期权和权证(编辑修改稿)

期权和权证(编辑修改稿)内容摘要：

SpXeDc tTr   )(@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 (三 ) 美式看涨期权和看跌期权之间的关系  1．无收益资产美式期权  由于美式期权可能提前执行，因此我们得不到美式看涨期权和看跌期权的精确平价关系，但经过证明我们可以得出结论：无收益美式期权必须符合式 () 的不等式。 )( tTrXeSPCXS @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  2．有收益资产美式期权 ()r T tS D X C P S D X e       @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 五、布莱克－斯科尔斯 (BlackScholes) 期权定价公式  (一 )期权价格的特征  (二 ) 期权价格的影响因素  (三 ) 布莱克 —— 斯科尔斯期权定价公式 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 (一 ) 期权价格的特征  期权价格 (或者说价值 ) 等于期权的内在价值加上时间价值。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  期权的内在价值 (Intrinsic Value)  期权的内在价值（ Intrinsic Value），是 0与多方行使期权时 （看涨期权）或 (看跌期权 ) 贴现值的较大值，这里的 是指多方行使期权的时刻。 以无收益资产的欧式看涨期权为例，其内在价值为。 由于欧式期权和美式期权可执行的时间不同，其内在价值的计算也就有所差异。 SX  XS  m a x , 0r T tS X e @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  对欧式期权来说，多方只能在期权到期时决定行权与否并获得相应回报，故此 T @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  期权的时间价值  期权的时间价值（ Time Value）是指在期权有效期内标的资产价格波动为期权持有者带来收益的可能性所隐含的价值。 显然，标的资产价格的波动率越高，期权的时间价值就越大。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 (二 ) 期权价格的影响因素  期权价格的影响因素主要有六个，他们通过影响期权的内在价值和时间价值来影响期权的价格。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  1．标的资产的市场价格与期权的协议价格  由于看涨期权在执行时，其收益等于标的资产当时的市价与协议价格之差。 因此，标的资产的价格越高、协议价格越低，看涨期权的价格就越高。  对于看跌期权而言，由于执行时其收益等于协议价格与标的资产市价的差额，因此，标的资产的价格越低、协议价格越高，看跌期权的价格就越高。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  2．期权的有效期  在一般情况下 (即剔除标的资产支付大量收益这一特殊情况 )，由于有效期越长，标的资产的风险就越大，空头亏损的风险也越大，因此即使是欧式期权，有效期越长，其期权价格也越高，即期权的边际时间价值 (Marginal Time Value) 为正值。  我们应注意到，随着时间的延长，期权时间价值的增幅是递减的。 这就是期权的边际时间价值递减规律。 换句话说，对于到期日确定的期权来说，在其它条件不变时，随着时间的流逝，其时间价值的减小是递增的。 这意味着，当时间流逝同样长度，期限长的期权的时间价值减小幅度将小于期限短的期权时间价值的减小幅度。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  3．标的资产价格的波动率  简单地说，标的资产价格的波动率是用来衡量标的资产未来价格变动不确定性的指标。 由于期权多头的最大亏损额仅限于期权价格，而最大盈利额则取决于执行期权时标的资产市场价格与协议价格的差额，因此波动率越大，对期权多头越有利，期权价格也应越高。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  4．无风险利率  利率上升时，由于高利率水平降低了执行价格的现值，在其他条件不变的情况下，看涨期权价值增加，看跌期权价值下降。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  5．红利支付  由于标的资产分红付息等将减少标的资产的价格，而协议价格并未进行相应调整，因此在期权有效期内标的资产产生收益将使看涨期权价格下降，而使看跌期权价格上升。 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 (三 ) 布莱克 —— 斯科尔斯期权定价公式  1973年，布莱克和斯科尔斯成功地获得了欧式看涨期权和看跌期权的精确公式。 一个不付红利的欧式看涨期权的定价公式为： )()( 2)(1 dNXedSNc tTr tTdtTtTrXSdtTtTrXSd12221))(2/()/l n ())(2/()/l n (@Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020  N(x) 为标准正态分布变量的累计概率分布函数 (即这个变量小于 X的概率 )，根据标准正态分布函数特性，我们有 )(1)( xNxN @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 第二节 权证  一 、 权证的定义  二 、 权证与股票期权的区别  三 、 权证的基本要素  四、股本权证的稀释效用 (Dilution Effect)  五、权证和股权激励计划 @Copyright by Yichun Zhang, Zhenlong Zheng and Hai Lin, Department of Finance, Xiamen University, 2020 一、权证的定义  权证 (Warrants) 是发行人与持有者之间的一种契约，其发行人可以是上市公司，也可以是上市公司股东或投资银行等第三者。 权证允许持有人在约定的时间 (行权时间 )，可以用约定的价格 (行权价格 ) 向发行人购买或卖出一定数量的标。