第1章答案(编辑修改稿)

第1章答案(编辑修改稿)内容摘要：

础分析都是无效的，投资者只需要持有市场组合和无风险资产就可以了，两种资产的比重由投资者的风险偏好决定。 这是一种理想的状况，现实的市场往往达不到强式有效。 12． TOM的模型是有缺陷的，不能当作是市场没有达 到半强式有效的证据。 这是因为，在某一年中， TOM发现了价格 /现金流指标最低的一组，比标普 500收益率高而且风险低；但是，TOM 在每年都会依据指标重新分组，也就是说，每年的价格 /现金流指标最低一组的股票种类是发生变化的。 由于股票的种类每年发生了变化，这不能说明存在一组股票的能够持久的获得比市场更高的收益率，也就无法拒绝半强式有效市场的假设。 习题答案： 1． 所谓的行为金融学 就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。 它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展 2． “选美理 论”最早只由凯恩斯所提出了的，就是一群人在做决策时，往往是根据他人的选择来做自己的决策，这和我们金融市场上的“羊群效应”是一样的，是一种特殊的非理性行为，是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其它投资者的影响，模仿他人决策，盲目从众而不考虑自己信息的行为。 所以作为一个股票投资者来说，对于我们最优的决策是弄清楚别人的决策。 3． 对于过度自信的投资者，应该是更可能拒绝有效市场理论，作为过度自信投资者来说，他们过度相信自己的私人信息而对市场上的信息不怎么关心，从而造成市场价格对信息的过度反应。 这是对有效市场的否 定。 4． 金融市场中的“羊群行为” (herd behaviors)是一种特殊的非理性行为，是指投资者在信息环境不确定的情况下，行为受到其它投资者的影响，模仿他人决策，盲目从众而不考虑自己信息的行为。 关于羊群效应的内在原因，主要有两种不同的观点 ： 其一 ， 投资者羊群行为并非像过去所认为那样非理性的 ， 而是符合最大效用准则的 ； 其二 ， 羊群效应是投资者在“群体压力”等情绪影响下采取的非理性行为。 相应地 ， 经济学家采用不同的模型来刻画羊群效应。 其中比较成功的有序列型羊群效应模型和非序列型羊群效应模型。 5． 这可以从心理学的认知失调理 论来解释。 该女士的预期可能和现实有差距，所以出现后悔。 6． 所谓的有限套利是说在现实的证券市场中，当理性的套利者进行套利时，不单是要面对基础性因素变动的风险，还要面对噪音交易风险，因而套利行为不可能完全实现。 从这个方面可以解释 7． Ted Azarmi 在 2020年的一篇会议论文中对中国股市的日历效应进行了研究：他通过对中国上海、深圳证券交易所 1999— 2020 年的股票数据进行分析，得到了一些有趣的结沦：第一，在这个期间，每个交易日每隔 30 分钟的平均股价的变动幅度表现出这样的规律：在上午盘邻近结束时，即 11： 30 之前 ，平均股价下跌，呈现负收益，而在午饭之后，也就是 1： 00开市之后．平均股价上升，呈现正的收益；第二，交易频率的变化呈现相似的规律，即在午饭之前，交易频率下降，交易活动减少，而到下午开市后，交易又恢复活跃。 第一和第二中的表现可统称为“午饭效应”。 这个结果表明。 中国股市在午饭时间的后表现出“异常”，如果通过午饭前买入后在下午开市时卖出可以获得“异常”的赢利，但实际情况表明，这种价格的差异并没有通过套利行为而消失。 第二，对这个期间周交易情况进行统计比较，并用每天的开盘与收盘价的价差表示当天的收益状况，发现在周一进 行交易可获得正的收益，在周二、周三收益呈现继续上升的趋势，而在周四股价下降，存在小幅的亏损，到周五时则呈现大幅度的亏损。 中国股市中出现的一周交易的特点，显然也属于“异常”情况，因为在理论上存在在周五低价买入后在下周一卖出的套利机会，而现实中这种“异常”情况的一直存在，表明并没有人利用这种机会而使“异常”情况消失。 日历效应可以说在所有股价异常现象中表现形式是最多的，股票价格的变动与所处的交易时间之间存在固有的、有趣的联系，这是很难用传统的金融理论来解释的。 虽然对日历效应的解释还没有形成共识，但至少可以推测， 日历效应的产生在很大程度上与投资者在不同交易时间的情绪、习惯等心理因素有关，投资者的心理因素在一定程度上影响着股价在同时间上的表现。 1998 年规范初期一般存在较大幅度的溢价，但基金之间溢价的幅度差别比较大，此后，大部分基金的溢价幅度开始减小。 从 1999 年底开，基金出现折价交易现象， 2020 年 4月起，基金的折价幅度达到较大的水平，到 2020 年 11 月，大部分基金的折价水平达到历史低点。 其后，基金的折价幅度开始缩小。 所以，我国材闭式基金的交易趋势更多的是体现时间阶段的整体规律，而相对缺乏如 国外基金所表现的发行、交易、清算三个期间的溢价、折价和价格回归的个性特征。 如基金汉兴和基金景福，在发行之初就跟随基金整体的趋势出现折价发行现象。 所以在我国，封闭式基金表现出极强的联动性特征。 结合我国封闭式基金发展的历史，可以总结出我国封闭式基金折／溢价率水平经历了以下阶段特征： (1)在证券投资基金刚推出的最初阶段，封闭式基金首次发行上市，都有一定的溢价交易现象。 但是，由于我国封闭式证券投资基金的交易价格受证券市场整体走势的影响较大。 各基金上市的时间不同，上市时的大盘走势不尽相同，封闭式基金的溢价幅度也相差 较大。 在证券投资基金刚推出的最初阶段，尽管单只基金的规模较大，但在供需矛盾突出、基金享受新股配售的优惠政策的作用下，封闭式基金的交易价格与资产净值相比，存在较大幅度的溢价。 个别基金的溢价幅度曾高达 100%。 平均来看，我国沪深两市封闭式证券投资基金上市第一周末的溢价为 21%左右，其中沪市为 23%左右，深市为 20%左右。 (2)随着时间的推移，交易价格逐渐趋向于基金的资产净值．并最终出现折价交易现象。 我国封闭式基合价格从溢价到折价的转化过程相对较短，从基金上市初的溢价到折价，不同的基金经历的时间长度差距也较大。 2020年以前上市的 19只基金从溢价转为折价，平均时间为 83天左右，但我国的证券投资基金基本上都是从 2020年 4月以后才开始出现深度折价交易现象的，深度折价交易时的折价水平平均超过 15%。 至 2020年 11月，封闭式基金的平均折价幅度达到历史最低点。 有些基金的折价幅度甚至达到 20%以上。 (3)我国封闭式基金在封闭期内交易价格的折价幅度呈不规则波动、且波动不与基金的资产净值成固定比例。 (4)封闭式基金的大幅折价现象开始引起投资者特别是获准进人基金二级市场的保险公司的注意。 随着基金二级市场交投的活跃，封闭式基 金的折价交易水平开始向着基金净值水平靠拢，这一过程一直持续到 2020年 6月。 对我国的实证研究表明，我国封闭式基金的交易与国外学者研究存在着类似的规律，但又有所不同。 每个基金的折／溢价规律服从整体走势，没有表现出明显的基金溢价 折价 回复的个体特征。 也就是说，基金的发行价格取决于发行时基金市场的总体价格水平，而折价交易的幅度也随着整体趋势而变动。 由联动性实证分析的结果可以看出，封闭式基金中不同基金折价水平之间，以及不同基金折价水平的变化率之间均具有较强的相关性。 因此、可以得出基金之间具有很强的联动性。 每 个基金的投资理念、方法、盈利性和未来现金流都存在很大的差异，基金交易的这种整体趋势性和联动性无法用现金流、代理成本、资产流动性等因素能加以解释的。 根据行为金融学原理，我们可以认为我国投资者情绪是影响封闭式投资基金交易价格的主要因素，并且具有系统性。 9． 在中国股市 ,投资者可以采用的策略主要有： 反向投资策略：就是买进过去表现差的股票而卖出，过去表现好的股票来进行套利的投资方法。 动量交易策略 (momentum trading strategy)。 即首先对股票收益和交易量设定过滤准则，当股市收益和交易量满足过 滤准则就买入或卖出股票的投资策略 成本平均策略和时间分散化策略。 成本平均策略指投资者根据不同的价格分批购买股票，以防不测时摊低成本的策略，而时间分散化指根据股票的风险将随着投资期限的延长而降低的信念，随着投资者年龄的增长而将股票的比例逐步减少的策略 ，资本市场投资者结构很不合理，上存在大量个人投资者，机构投资者相对数量很小，这个和比较成熟的国外市场形成比较鲜明的对比，而这些数量巨大的个人投资者，一般我们都认为是噪音交易者，他们的决策很大程度上是非理性的，不能用传统的资产定 价模型来解释，也很难对中国资本市场资本进行有效的定价。 第 10 章 答案： 一、 选择题 ABC BC 二、 名词解释 国内生产总值（ gross domestic product ,GDP）国内生产总值是一个国家（或地区）所有常信居民在一定时期内（一般按年统计）生产活动的最终成果，是一国或一地区宏观经济总体状况的综合反映。 利率（ interest rate ）利率是指借贷期内形成的利息额与本金的比率。 通货膨胀率（ inflation rate） 通货膨胀率是商品和服务的货币价格总水平持续上涨的现 象。 三、 简答 题 财政政策可以分为扩张性财政政策、紧缩性财政政策和中性财政政策。 当经济处于衰退时期，政府一般实施扩张型财政政策，政府减少降低收入，增加支出，刺激经济发展，因此，扩张型财政政策预示经济将加速增长或进入繁荣阶段，有利于证券市场走强。 当经济过热时，政策一般采用紧缩财政政策，增加收入，减少支出，抑制社会总需求，因此，紧缩财政策政策一般预示经济增走将减速或走向衰退，对证券市场是利空。 货币政策分为紧的货币政策和松的货币政策。 紧的货币政策适用于经济过热的时期，政府的主经手段是通过提高利法定存款金准备率、再贴现 率、在公开市场上卖出证券等方式降低货币的投放量，抑制投资和经济过热。 因此，紧的货币政策预示经济增长的速度将放慢或进入衰退，对证券市场也将产生抑制作用。 松的货币政策适用于经济过热的时期，政府的主经手段是通过降低利法定存款金准备率、再贴现率、在公开市场上买入证券等方式增加货币的投放量，刺激经济发展。 因此，紧的货币政策预示经济增长的速度将加快或进入繁荣，对证券市场也将产生是个利好消息。 四． A 耐用消费品。 诸如汽车，具有高度周期性。 因为对此类产品的购买可拖延到生活富裕时。 而一些生活必需品、低价商品以及习惯性消费 品，无论经济是否景气都必须购买。 五． A 周期性行业的股票比市场上一般的股票更具波动性，所以贝塔值大于 1 . 0。 六． E在行业周期的早期阶段，一个公司具有较高的风险，同时增长速度很快，在行业中具有相对低的市场渗透能力和稳定性。 七． D由于没有历史记录，在起步阶段很难预测企业的成败，这一阶段中企业的增长率非常高 (如果企业运营成功的话 )，企业在此阶段很少甚至不分红。 八．答：通常，每个行业都要经历一个由成长到衰退的发展演变过程，这个过程便称为行业的生命周期，一般地可分为幼稚期、成长期、成熟期和衰退期。 初创阶段：一个行业的萌芽和形成，在这一阶段的企业，由于较高的产品成本和价格与较小的市场需求之间的矛盾使得创业公司面临很大的市场风险，这类企业更适合投机者和创业投资者。 成长阶段，生产厂商不仅依靠扩大产量和提高市场份额来获得竞争优势，同时还需不断提高生产技术水平，降低成本，以及研制和开发新产品，从而战胜或紧跟竞争对手、维持企业的生存。 这一时期企业的利润虽然增长很快，但所面临的竞争风险也非常大，破产率与被兼并率相当高。 由于市场需求趋向饱和，产品的销售增长率减慢，迅速赚取利润 的机会减少，整个行业便开始进入成熟期。 成熟阶段：首先表现在技术上的成熟，其次表现在产品的成熟。 最后是产业组织上的成熟。 行业处于成熟期的特点主要有：①企业规模空前、地位显赫，产品普及程度高； 行业生产能力接近饱和，市场需求也趋于饱和，买方市场出现； 构成支柱产业地位，其生产要素份额、产值、利税份额在国民经济中占有一席之地。