投资决策方法的介绍与比较(编辑修改稿)

投资决策方法的介绍与比较(编辑修改稿)内容摘要：

项目的自由现金流＝经营活动产生的现金流＋营运资本投入所需要的现金流＋固定资产投入所需要的现金流 第 0 年 第 1 年 第 2 年 第 3 年 第 4 年 经营活动获得的现金流 投入营运资本的现金流 3 1 1 投入固定资产的现金流 60 3 3 3 项目的自由现金流 － 63 2． 5 6． 7 11． 75 12． 1 48 思考：  一个投资项目的自由现金流＝经营活动产生的现金流＋营运资本投入所需要的现金流＋固定资产投入所需要的现金流  这是企业现金流。 还是股东现金流。  对应的资本成本如何计算。 49 估算现金流时应该怎样处理沉没成本和机会成本。  沉没成本是那些在做一个投资项目的决策以前已经花费掉的成本和费用。 如果不做这个投资项目，某种成本已经被花费了的话，那这种成本就不能算在这个投资项目里。  机会成本是做一个项目后损失的收入。 例如，做一个项目要占用公司的一块地。 如果做这个项目的话，本来可以获得的租金就是一种机会成本。 在估计项目的现金流时，必须将它减去。 50 相关成本  相关成本是指与特定决策有关的、在分析评价时必须加以考虑的成本。 例如，差额成本、未来成本、重置成本、机会成本等都属于相关成本。 与此相反，与特定决策无关的、在分析评价时不必加以考虑的成本是非相关成本。 例如，沉没成本、过去成本、账面成本等往往是非相关成本。  例如，某公司在 1990年曾经打算新建一个车间，并请一家会计公司作过可行性分析，支付咨询费 5万元。 后来由于本公司有了更好的投资机会该项目被搁置下来，该笔咨询费作为费用已经入账了。 1992年旧事重提，在进行投资分析时，这笔咨询费是否仍是相关成本呢。 答案应当是否定的。 该笔支出已经发生不管本公司是否采纳新建一个车间的方案，它都已无法收回，与公司未来的总现金流量无关。  如果将非相关成本纳入投资方案的总成本，则一个有利的方案可能因此变得不利，一个较好的方案可能变为较差的方案从而造成决策错误。 51 机会成本  在投资方案的选择中，如果选择了一个投资方案，则必须放弃投资于其他途径的机会。 其他投资机会可能取得的收益是实行本方案的一种代价，被称为这项投资方案的机会成本。  例如，上述公司新建车间的投资方案，需要使用公司拥有的一块土地。 在进行投资分析时，因为公司不必动用资金去购置土地，可否不将此土地的成本考虑在内呢。 答案是否定的。 因为该公司若不利用这块土地来兴建车间，则它可将这块土地移作他用，并取得一定的收入。 只是由于在这块土地上兴建车间才放弃了这笔收入，而这笔收入代表兴建车间使用土地的机会成本。 假设这块土地出售可净得 15万元，它就是兴建车间的一项机会成本。 值得注意的是，不管该公司当初是以 5万元还是 20万元购进这块土地，都应以现行市价作为这块土地的机会成本。  机会成本不是我们通常意义上的 “ 成本 ” ，它不是一种支出或费用，而是失去的收益。 这种收益不是实际发生的，而是潜在的。 机会成本总是针对具体方案的，离开被放弃的方案就无从计量确定。  机会成本在决策中的意义在于它有助于全面考虑可能采取的各种方案，以便为既定资源寻求最为有利的使用途径。 52 要考虑投资方案对公司其他项目的影响  当我们采纳一个新的项目后，该项目可能对公司的其他项目造成有利或不利的影响。  例如，若新建车间生产的产品上市后，原有其他产品的销路可能减少，而且整个公司的销售额也许不增加甚至减少。 因此，公司在进行投资分析时，不应将新车间的销售收入作为增量收入来处理，而应扣除其他项目因此减少的销售收入。 当然，也可能发生相反的情况，新产品上市后将促进其他项目的销售增长。 这要看新项目和原有项目是竞争关系还是互补关系。  当然，诸如此类的交互影响，事实上很难准确计量。 但决策者在进行投资分析时仍要将其考虑在内。 53 对净营运资金的影响  在一般情况下，当公司开办一个新业务并使销售额扩大后，对于存货和应收账款等经营性流动资产的需求也会增加，公司必须筹措新的资金以满足这种额外需求；另一方面，公司扩充的结果，应付账款与一些应付费用等经营性流动负债也会同时增加，从而降低公司流动资金的实际需要。 所谓净营运资金的需要，指增加的经营性流动资产与增加的经营性流动负债之间的差额。  当投资方案的寿命周期快要结束时，公司将与项目有关的存货出售，应收账款变为现金，应付账款和应付费用也随之偿付，净营运资金恢复到原有水平。 通常，在进行投资分析时，假定开始投资时筹措的净营运资金在项目结束时收回。 54 不同年限的影响  不同投资决策的年限问题。  如何解决。 55 为什么不用净利润而用现金流来做今后盈利的指标。  净利润不是按照真正资金的投入和产出来计算的。  因为货币的时间价值，今天的资金投入价值要高于几年后投入的价值，这样会低估资金投入的实际成本。 所以在计算投资项目的价值时，必须用现金流而不是净利润。 56 净现值方法  净现值是指将目标项目在未来存续期间产生的预期现金流，以适当的贴现率贴现后加总，再减去目标项目期初的投资金额后的差量，即： 01 ( 1 )ntttCFN P V C Fr  57 利用净现值方法进行投资决策的原则是什么。  当 NPV0时，接受投资方案；  当 NPV0时，拒绝投资方案；  当 NPV=0时，投资方案两可。 58 华夏商店新项目的净现值 0 1 2 3 4 每年自由现金流 63 第三年后所有现金流 （ 重点 ） 每年现金流的现值 63 =(+)/ 净现值 NPV 59 回收期法  回收期是指投资引起的现金流入累积到与投资额相等所需要的时间。 它代表收回投资所需要的年限。 回收年限越短，方案越有利。 用式子表示，即设 CFt为第 t期产生的自由现金流， CF0为目标项目的期初投资 ： 1 2 01...ititC F C F C F C F C F    60 回收期法  上式表明，该项目经营至 i期期末就能收回期初投资， i小于等于 N，因此，该项目的投资回收期为 i期。 如果投资者最长可以接受的回收期为 T（ T小于等于 N），那么，当 i小于等于 T时，接受该项目。  当存在多个可接受的目标项目时，而又只能选择其中的一个项目，仅就回收期判断，投资者应该选择投资回收期最短的那个目标项目。 61 华夏商店新项目的投资回收期 0 1 2 3 4 5 6 7 每年自由现金流 63 年度累计现金流入 62 金融市场的投资回收期  PE  PE的影响因素 63 华夏商店新项目的投资回收期  由上表，华夏商店新项目的投资回收期为 、 =。  如果假设该商店最长可以接受的投资回收期为 5年，由于未来五年的自由现金流入不能回收投资额，则拒绝该项目。 4 .6 461 3 .2 264 回收期法有哪些缺陷。  不考虑货币的时间价值  忽略了回收期以后的现金流 65 在哪些情况下回收期法是有用的。  如果资本市场是很完美的话，我们以下介绍的净现值方法会更准确的评估一个项目能给股东带来的价值，回收期法就没有存在的道理。  在现实中，有各种阻碍资本市场有效发挥它作用的障碍。 比如投资者和经营者之间的信息不对称就是一个障碍。 假如一个公司它的资金来源于短期银行贷款（很多中国企业就是这样），而它好的投资项目的回收期很长，但银行并不很了解这个公司投资项目的长期收益的话，它就很有可能必须投回收期 短 的项目。 这是因为当贷款到期时，银行并不知道这个公司是投了一个好的但回收期长的项目还是投了一个坏的项目。 银行有可能会要公司还款。 这会给公司带来破产的风险。 66 对中国企业而言，回收期法还有什么优点。  由于中国经济的高速发展和中国经济环境和体制的不断变化，对未来现金流的预测非常困难，远期现金流的预测和实际风险都很大。 这种更高风险的现金流在理论上应该用更高的折现率去折现。  回收期法里将回收期以后的现金流忽略掉的做法可以理解为用非常高的折现率来对这些远期的难预测的现金流进行折现，所以这些现金流就没有多少价值，可以忽略不计了。 所以将回收期以后的现金流忽略掉也不是全无道理的。 67 内部收益率法  内部收益率是净现值为零时的贴现率。 010( 1 )ntntCFCFI R R  68 使用内部收益率法进行投资决策的原则是什么。  当内部收益率大于该项目所要求的临界收益率水平时，接受该项目，否则拒绝该项目。 当存在两个或两个以上的项目只能选择一个项目时，选择内部收益率高者。 内部收益率依靠试错法和内插法求出。 内部收益率反映了投资者投资真实报酬率的大小。 69 华夏商店新项目的内部收益率 0 1 2 3 4 每年自由现金流 63 第三年后所有现金流 (IRR－ 3%) 70 华夏商店新项目的内部收益率   2 332 . 5 6 . 7 1 1 . 7 5 1 2 . 1 06 3 01 ( 1 ) 1 ) ( 0 . 0 3 )1I R R I R R I R R I R RI R R         （利用试错法，该项目的内部收益率为 18%。 71 华夏商店新项目的内部收益率 0 5% 10% 20% IRR=18% NPV 贴现率 72  互斥项目的决策  内含报酬率的本质 73 内部收益率法和净现值法的比较  再投资率的假设  存在多解或者无解的内部收益率  互斥项目的选择 74 再投资率的假设  在现实经济中，未来现金流入的再投资收益率是不确定的。 我们在计算项目净现值时，假设项目存续期内所获得的现金流入按照投资者要求的收益率（即项目的资本成本）进行再投资。 因此，净现值法比较恰当地堆目标项目的价值进行了评价。 75 存在多解或者无解的内部收益率 时刻 0 1 2 现金流 100 500 600 76 互斥项目的选择 时刻 0 1 IRR(%) NPV(贴现率 10%) 项目 1 1200 3000 150% 项目 2 1500 3500 133% 77 三种方法之间的比较  如果对现金流和折现率的估算都没有误差的话，净现值的方法是最准确的。 它告诉我们一个投资项目究竟给企业增加了多少价值。 净现值是绝对指标，它可以评价项目投资的效益。  内部回报率是投资项目本身的现金流入等于现金流出的贴现率，它是项目本身的现金流可以达到的回报率。 它的优点是方法比较直观，容易让不懂财务的员工理解。 但有时可能会有差错。  回收期的方法有两大缺点，在运用时必须注意到它的缺陷。 但它还是被企业，尤其是发展中国家的企业常用。 在欧洲，一般在小型企业中应用较为广泛。 78 财务分析与非财务指标  企业的投资，要看 NPV  更多要关注非财务战略信息  看经济周期（逆周期）。