司 6个月期的 LIBOR的利息，利息每半年支付一次 A公司 B公司 LIBOR 5% A公司与 B公司的利率互换 日期 LIBOR(%) 收到的 — + + + + + + 支付的 浮动利息 固定利息 — — + + + + 净现金流 利率互换中 B公司的现金流量表（百万美元） 固定利率支付者的现金流 浮动利率支付者的现金流 （ 2）货币互换 • 货币互换（ Currency Swaps）是将一种货币的本金和固定利息与另一货币的等价本金和固定利息进行交换 • 假设 A公司和 B公司在 2020年 10月 1日签订了一份 5年期的货币互换协议，合约规定 A公司每年向 B公司支付 11%的英镑利息，并向 B公司收取 8%的美元利息。 本金分别是1500万美元和 1000万英镑 A公司 B公司 11%的英镑利息 8%的美元利息 A公司与 B公司的货币互换 货币互换中 A公司的现金流量表（百万） 日期 美元现金流 + + + + + 英镑现金流 + （ 3）其他互换 • 交叉货币利率互换 – 是利率互换和货币互换的结合，它以一种货币的固定利率交换另一种货币的浮动利率 • 增长型互换、减少型互换和滑道互换 – 在标准的互换中，名义本金是不变的，而在这三种互换中，名义本金是可变的 • 基础互换 – 在基础互换中，双方都是浮动利率，只是两种浮动利率的参照利率不同，如一方是 LIBOR，另一方为基准利率 • 可延长互换和可赎回互换 – 可延长互换的一方有权在一定限度内延长互换期限。 可赎回互换的一方则有权提前中止互换 • 零息互换 – 是指固定利息的多次支付流量被一次性的支付所取代，该一次性支付可以在互换期初也可在期末 • 后期确定互换 – 后期确定互换的浮动利率是在每次计算期结束之后确定 • 差额互换 – 是对两种货币的浮动利率的现金流量进行交换，只是两种利息现金流量均按同种货币的相同名义本金计算 • 远期互换 – 互换生效日是在未来某一确定时间开始的 • 互换期权 • 股票互换 – 是以股票指数产生的红利和资本利得与固定利率或浮动利率交换 (二 )互换的运用 运用互换进行套利 （ 1）信用套利 • 比较优势理论与互换原理 –比较优势理论是英国著名经济学家大卫 李嘉图提出的 –互换是比较优势理论在金融领域最生动的运用 –根据比较优势理论，只要满足以下两种条件，就可进行互换： • 双方对对方的资产或负债均有需求 • 双方在两种资产或负债上存在比较优势。 利率互换中的比较优势 市场提供给 A、 B两公司的借款利率 公司 A B 固定利率 % % 浮动利率 6个月期 LIBOR+% 6个月期 LIBOR+1% 货币互换中的比较优势 市场提供给 A、 B两公司的借款利率 公司 A B 美元 % % 英镑 % % （ 2）税收及监管套利 • 所谓税收及监管套利，是指交易者利用各国税收和监管要求的不同，运用互换规避税收与监管的特殊规定，降低成本，获取收益 • 只要税收和监管制度的规定导致定价上的差异，市场交易者就可以进入定价优惠的市场，并通过互换套取其中的收益 • 互换的主要基础有 • 不同国家、不同种类收入、不同种类支付的税收待遇（包括纳税与税收抵扣）差异 • 一些人为的市场分割与投资限制 • 出口信贷、融资租借等能够得到补贴的优惠融资等 运用互换进行风险管理 （ 1）运用利率互换转换资产的属性 • 假设 B公司拥有一份 3年期的本金为 10亿美元、利率为 %的固定利率资产 • 运用互换 B公司可以将利率为 %的固定利率资产转换成利率为 %的浮动利率资产 A公司 B公司 LIBOR 5% % % A公司与 B公司运用利率互换转换资产属性 • 在签定了这笔互换合约以后， B公司面临 3个利息现金流： –从债券中获得 %的利息收入 –根据互换收入 LIBOR –根据互换支付 5% • 假设 A公司拥有一笔 3年期的本金为 10亿美元、利率为 %的浮动利率投资 • 运用互换 A公司可以将利率为 %的浮动利率投资转换成利率为 %的固定利率投资 A公司 B公司 LIBOR 5% % % A公司与 B公司运用利率互换转换资产属性 • 在签定了这笔互换合约以后， A公司面临 3个利息现金流： –从投资中获得 %的收益 –根据互换支付 LIBOR –根据互换收入 5% （ 2）运用利率互换转换负债的利率属性 • 假设 B公司借入了一笔 3年期的本金为 10亿美元、利率为 LIBOR加 80个基点的浮动借款 • 运用互换 B公司可以将一笔利率为LIBOR+%的浮动利率负债转变成利率为%的固定利率负债。 A。