收购嘉兴嘉爱斯热电有限公司初步可行性分析报告(编辑修改稿)

收购嘉兴嘉爱斯热电有限公司初步可行性分析报告(编辑修改稿)内容摘要：

3 万吨 332126 167257 工资性支出 新 老 嘉爱斯人员 350 名 ， 人均工资性支出 万元 ，工资性支出 1500 万元，其中 新厂 800 万元，老厂 700 万元 管理费用 新嘉爱斯公司按年 900 万元计，老嘉爱斯按年 500 万元计 ，合计 1400 万元 检修、维修 及其他制造费用 新嘉爱斯公司按年 1200 万元计，老嘉爱斯公司按年 800 万元计 ，合计 2020 万元 财务费用 新嘉爱斯公司按年 3200 万元计 ，老 嘉爱斯 按年 1000 万元计 ，合计 4200 万元 考虑到 2020 年能产生 7000 万元净现金流，故 2020 年财务费用 事实上 能够 调减 约400 万元 ，为谨慎起见，暂不考虑此因素。 折旧 新嘉爱斯 公司按年 4200 万元计，老 嘉爱斯 公司按 1400 万元计 ，合计 5600 万元。 18 对其中几项作简要说明： 工资性支出 ：目前新老嘉爱斯公司在职员工为 325 名，考虑到老嘉爱斯公司仍然继续运营，在 2020年度分别按新老嘉爱斯公司各250 人、 100 人（预留一部分人员空间）。 本次计算从谨慎的原则出发，设定人员工资为 万元 /人 .年。 管理费用： 根据老嘉爱斯公司的会计报表， 2020 年度管理费用为 1021万元， 2020年度管理费用为 999万元， 2020年度 1120万元。 根据以上数据，我们可以设定 2020 年度管理费用为 1400 万元，其中新嘉爱斯公司承担 900 万元。 检修、维修费用 及其他制造费用 ： 为谨慎计，本次测算取 新老合计 2020 万元 /年 ，其中新嘉爱 斯 分摊 1200 万元 /年；老嘉爱斯公司设备比较陈旧，维修维护费用应当比 2020 年有所提升，按年 800万元计。 财务费用： 老嘉爱斯公司 2020 年度财务费用为 1300 万元，但是该费用承担了新嘉爱斯公司建造时期的财务费用，在新嘉爱斯公司自己承担财务费用的前提下，老嘉爱斯的成本应当有所下降，按年 1000 万元计。 新嘉爱斯的财务费用按 3200 万元计。 折旧： 2020 年 6 月 9 月新嘉爱斯公司累计折旧 为 1270 万元，每月为 ，全年折旧为 3810万元，考虑到目前计提的机组并非是以后可能全部投入的机组，为谨慎考虑，年折旧设定为 4200万元 /年。 老嘉爱斯公司的折旧水平维持在现有水平略高，按 1400年万元计。 19 以上是新老两厂实际的费用情况。 考虑 到 税收因素， 我们 将部分需老厂承担的费用转移到新厂 （新老厂各项费用合计数不变） ，将老厂的利润总额变为 0。 供汽量 160万吨 /年的条件下 的工资性支出、管理 费用 、维修制造费用 情况如下： 新厂 工资性支出 1029万元，老厂工资性 支出 471万元；新厂年管理费用 1086万元，老 厂年管理费用 314万元；新厂年维修费用、制造费用 1400万元，老厂维修制造费用 600 万元。 2020 年费用支出也做相应调整。 根据以上条件，效益估算如下。 （三） 效益估算 效益预测 20 表 13 0 08 年效益预测表 年热负荷 160 万吨 /年 180 万吨 /年 160 万吨 /年 180 万吨 /年 项目 单位 新厂 老厂 新厂 老厂 新老合计 新老合计 年售电量 万度 39015 21108 38880 20803 60123 59683 销售电价（不含税） 元/kwh 年售汽量 万吨 138 42 160 180 销售汽价 元 /吨 年销售收入 万元 32672 12674 33377 13890 45346 47267 煤价（ 标煤不 含税） 元 /吨 576 576 576 576 576 576 年耗煤量 万吨 324032 154302 332126 167257 478334 499383 减：年煤成本支出 万元 18668 8889 19134 9636 27557 28770 减：工资性支出 万元 1029 471 853 647 1500 1500 减：年管理费用 万元 1086 314 993 407 1400 1400 减：年检修、维修费用、制造费用 万元 1400 600 1200 800 2020 2020 减：年财务费用 万元 3200 1000 3200 1000 4200 4200 减：年折旧、摊销费用 万元 4200 1400 4200 1400 5600 5600 利润总额 万元 3089 0 3797 0 3089 3797 减：所得税 万元 1019 0 1253 0 1019 1253 净利润 万元 2070 0 2544 0 2070 2544 加：折旧摊销 万元 4200 1400 4200 1400 5600 5600 年现金净流量 万元 6270 1400 6744 1400 7670 8144 销售净利率 % % % % % % % 销售毛利率 % % % % % % % （说明：上表是 财务顾问 基于电力专家的新老厂产量安排的优化方案做出的。 为谨慎起见，没有考虑煤价上涨后的电价和汽价提高因素，几项费用也都本着谨慎原则根据历年支出情况进行估计。 ） 投资项目 收益率 在不保留外资的条件下，物产持 70％的股权，收购资金约 亿元，则 该项目的投资收益率为 ％（ 2070*）。 如果 按照煤价为 9 分 /卡测算， 投资 收益率会进一步提高。 （测算情况见附表 3） 我们可以 用 外方历年利润分配情况验证这一收益率。 外方 投资额为 10888 万元， 在 19962020 年累计 分配所得为 13148 万元（其 21 中分配了净利润合计 9133万元，分配了折旧及摊销 4015万元） ，此次股权转让预计还将获得 约 8000万元的股权转让款，其年收益率为10％【（ 13148+800010888） /10/10888】。 销售利润率与对比 嘉爱斯销售毛利率在 19%左右，但由于财务成本较高，影响了销售净利率。 我们选取了上市公司中热电行业中企业销售毛利率指标与新老嘉爱斯的指标进行了对比： 表 14 销售毛利率 对比表 公司 2020 年中期 2020 年度 宁波热电 % % 大连热电 % % 岁宝热电 % % 天富热电 % % 东方热电 % % 嘉爱斯 19％左右 与之相比 ， 新老嘉爱斯公司的相关指标还是处于较高水平，说明盈利能力尚可。 需要说明的是上述指标是在新老嘉爱斯公司合并情况下的财务指标，如果单独计算新嘉爱斯公司的相关财务指标，则情况会更好。 由于老嘉爱斯公司的设备相对比较落后，生产成本相对较高，随着新嘉爱斯公司生产能力的不断提高，更多的生产任务将由新厂来承担，由此而带来的经济效益会更 加明显。 根据电力设计院的测算，不含备用机组， 目前 新厂 一期 最大年供汽能力为 138万吨，老厂为 80万吨，随着 今后供热规划区域内的潜在用汽量增大， 收购后 物产 将利用良好的政府关系，向省发改委申报扩建指标，再扩建 2 台 220t/h 锅炉和 万 KW 的供热机组。 之后 该 项目单位造 将降至 7000元 /千瓦，赢利能力可进一步的提升。 22 届时企业的行业竞争优势更为突出，在全省公用热电企业中居于龙头地位。 除项目本身的收益外，物产燃料还可以 争取 以电厂的名义向上游以优惠的价格购煤，故此项目还会带来额外的贸易收益 ，预计将节省采购成本 500 万元 /年（以每吨节省 5 元采购成本，采购量 100万吨计算 ）。 另外新老嘉爱斯 的码头和堆场 也可为物产燃料所用。 故对物产而言，该项目的综合收益率还将提高。 敏感性分析 表 15 敏感性分析表 (新老合计 ) 单位：万元 因素 因素 +5％ 因素 5％ 变动前的净利润 2070 煤价变动后的净利润 1000 3139 电价（或电量）变动后的净利润 3178 962 汽价（或汽量）变动后的净利润 2690 1449 说明：煤价上涨后不考虑煤电 、煤汽 联动因素。 净利润对销售电价（或电量） 和 煤价 都较敏感 ， 其 次是汽 价（或汽量）。 三、机遇 与风险 （一）机会 从 宏观政策层面 而言，热电厂符合国家环保节能 导向 产业发展政策，是国家鼓励发展的产业之一。 《能源法》明确规定“国家鼓励发展热电联产、集中供热，提高热电机组的利用率”。 2020年全国热 23 电联产总装机容量 3224 万千瓦，占火电的 13%。 根据国家发改委编制的《 2020年热电联产发展规划及 2020年远景发展目标》，到 2020年全国热电联产总装机容量 2亿千瓦，占全国总装机容量的 22%，在火电机组中的比例为 37%左右。 可见从中长期来讲，发展前景较好。 从 燃料公司层面 而言 ： ① 该项目是物产燃料实现一二次能源结合经营的突破口。 物产燃料能够以这一实业平台 探索研制适合热电厂最佳适 烧煤种和配煤方案，以最少的煤耗取得最大的热能效应和社会环境效应，从而拓展省内外热电用户。 ② 新老两厂地理位置均十分优越，临近运河，燃料公司 可加以利用。 ③ 燃料公司 不仅 可在嘉爱斯自用煤炭的供应上获得贸易机会（新老合计年耗 标 煤量约 47万吨） ，还 可以借热电厂名义向上游采购价格更加优惠的煤炭，降低采购成本。 ④ 收购嘉爱斯 能够提高 物产燃料的 销售利润率。 2020 年燃料公司销售利润率仅为 ％，收购嘉爱斯后，其销售利润率可提高到 2％（ 3089+3067） /（ 272648+45346）。 从 项目收益角度 而言： 嘉爱斯资产较实； 新厂是我省热电行业中规模最优参数最高的公用 热 电厂。 该 厂发电 设计 标煤耗 340g/kwh，供汽 设计 标煤耗 120k/吨，各项生产经济技术指标较好。 该项目 回报稳定， 成长性良好； 公司管理层 较精干，对项目收益 非常有信心，愿意出资共担风险，同享收益。 从 收购时机 而言， 新嘉爱斯一期已经建成，即将供热 ， 新厂一期的生 产能力与现有用户需求相匹配， 此时介入 是较好的时机。 24 （二）风险 及防范措施 由于新厂一次性把规划容量内不可分期建设的系统在本期一次性建成，因此单位造价与同类工程相比偏高，收购以后使用、维护成本较高。 但是如果新厂二期工程开工，则投资偏少 ，只需投资 不到 3亿元 ，施工时间也仅为 1年。 为减小此风险， 在二期建设之前，嘉爱斯准备通过提高管理效率，控制库存，优化筹资方案，降低费用，提高收益。 上网电价的变化和上网电量 、煤价、汽价 对该投资的效益影响很大。 煤电联动机制一定程度上缓解了这一不利影响，但是调整存在滞后性，此外煤价上涨 的 30％要自行消化。 为减小此风险，一方面嘉爱斯将继续与电力局和物价局等政府部门保持良好的关系；另一方面也要提高生产效率，降低煤耗 ， 尽量消化煤价大幅度变动因素。 此外燃料公司也考虑以嘉爱斯的名义与上游煤矿签订长期合同，锁定低价资源。 现有供热客户群中印染企业的平均用气量占总用气量的 %，对印染行业的依赖度比较高，若嘉兴地区的印染行业因为市场、环保等方面的原因发展受阻的时候，将对新老嘉爱斯公司的经营产生重大不利影响。 嘉爱斯的供热客户中有部分企业由于排污指标的原因，时而停产，增加了嘉爱斯的煤耗成本。 此方面风险 受国家环保政策和执行力度的影响 ，难以规避。 但是嘉爱斯新增大客户多为外资企业，比较规范，在一定程度上减小了此方面的风险。 老厂 3台 万 KW 机组被省经贸委列入“十一五期间关停计划” 25 （征求意见稿）内，虽然嘉兴市经贸委表示将积极向上沟通，全力争取嘉爱斯老厂机组不列入关停。