我国上市保险公司财务风险评价和管理

我国上市保险公司财务风险评价和管理内容摘要：

股权的公开头寸（包括衍生产品头寸）的市场现值所要求的资本风险金，以及与汇率风险和保险商品价格风险各自相关的货币头寸和商品头寸所要求的资本风险金。 各种期权的价格风险的测量有许多可能的办法。 然后，将利率、股权、汇率、商品期货和期权风险所要求的资本保险金加总，就得出保险公司应付其风险的资本风险金 总额。 （二）内部模型法（ the Internal Models Method） 是指保险公司运用其内部的模型来计算自己的风险。 在监管当局的明确认可下，保险公司可以运用内部模型法计算资本风险金。 同时，为了保证保险公司的资本要求具有足够的透明度和一致性，国际通用做法是使用“定性标准”、“定量标准”等方面的规定。 定性标准包括：保险公司要有独立的风险控制部门，保险公司的董事会和高级管理人员要亲自参与风险控制过程，模型要结合每天的风险管理过程等八个方面的要求。 定量标准用确定资本风险金，它要求每天计算“风险价值”（ Valueatrisk） ,准确率要达到 99%；最小的价格震荡等于 10个 交易日（持有期）的价格变化；历史观察期至少有一年；等等。 其中资本风险金取前一日的风险价值和前 60个营业日的日均风险价值的 3倍这两者中的较高值。 在使用内部模型法时，还要求使用“回归测试”（ Back Testing）方法来检验模型的可靠性，并对可能给保险公司造成较大冲击的事件或其影响进行“负压测试”（ Stress Testing）。 三、 筹资风险管理策略 保险公司预测好资本需要量后，就要选择合理的筹资方式弥补资本。 保险公司为了筹集所需要的 资本，一般都通过内部筹错和外部筹措两条渠道。 （一）保险公司内部筹资管理策略 资本内部筹措的渠道是指收益留存，即保险公司将当年经营的净收益除了支付股息红利外的积余。 收益留存是保险公司充实资本最方便、成本最低的一种方式，但它受以下因素制约：一是保险公司的经营收益状况。 经营收益是保险公司收益留存的前提：没有足够的经营收益，保险公司在支付股息、红利之后几乎没有收益留存，就不可能有足够实力充实其资本。 二是保险公司收益留存所花费的成本。 收益留存所需花费的成本体现为两点：当前不分红而留待将来分红的现金价值；以及较低的 现金分红使股票失去吸引力，可能会引起该保险公司股票市下跌。 一般来说，一家保险公司收益留存所需花费的成本较低，则该保险公司就会留存更多的收益来充实其资本。 三是股利政策。 股利政策是指保险公司将经营收益在股东的股息和收益留存之间进行分配的政策。 股利政策要么有利于增加股东红利，要么有利于收益留存而增加资本。 对于保险公司的现有股东而言，一般都支持较高的股息、红利的分配；对于未来的股票投资者而言，过去稳定的有利于股东的股利政策是投资决策的一个重要因素，也就是说，这是投资者评估保险公司股票市价的一个依据。 因此，对现在和 未来股东所能接受的股利水平的估计，是保险公司股利政策、收益留存的主要前提。 在保险公司的股利政策中，过多的增加收益留存会遭到保险公司股东的强烈反对，然而保险公司股利的分配也并非无限的，它在客观上受到诸多方面的限制。 例如，保险公司现金股利的派发水平应该取决于保险公司在未来几年的经济环境。 如果经济环境改善了，现金股利也不必马上增加。 如果经济环境发生了变化，保险公司无法维持稳定的现金股利，那么降低股利就是必要的。 减少现金股利，意味着该保险公司的管理者对经济前景并不乐观。 因此，对投资者而言，现金股利的减少不是一个好 消息。 而现金股利的增加，通常意味着管理层对保险公司的未来有信心，因此投资者通常会认为该保险公司股票派发较高的现金股利会持续一时间，这段时间可让管理者对未来经济环境进行更仔细的分析。 当认为保险公司的高收益可以持续相当长的一段时间后，保险公司管理者才应该提高保险公司股票的现金股利。 此外，保险公司对股利的派发方法也应坚持连贯性原则。 同现金股利的水平应保持稳定一样，保险公司股利的派发在未来一段时间内也应该有一定的规律。 跳跃性的股利派发式对于吸引投资者是不利的，尤其对于那些收益型的投资者更是如此。 收益型投资者更喜欢 频率高的股利派发方式。 现金股利派的周期越短，越有利于建立投资者的信心。 （二）保险公司资本的外部筹资管理策略 资本的外部筹措是保险公司通过发行股票、长期性资本债券等方式向社会公众筹措资金。 以扩充其资本的业务活动。 保险公司的内部筹措虽然成本低，较方便，但受到客观限制条件多，因而大量的资本需要设法从外部筹集。 外部筹措集，外部筹措资本应注意以下问题： 1．不同资本形式的选择 保险公司究竟发行普通股、优先股还是长期性债券方式筹措资本，须慎重考虑。 选择的依据主要以下几上方面因素： （ 1）不同资本形式的筹措成本 保险公 司筹资成本包括两方面内容，一是发行成本，如市场调查费、咨询费、宣传费、印刷费及相关劳务费用；二是营运成本，如股息、红利、利息等。 一般来说，保险公司在筹资前，应对不同资本形式的筹资成本进行合理预算、比较，以便采取有效方法，达到用尽可能低的成本筹集到较稳定的资本形式。 一般情况下，权益性资本与债务资本相比较而言，权益性资本成本尤其是普通股股息、红利要视保险公司经营状况而定。 因此当保险公司盈利状况良好时，权益性资本成本较高，要求有较高的投资回报率。 当保险公司经营状况不佳时，债务资本所承担的成本高。 （ 2）投资者对不 同资本形式的需求分析 不同投资者的投资需求是不同的，有的投资者将投机性作为主要的追求目标，愿意在较高的收益条件下提供自己的资金作为资本筹措时，必须对不同资本形式的需求有个合理的预期，这是保险公司资本筹措方法得以顺利实施的前提。 ①保险公司对今后进一步追加资本的灵活性。 保险公司利用股票方式筹措资本，有利于扩大保险公司对社会各界的影响，提高保险公司的知名度，为今后发行新股创造有利条件，从而增加资本充足率，提高偿付能力，减低财务风险。 但这也不是绝对的，如果股息红利支付状况不尽如人意，或者保险公司经营日后遇到困境 ，很容易造成今后新股发行的困难。 保险公司利用长期债券筹措资本，往往对今后继续追加资本带来障碍，因为过高的负债率会使保险公司信誉受到不利影响，但如果保险公司能做到按时还本付息的话，在旧债基础上发行新债的灵活性还是有的。 ②不同资本形式的财务效果 财务效果主要看最终股本资本的收益率大小。 一般来讲，发行债券资本，有利于提高权益资本的收益率，优先股次之，普通股最差。 这是因为债券资本只要求在一定期限内支付利息，优先股只要求定期支付固定股息，两者的发行普通股每股盈利的稀释作用低。 而普通股始终都参与分红，对普通股每股收益 的稀释作用强。 因此，不同资本形式的财务效果是不同的。 2．对资本发行的条件及价格的把握。 保险公司发行资本时机选择极为重要，比较有利的时机通常选在经济形势较好，保险公司本身经营状况及社会影响良好的时候，此时发行证券易成功。 发行对象和范围也应加以考虑。 组建新的保险公司时，它的资本股票通常出售给与之有利益关系的投资者团体，以后的逐渐追加，可提供与这一团体有联系的其他投资者。 只有当保险公司迅速发展，需要追加普通股时，才向社会公众出售股票。 最为核心的确定合理的证券价格，应当将保险公司账面估价、偿付能力及分红水平同 相似规模的其他保险公司正在交易的股票进行比较，在最高价与最低价范围内，确定每股价格。 保险公司新发行证券价格不宜订得过高，新发行股票的上市交易价格通常主要由先发行的股票平均价格决定，因此保险公司应积极采取各种措施来促进本行股票市价的提高。 四、英国股东权益账户的财务运作及借鉴 随着险种日益创新，涉及到筹资尤其是股东权益账户的操作显得尤为重要。 英式的分红保险有最低（保户与股东间）红利分摊标准。 因此，须另设分红保险独立账目，英国保险公司多以其分红保险基金承保其他非分红保险、健康险、意外险。 因此，甚少将分红保险账 目与非分红保险账目分开。 只存在及分开分红保险账目与股东账目。 股东账目包含股本、从分红保险基金中分派的股东盈利的累积盈余、股东基金的投资收益累积等。 所有保费收入、有关投资回报、费用开支、赔偿等全记账于分红保险基金账目。 只有股东分红，从此基金拨入股 东基金。 资产是以个别基金名字登记，但可作内部调拨买卖。 在计算分红时先以如下准则计算当年保户分红：保户分红＝返还红利准备金的当年增拨＋当年返还红利缴付＋当年末期红利缴付。 当年返还红利缴付是指在此会计年度，因被保险人死亡、保户退保或保单期满而须缴付的个别保单累积返还红 利之总和。 有关保单的返还红利准备金在累积红利缴付后自动取消。 在计算返还红利准备金增拨时，保险公司须先声明当年返还利率。 保户每年皆享有利息收入等用以计算法定准备金的利率。 假如，准备金利率是 %。 另外，在资产投资上，分红保险基金当年所赚取的回报率是 %，保险公司可考虑返还红利率为 3%，剩余的 %（ %3%%）留为盈余作日后期满红利分派用。 精算师在建议返还红利率时，须考虑以下因素：一是在返还红利声明后，盈余增长对应付未来利率及投资回报波动所带来的财务稳健冲击的健康程度；因利率下 调而须改变准备金利率，其对法定准备金及有关盈余的一次影响性；以及保险赔偿、费用支出、退保率等对盈 余的影响。 在英国，保户与股东间分红分摊标准一般是 90%:10%。 用以上准则 5计算保户分红后，股东分红便是保户分红的九分之一。 这笔股东分红款项便从分红保险基金拨入股东基金作为当年股东盈利一部份。 当年如少提股东分红，少提数额一般不再在分红保险基金中存账。 利得税是以股东分红计提盈利基准计算。 新开业的保险公司20 因业务增长较快及前期费用支出相对保费收入比例较大，其分红保险基金可能出现赤字，股东是可以用贷款形式从股东 基金注资分红保险基金，使其正常运作及不影响保户红利分派。 这笔贷款注资可在分红保险基金运作正常化后整笔归还股东基金，而非经分红形式按红利分 摊标准摊付。 目前我国正在大力推行产品创新，各大保险公司也在积极扩资增资。 借鉴英国对权益账户的先进经验，权衡股东和保户的利益，分账管理，合理提取留存收益，上述很多做法都是大为有益的。 第三章 保险公司投资风险管理 一、 投资风险管理的理论选择 目前理论界可用来支持投资风险管理的原理主要有以下几种，明确这几种理论有利于我们更好地使用投资风险管理工具： （一）资产组合理论 资产 组合理论是从收益和风险的关系出发，定量选择组合，通过一系列分散投资的方法，使投资者把组合的风险降低到最小限度，是投资者选出一个风险最小、最有效的投资组合。 这一点对当前我国保险业资金运用有十分强的操作性，即将一定量的资金按不同的权重投入不同种类的业务。 通过改善投资配比，在投资收益和投资风险中找到一个平衡点，从而在总体上把风险减小到最低限度，这对投资者获得稳定的收益有着重要的作用。 本文所提及的投资风险管理策略主要是应用的该理论 ,因此以下详述。 马科威茨（ Markowitz）认为，预期收益的方差是测试风险的最佳尺 度，并提出以“预期收益（ E） 收益方差（ V）”（简称 EV 规则）作为投资资产选择的基本规则。 他认为，“有效资产组合”指：资产组合是可行的；任一此外的可行的资产组合，若具有比此组合更好的预期收益，则必产生比此组合更大的收益方差（风险）；任一此外的可行的资产组合，若具有比此组合更小的收益方差，则必产生比此组合更差的预期收益。 要在既定的风险条件下追求最大收益，或在既定的收益条件下追求最小风险，最有效办法的投资多样化，大数定律将 使资产组合的实际收益几乎等于预期收益。 对于收益与风险的测试，托宾（ Tobin）提出以 各种预期收益的加权平均（数学期望）来衡量收益，而以这一组合的预期收益的标准差来衡量风险。 他还根据投资资产之间风险相互影响的程度，将资产间的相互关系分为正相关、负相关及相互独立三种类型。 在具有完全正相关关系的资产中，投资者不可能通过套期交易或分散投资的办法来降低风险，而在具有完全负相关关系的资产中，投资者可以通过套期交易避免风险。 将投资分散于相互独立的资产中可降低投资风险。 夏普（ Sharpe）在《投资学》一书中提到的投资组合分析简化模式，风险应区别为系统风险和非系统风险。 在该模式中，设有 m 种投资资产，每种资 产有 n种可能的未来收益率， Rij为第 j 种资产的第 i种可能收益率， R为收益矩阵， Pij为第 j种资产的第 i种可能收益率发生概率， P为概率矩阵， Wj为资产组合中第 j种资产的比重，则矩阵 P R对角线上的元素即为每种资产的预期收益率 E（ R）。 从而可得到不同投资组合的期望收益率 E（ R）和标准差，将 E（ R）和绘制于 E（ R）坐标系中，构成图（ 1）所示的投资组合。 每种投资组合都可以在 E（ R）平面上找到相应的点，然而理性的投资者总是根据 EV规则选择高效投资组合。 在任何情况下，只要给定一组可供选择的证券，其组合所提供的投资机会 就会形成一条弧状外围，该线是最小方差集，称为效率组合线，即图（ 1）中的弧线 BCD，该曲线上任何一点都是在给定期望收益下给定资产所能提供的组合中风险最小的一种。 图（ 2），所描述的是风险回避型投资者的投资效用函数 U=U（ R）的无差异曲线。 （二）套利理论 目前保险资金的投资开放还有很大局限性，表现在投资场所和投资比例的限制。 这从某种意义上限制了保险资金的套利空间，使保险资金只能在同一市场的不同品种之间或不同市场的相同品种之间进行套利。 这种套利行为是建立在金融市场不完善的基础上，会引起市场价格发生变化，套利者 买进的证券，其价格会上升，导致该证券的预期回报率下。