国海富兰克林20xx年下半年投资策略报告(编辑修改稿)

国海富兰克林20xx年下半年投资策略报告(编辑修改稿)内容摘要：

消息、似是而非的概念满天飞，短线的获利诱惑让 众多 的投资者迷失了方向。 那些坚守理性投资理念，坚持基本面投资的投资人可能会成为一时的失意者，但是伟大的投资最 最 需要的就是伟大的 寂寞的坚持。 互联网泡沫时代，有华尔街知名的分析师提出了以点击率取代传统估值模型的论点，巴菲特由于秉承其一贯的价值投资理念没有参与互联网的投资热潮，因此一段时间其投资回报落后市场而受到投资者的 非议。 为此， 巴菲特有史以来第一次向他的投资人道歉，但是他没第一重境界，“昨夜西风凋碧树。 独上高楼，望尽天涯路。 ” 第二重境界，“衣带渐宽终不悔，为伊 消得人憔悴。 ” 第三重境界，“众里寻他千百度，蓦然回首，那人却在 灯火阑珊处。 ” 有 因 此放弃自己信奉并坚持了几十年的价值投资理念。 结果呢，当泡沫吹破，那些没有业绩支撑 、 一度风光十足的互联网公司灰飞湮灭，而低调寂寞的巴菲特继续享有着他看似平淡实则伟大的年均 23%的回报率。 有了业绩为基石，我们才无惧泡沫。 业绩 以及 业绩的可持续增长将是 2020下半 年股票投资最为关键和重要的关注点。 行业配置 遵循业绩 以及 业绩增长为基石的原则，我们确认以下投资主题作为 2020年下半年投资方向，我们认为以这些投资主题为思路和线索，可以挖掘和找到符合我们投资标准的目标。 1． 密切关注和高度重视政府宏观和产业政策信号， 2020年面对国内经济发展不平衡，经济发展耗能高、污染严重，国际贸易纠纷加剧的形 势 ， 政府 相继出台了相关政策应对这些问题，旨在引导经济沿着可持续性、减少环境污染，创造良好国际合作环境的方向发展。 节能减排政策： 无锡太湖严重污染并威胁到居民饮 用水安全再一次给中国敲响了警钟，减少污染、治理污染已经到了刻不容缓的地步，此次污染事件也强化了政府环境治理的意愿和决心。 我们认为专注于污水处理、固体废物处理等环保企业，节能降耗的风力发电和风电设备 企业 以及煤化工企业将获得长 足 的发展空间。 成渝特区政策： 浦东开发和浦东综合配套 改革 发展政策对浦东的发展居功至伟，过去十几年浦东日新月异发展有目共睹，并造就了诸如陆家嘴、浦东金桥、东方明珠等明星上市公司。 我们同样 有理由 相信“国家城乡统筹发展试验区”政策将加速成渝地区的经济发展，该地区的相关上市专注 于污水处理、固体废物处理等环保企业，节能降耗的风力发电和风电设备企业以及煤化工企业将获得长足的发展空间。 公司 将 因此 受惠于本地 区经济的腾飞。 2． 我们建议重点投资于以钢铁、石化行业为代表的估值相对安全的蓝筹股。 在当前股票价格普遍高企的格局下，钢铁、石化行业相对低估值显得弥足珍贵。 考虑到其行业的成长性，这类股票既具有安全性又具有 一定 的成长性。 3． 未来成长可期的高端服务业，金融（银行、证券、保险）、地产、旅游等；高端消费行业如白酒，品牌服装、零售等。 随着人民生活水平的提高，财富效应的显现，高端服务和高端消费成为增长最快的领域，同时 高端服务和消费的赢利能力远高于普通服务和消费，并且较少受到经济周期的影响。 4． 上游资源行业如石油、煤炭业是长期的投资品种。 国内城镇化和重工业化趋势以及国际产业转移使得中国经济对于能源和矿产等资源的依赖程度不断加深，国家已经深刻认识到保护资源、节约使用资源对保障经济可持续发展的重要性。 石油资源税的收取和煤炭税费改革，都表明了廉价获取资源的时代已经过去。 资源品的价格将长期得到支撑。 受中国和其它新兴国家庞大需求的影响，全球资源价格将长期处于高位。 资源类上市公司在资源价格上涨周期中将明显受益。 5． 最具有中国比较优势同时具有一定技术优势，在国际市场具有高性价比优势的企业如机械 装备、汽车及配件以及部分机电等中端技术行业，这些行业兼具劳动密集型和资本密集型特点，是中国比较优势产业的代表，在自主创新的促动下将最终从替代 进口 走向了出口导向，这将是中国成为真正的全球制造业中心的重要标志。 6． 关注实质性的资产注入，整体上市、并购和产业整 合机会，尤其是央企的整合 机会。 中央企业作为中国经济命脉的主导力量，必然是大型企业合并整 合 的主导者。 当然资本市场中企业并购事件都存在难以预测、信息不对称的投资难题，但是国资委制定了较为明确的 关于央企整合的主要思路。 我们认为 以 国资委的指导意见作 为研究的出发点，结合国家产业发展政策以及其他企业成功的并购路径的研究，我们能够找到央企可能的整 合 方向和路径，进而指导我们的投资。 关注实质性的资产注入，整体上市、并购和产业整合机会，尤其是央企的整合机会。 三． 行业分析 银行业 银行股在 2020上半年里，大幅跑输指数，也远落后于金融行业内的另两个子行业，保险和证券。 这一期间，股价走势的低迷更多的来自于不断紧缩的货币政策信号所导致的市场对宏观调控措施担忧的心理因素，而并非行业基本面的因素。 展望 2020下半年，虽然紧缩政策预期的影响仍然存在，但基于行业内公司受益于外部环境不断改善过程所带来的业 绩超预期可能，我们对行业持乐观看法。 主要行业上半年区间涨跌幅统计% （0 7 / 1 / 4 0 7 / 6 / 1 8 ）61111 114116122128134154159165172179183293310050100150200250300350银行业信息传播服务业保险业食品、饮料旅游业计算机应用服务业通信及相关设备制造业零售业造纸、印刷机械、设备、仪表农业房地产开发与经营业证券、期货业金融信托业专业、科研服务业数据来源： Wind资讯 国民经济的持续发展为银行奠定健康成长的基石。 银行业通常是反映一国经济的晴雨表。 在经济增长的长期趋势下，人民币步入升值通道，企业盈利能力增强，银行不良贷款率显著下降，存贷利差有所放大，投资收益稳定增长。 在这一系列良好因素的带动下，国内银行业的盈利能力将得到显著提升。 短期内上市银行业绩超预期的因素部分来自于预期中的税赋和拨备的降低。 混业经营的进展或可成为下半年银行业启动的触发因素。 在金融业向综合经营阶段发展的大背景下，银行业有望成为先行者。 目前 银行已可涉足资产管理、投资银行、保险、金融租赁公司，混业经营模式指日可待。 无论是参与投行，还是保险、基金，银行以其不可动摇的规模优势，和长期以来参与经济活动所建立的雄厚客户基础，使其将来成为现有市场参与者的最有力竞争者。 仍然最为看好创新能力突出的银行。 创新是银行利润增长的重要来源。 我们看中具有自主业务创新能力、中间业务快速增长能力和细分零售业务市场突出控制能力的银行。 这类银行机制灵活，在市场化进程中具备更多的灵活性和主动性，在未来行业进一步市场化的竞争格局中，他们有能力抢占更多的市场份额。 其中典型的代表 便是招行和民生。 我们给这类银行定义为可充分分享中国经济增长、应该长期享受估值溢价的企业代表。 莫要忽视四大行的后发优势。 四大国有商业银行虽然在体制上落仍然最为看好创新能力突出的银行。 后于中小银行，创新动力也略显不足，但不可忽视的是他们的规模优势和战略地位。 遍布全国的网点优势是中小银行 望尘莫及 的，多年来积累下来的稳定庞大客户资源在短期内也难以被竞争对手超越，全行范围内信息技术的改造对大规模银行带来的效益是最多的，也是在混业经营过程中受惠最大的一个群体。 因此我们建议对工行和中行进行适当配置，这类银行我们定义为具有超强规模和资源、期待改善型的公 司。 规模和资源为这类银行将来超越竞争对手奠定了牢固的基石，虽然过程的长短有很大的不确定性。 总之，银行股经历了 07年上半年的停滞不前之后，相对其它行业已尽显其估值优势，我们相信在多重利好的外部环境和行业内企业业绩的快速增长过程中，市场对宏观紧缩预期的阴霾终将散去。 地产行业 2020年上半年房地产行业景气依旧 面临政府一系列的调控政策， 2020年上半年房地产市场依然延续了 2020 年增长的势头，销售面积和销售额同比分别增长 %和%。 同时，各地房价加速上涨。 重点区域市场，除上海和重庆之外，其 余省市都达到了两位数的增长。 图 1：房地产市场历年销售面积 面临政府一系列的调 控政策，2020 年上半年房地产市场依然延续了 2020 年增长的势头，销售面积和销售额同比 分别增长%和 %。 图 2：房地产市场历年销售额 数据来源： 中信证券 ， FTS 地产行业在 2020年下半年无疑会面临一系列更严厉的调控措施，因此我们对行业下半年的整体表现持中性看法。 房地产行业的高位景气带来了一系列的负面效应：房价的大幅上涨抑制了其他消费，财富效应拉大了贫富差距，多数人买不起房可能造成社会的不安定，开发商享有了太多的土地增值收益，随着城市化的进程，落后地区的财富迅速通过购房的形式向发达地 区转移，加大了地区间的不平衡等等。 一系列的负面效应以及房地产市场对于中央和地方政府的重要性，使得我们有理由认为政府绝对不会对房价的飞速上涨以及房地产市场超出正常范围的波动置之不理，未来会有一系列更严厉的调控措施出台。 而且，从目前的情况来看，未来的宏观调控会有以下几个新的特点： 1）时间较往年有所提前； 2）调控手段更明确地指向了开发商的高利润；以及 3）执行力度加大，更明确地致力于理顺地方上的执行环节。 投资主题：一线蓝筹、资产注入和商业地产 严厉的宏观调控政策，尤其是土地政策和预售政策的收紧，使得地产商 拿地成本增加，对地产公司资金运营能力的要求大大提高，从而在根本上抬高了行业准入门槛，加速了行业整合的速度，提高了行业的集中度。 我们认为 2020年下半年地产行业的投资中，应该特别关注以下三个投资主题： 1）行业整合集中度提高的最大受益者 一线蓝筹公司； 2）资产注入改善上市公司质量，提升公司经营业绩；和 3）能够抵挡宏观调控风险的商业地产公司。 关注一线蓝筹、有资产注入题材的公司以及商业地产中的龙头企业 2020年下半年，我们会重点关注以下几家公司： 1）万科（ 000002）：严厉的宏观调控政策，尤 其是土地政策和预售政策的收紧，使得地产商拿地成本增加，对地产公司资金运营能力的要 求大大提高。 住宅地产龙头，行业整合的受益者； 2） 中华企业（ 600675）：受益于上海地产的复苏以及市场对其资产注入的预期； 3）金融街（ 000402）：商业地产中的龙头企业，未来宏观调控的避风港。 商业零售 行业 零售板块上半年明显跑赢市场指数。 截至 2020年 6月 22日，沪深 300 指数本年涨幅 ％ ,上证综指 ％ ,新华富时 A 股指数％，中信标普贸易零售指数 ％，零售指数大幅跑赢市场指数。 涨幅居前的主要为具有资产注入或者券商概念的题材股。 2020年 5月的社会消费品零售总额同比增长 %，达到 2020年以来的最高增速。 零售类上市公司经营状况也持续改善，主营业务收入和净利润保持高速增长态势。 42家零售类上市公司 (剔除亏损公司 )20202020年主营业务收入分别增长 %、 %和 %；净利润分别增长 %、 %和 %，净利润增长大大快于主营业务收入增长。 消费品零售总额月度增速 数据来源： Wind资讯， FTS 我们对零售行业持十分乐观的态度 受宏观经济良好走势和资产市场景气的影响，国内居民可支配收入不断增加，消费能力持续上升。 而人口红利因素和城市化进程加快消费结构升级的步 伐，也促使商业景气继续保持。 预计 2020年社会消费品零售总额将保持 16%左右的快速增长。 而支撑零售企业利润快速受宏观经济良好走势和资产市场景气的影响，国内居民可支配收入不断增加，消费能 力持续上升。 增长的主要因素除外部环境向好、零售企业在产业链中的议价能力进一步提高等外部因素外，内部因素也发挥重要作用：外延式的规模扩张和通过提高管理营运水平实现的内生性增长双重因素推动零售公司业绩大幅提高。 整体上观察，零售 行业进入一轮明确的景气周期，行业内 企业的业绩增长均将有良好表现。 这体现为投资者给 予 零售类上市公司的估值水平不断提高，目前对于优质零售企业的估值已经达到了 2020年 40倍以上的市盈率水平。 着重看好百货连锁 百货子行业充分分享消费升级收益，差异化商品和服务导致价格竞争不激烈，行业毛利率较高。 此外百货业物业自有比例较高，商圈壁垒较高，外资企业纷纷撤离，竞争相对温和。 尽管百货业整体上可以保持稳定的内生性增长，但具有快速扩张能力和品牌优势的大型连锁百货企业，未来的业绩爆发力更为强大。 基于以上分析，我们看好具有跨区域连锁布局和良好品牌的大商股份和王府井的长期投资价值。 同时我们对同样具有优秀的大规模连锁经营管理能力的超市类公司：华联综超和武汉中百表示关注。