财务管理经典案例选编

财务管理经典案例选编内容摘要：

大商业帝国： 1998 年底，总资产高达 640 亿美元，营业额占韩国 GDP 的 5 ％；业务涉及贸易、汽车、电子、通用设备、重型机械、化纤、造船等众多行业；国内所属企业曾多达 41 家，海外公司数量创下过 600 家的记录，鼎盛时期，海外雇员多达几十万，大宇成为国际知名品牌。 大宇是 “ 章鱼足式 ” 扩张模式的积极推行者，认为企业规模越大，就越能立于不败之地，即所谓的 “ 大马不死 ”。 据报道， 1993 年金宇中提出 “ 世界化经营 ” 战略时，大宇在海外的企业只有 15 家，而到 1998 年底已增至 600 多家， “ 等于每 3 天增加一个企业 ”。 还有更让韩国人为大宇着迷的是：在韩国陷入金融危机的 1997 年，大宇不仅没有被危机困倒，反而在国内的集团排名中由第 4 位上升到第 2 位，金宇中本人也被美国《幸福》杂志评为亚洲风云人物。 1997 年底韩国发生金融危机后，其他企业集团都开始收缩，但大宇仍然我行我素，结果债务越背越重。 尤其是 1998 年初，韩国政府提出 “ 五大企业集团进行自律结构调整 ” 方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。 大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲 过这场危机。 因此，它继续大量发行债券，进行“ 借贷式经营 ”。 1998 年大宇发行的公司债券达 7 万亿韩元（约 亿美元）。 1998 年第 4 季度，大宇的债务危机已初露端倪，在各方援助下才避过债务灾难。 此后，在严峻的债务压力下，大梦方醒的大宇虽作出了种种努力，但为时已晚。 1999 年 7 月中旬，大宇向韩国政府发出求救信号； 7 月 27 日 ，大宇因 “ 延迟重组 ” ，被韩国 4 家债权银行接管； 8 月 11 日 ，大宇在压力下屈服，割价出售两家财务出现问题的公司； 8 月 1 6 日，大字与 债权人达成协议，在 1999 年底前，将出售盈利最佳的大宇证券公司，以及大宇电器、大宇造船、大宇建筑公司等，大宇的汽车项目资产免遭处理。 “ 8 月 16 日 协议 ” 的达成，表明大宇已处于破产清算前夕，遭遇 “ 存 ” 或 “ 亡 ” 的险境。 由于在此后的几个月中，经营依然不善，资产负债率仍然居高，大字宇终不得不走向本文开头所述的那一幕。 大宇集团为什么会倒下。 在其轰然坍塌的背后，存在的问题固然是多方面的，但不可否认有财务杠杆的消极作用在作怪。 大宇集团在政府政策和银行信贷的支持下，走上了一条“ 举债经营 ” 之路。 试图通过大规 模举债，达到大规模扩张的目的，最后实现 “ 市场占有率至上 ” 的目标。 1997 年亚洲金融危机爆发后，大宇集团已经显现出经营上的困难，其销售额和利润均不能达到预期目的，而与此同时，债权金融机构又开始收回短期贷款，政府也无力再给它更多支持。 1998 年初韩国政府提出 “ 五大企业集团进行自律结构调整 ” 方针后，其他集团把结构调整的重点放在改善财务结构方面，努力减轻债务负担。 但大宇却认为，只要提高开工率，增加销售额和出口就能躲过这场危机。 因此，它继续大量发行债券，进行 “ 借贷式经营 ”。 正由于经营上的不善，加上资金周转上的 困难，韩国政府于 7 月 26 日下令 10 债权银行接手对大宇集团进行结构调整，以加快这个负债累累的集团的解散速度。 由此可见，大宇集团的举债经营所产生的财务杠杆效应是消极的，不仅难于提高企业的盈利能力，反而因巨大的偿付压力使企业陷于难于自拔的财务困境。 从根本上说，大宇集团的解散，是其财务杠杆消极作用影响的结果。 资料来源 : 天津财经大学商学院会计学系财务管理精品课程 [分析提示 ] 财务杠杆是一把双刃剑，利用财务杠杆，可能产生好的效果，也可能产生坏的效果。 当息税前利润率大于债务利息率时，能取得财务杠杆利益 ；当息税前利润率小于债务利息率时，会产生财务风险。 能使企业价值最大化的资本结构才是最优的，企业财务管理人员应合理安排资本结构，适度负债，来取得财务杠杆利益，控制财务风险，实现企业价值最大化。 过度负债要负担较多的债务成本，相应地要经受财务杠杆作用所引起的普通股收益变动较大的冲击。 一旦企业息税前利润下降，企业的普通股收益就会下降得更快，当息税前利润不足以支付固定利息支出时，就会出现亏损，如果不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。 亚洲金融危机是大宇扛不下去的导火索，而真正的危机是其债台高筑、大举扩张。 [问题探 讨 ] 对 “ 财务杠杆效应是一把 ‘ 双刃剑 39。 ” 这句话进行评述。 取得财务杠杆利益的前提条件是什么。 何为最优资本结构。 其衡量的标准是什么。 我国的企业，从 “ 大宇神话 ” 中应吸取哪些教训。 案例三 ABC公司债券融资案例 [资料 ] ABC股份有限公司是一家高科技民营企业，其开发和生产的某种纳米材料的市场潜力巨大，公司未来有着非常光明的发展前景。 公司目前正处于创业阶段，急需资金支持。 但是由于公司规模较小，且目前（初创阶段）的盈利水平和现金净流量较低等诸多条件的限制，公司难以 通过向公众发行股票的方式来筹集资金。 ABC公司采取的筹资方案是，定向（非公开）向若干战略投资者发行价值 800万元、利率为 10%的抵押公司债券。 债券投资者认为，如果任 ABC公司的股东和管理者自行其是，以公司的资产作为保证借入新的债务，显然将使原有债权人暴露在更大的风险之下。 出于保持或增加其索偿权的安全性的愿望，经与 ABC公司协商后双方共同在债务契约中写入若干保护性条款，其中规定允许公司只有在满足下列条件的前提下才能发行其他公司债券： (1)税前利息保障倍数大于 4； (2)抵押资产的净折余价值保持在抵押债券价值 的 2倍以上； (3)负债与权益比率不高于。 从公司财务报表得知， ABC公司现有税后净收益 240 万元，权益资金 4000万元，资产折余价值 3000万元（已被用于抵押）。 公司所得税税率为 40%。 假定一项新发行债券收入的50%用于增加被抵押资产，到下年为止公司不支 付偿债基金。 [分析要点及要求 ] 在抵押债券契约中规定的三种条件下， ABC公司可分别再发行多少利率为 10%的债券。 说明上述保护性条款中哪项是有约束力的。 [问题探讨 ] 所有者和管理者损害债权人利益的主要行为有哪些。 债权人为保护自己的利益可采取哪些方 式。 案例四 蓝天公司筹资决策案例 [资料 ] 11 蓝天公司是经营机电设备的一家国有企业，改革开放以来由于该企业重视开拓新的市场和保持良好的资本结构，逐渐在市场上站稳了脚跟，同时也使企业得到了不断的发展和壮大，在建立现代企业制度的过程中走在了前面。 为进一步拓展国际市场，公司需要在国外建立一全资子公司。 公司目前的资本来源包括面值为 1 元的普通股 1000 万股和平均利率为 10%的3200万元的负债。 预计企业当年能实现息税前利润 1600万元。 开办这个全资子公司就是为了培养新的利润增长点，该全资子公司需要投资 4000万元。 预计该子公司建成投产之后会为公司增加销售收入 2020万元，其中变动成本为 1100万元，固定成本为 500万元。 该项资金来源有三种筹资形式： (1)以 11%的利率发行债券； (2)按面值发行股利率为 12%的优先股；(3)按每股 20元价格发行普通股。 [分析要点及要求 ] 在不考虑财务风险的情况下，试分析该公司选择哪一种筹资方式 [分析提示 ] 利用无差别点分析法。 案例五 宝安可转换债券发行与转换分析 [资料 ] 中国宝安企业（集团）股份有限公司是一个以房地产业为龙头、工业为基础、商业贸易为支柱 的综合性股份制企业集团，为解决业务发展所需要的资金， 1992 年底向社会发行 5亿元可转换债券，并于 1993年 2月 10日在深圳证券交易所挂牌交易。 宝安可转换债券是我国资本市场第一张 A股上市可转换债券。 宝安可转换债券的主要发行条件是：发行总额为 5 亿元人民币，按债券面值每张 5000元发行，期限是 3年（ 1992年 12月一一 1995年 12月），票面利率为年息 3％，每年付息一次。 债券载明两项限制性条款，其中可转换条款规定债券持有人自 1993年 6月 1 日起至债券到期日前可选择以每股 25 元的转换价格转换为宝安公司的人 民币普通股 1 股；推迟可赎回条款规定宝安公司有权利但没有义务在可转换债券到期前半年内以每张 5150元的赎回价格赎回可转换债券。 债券同时规定，若在 1993年 6月 1日前该公司增加新的人民币普通股股本．按下列调整转换价格： （调整前转换价格 股息）原股本 +新股发行价格新增股本 增股后人民币普通股总股本 宝安可转换债券发行时的有关情况是： 由 中国人民银行规定的三年期银行储蓄存款利率为 8． 28％，三年期企业债券利率为9． 94％， 1992年发行的三年期国库券的票面利率为 9． 5％，并享有规定的保值贴补。 根据发行说明书，可转换债券所募集的 5亿元资金主要用于房地产开发业和工业投资项目，支付购买武汉南湖机场及其附近工地 270平方米土地款及平整土地费，开发兴建高中档商品住宅楼；购买上海浦东陆家嘴金融贸易区土地 1． 28万平方米，兴建综合高档宝安大厦；开发生产专用集成电路，生物工程基地建设等。 宝安可转换债券发行条件具有以下几个特点： （ 1）溢价 转股：可转换债券发行时宝安公司 A股市价为 21元左右，转换溢价为 20％左右。 （ 2）票面利率较低： 3％的票面利率相对于同期的企业债券利率低了近 7 个百分点，可使宝安公司的资本成本率下降了 200％。 与国外同类企业可转换债券票面利率相比也低了 l－ 2个百分点。 （ 3）期限较短：宝安可转换债券的期限设计为 3年，而其资金投向却主要是超过三年的中长期项目。 若债券到期时未能实现转股，而资金投入又尚未有回报，发行公司将面临偿还巨额本金的资金压力。 12 （ 4）未规定债券赎回的转股价格上限：虽然按发行条件，宝安公司 有权在最后半年内以每股 5150 元的溢价赎回债券，但在转股价格上无上限规定，因此在理论上说，债券持有人在两年的可自由转股的期限内，随公司股票价格上涨所能获取的收益不受限制。 （ 5）转股价格的合理调整规定时间限制：按国际惯例，可转换债券的转换价格在当基准股票受诸如分红送股、低价配股、股票拆细与合并等情况下的人为稀释时，可按既定的规则调整股票价格。 但是，宝安公司可转换债券的设计规定，在可转换债券发行半年内（即 1993年 6月 1 日之前），公司增发新股可按给定的调整公式进行价格调整，而对此段期间以后新发股票的价格 调整，发行公告未作说明与规定。 实际上，宝安公司在 1993年上半年曾派发股利每股 0． 9元，并按 1： 1． 3送红股，按上述公式，可转换债券的转换价格调整为｛（ 25－ 0． 09）元 26403万股 十 l元 0． 3 26403万股｝ /（ 26403万股） = 19． 392元；而在 1993年和 1994年度宝安公司分红方案分别是 10送 7股派 l． 22元和 10送 2． 5股派 1元，其可转换债券的转换价格则没做相应调整。 宝安公司可转换债券上述的设计特点，应该说归因于当时股票市场持续的大牛市行情和高 涨的房地产项目开发的热潮以及宝安可转换债券设计者对转股形势和公司经营业绩过于乐观的估计。 从 1993年下半年和 1994年起 ，由于宏观经济紧缩，大规模的股市扩容及由此引发的长时间低迷行情、房地产业进入调整阶段等一系列的形势变化，使宝安公司的可转换债券在转股中遇到的困难就不足为奇了。 宝安可转换债券从上市到摘牌，转换为股票的共计 1350． 75 万股。 按每股 19． 392元的转换价格计算，转换为宝安 A股 691584股，实现转换部分占发行总额的 2． 7％。 如此低的比率恐怕大大出乎当初宝安可转换债券发行决策者的意 料，亦是与宝安公司经营者的意图和最初愿望背道而驰，毫无疑问，宝安可转换债券的转股结果是一个彻底的失败。 转换失败以及由此带来的巨额资金的偿还给宝安公司经营的压力和负面影响是不言而喻的。 在短时期内拿出 5 亿多元的现金，对于一个企业来说，是相当困难的。 据宝安公司1995 年度的财务报告反映，为了这笔巨资的偿还，该公司不得不提前一年着手准备，确保资金到位，其间不得不放弃许多的投资获利机会。 宝安公司在经营上也被迫做出了很大的调整。 这些都成为宝安公司该年度利润下降的直接原因。 但宝安公司最终是经受住了考验，顺利完成 了可转换债券的还本付息工作，按期将现金兑付给了宝安可转换债券的持有人，避免了任何债务违约纠纷的出现。 这对于企业的信誉具有积极的作用。 宝安可转换债券的转股虽然是失败的，但对于宝安公司而言，从总体上看，这次发行可转换债券的尝试并不意味着完全的损失。 毕竟宝安可转换债券为该公司提供了利率仅为 3％的三年期资金来源，如果不是完全投资于那些长期性的项目，应该能从这笔低成本资金获得较高的投资回报。 但对投资者来说，损失是确定无疑的。 对于以面值认购的投资者，持有宝 安可转换债券就有直接的利息损失，而对。