股东－债权人冲突对企业投资决策影响研究述评

股东－债权人冲突对企业投资决策影响研究述评内容摘要：

债务期限等对自利和风险规避经理人投资行为的影响。 负债融资与企业投资规模之间关系的实证检验 除了在理论上学者们进行了广泛的研究外，用实证的方法来探讨负债融资与企业投资行为的关系也得到了学者的重视。 大多数 学者的实证研究发现负债融资与企业投资规模之间总体上存在负相关关系： Mills, Morling 和 Tease(1994)的研究发现总体上负债对企业的投资起负的 作用，但是这种作用仅存在于大公司里，小公司则不存在这种作用； Lang,Ofek 和 Stulz(1996)的研究发现负债融资与企业的投资呈显著的负相关，进一步的研究发现，这种负相关的关系仅存在于低成长机会的企业里，而高成长机会的企业却不存在这种负的关系；Demirgu,cKunt 和 Maksimovic(1996)以 30 个国家的企业为样本进行实证研究，结果发现固定资产投资与外部融资负相关，短期资产投资与外部融资正相关；Kovenock 和 Phillips(1997)的研究发现集中度高的行业，负债与投资是负相关的； Zingales(1998)的研究表明初始的资本结构对企业业主在解除行业管制以后的几年里的投资能力产生了负的影响； Seoungpil Ahn 等 (2020)研究了美国多元化企业的资本结构对投资的作用，结果发现，在多元化企业里，较高负债的企业有较低的投资，与低成长机会的部门相比，高成长机会部门的负债融资对投资的影响更加显著的大； 童盼和陆正飞（ 2020） 以中国资本市场上非金融类上市公司为研究对象发现负债融资与投资规模之间存在显著负相关关系。 而另外一些学者的研究结论却与之正好相反，即负债融资与投资规模之间存在正 相关关系：Suto(2020)的研究则指出现在马来西亚的上市公司里上升的资产负债率与固定资产投资正相关，这表明负债水平的提高促进了企业的过度投资。 未来研究展望 由于信息不对称、契约的不完备等市场不完全性的存在，企业 股东、债权人、经理人 各利益关系主体之间的利益常常不一致，更多的时候还表现为相互之间的利益冲突 与制约。 然而， 目前负债融资对企业投资行为影响的 理论和实证研究大 4 多是以发达国家，特别是美国为背景发展起来的。 因此，这些研究是建立在明晰的产权制度、高度的经济自由、充分的信息流动、可靠的契约与法律结构以及进行资源配置和行为协调的市场机制的成熟的、完善的、规范的市场制度的基础之上。 与之相反，发展中市场经济国家以及转型经济国家的市场制度呈现出不成熟、不规范的特点，资本市场相对存在许多不完善的地方。 建立在发达国家经验之上的负债融资和投资学说是否适用于发展中国家和转型经济国家 ?还有待进一步的研究与发展。 因此，我们认为负债融资对企业投资行为影响的理论与实证研究还可以从以下几个方面进行发展与丰富。 在法制不健全、 对投资者的 合法利益还缺乏有效保护尤其是对债权人利益的保护 情况下 ， 负债融资对企业投资行为影响还有待进一步研究。 从投资行为来看，对投资者和债权人利益保护薄弱的情况下， 控股股东与 经理层将支付较少的股利，而保留大量现金流用于追求自利目标，如投资于负净现金流量的项目，但却可能给 控股股东 及经理层带来较高投资收益，从而出现过度投资。 因此，对债权人利益保护较弱的情况下，企业的投资。