本科毕业论文-试论我国上市公司资本结构现状及优化与财务管理目标之间的关系

本科毕业论文-试论我国上市公司资本结构现状及优化与财务管理目标之间的关系内容摘要：

4）以追求企业利润最大化作为财务管理目标，还可能会忽视产品开发、生产安全、履行社会责任等工作，可能会使企业财务决策带有短期行为，即片面追求利润的增加，不考虑企业长远的发展。 进行财务管理就是要权衡报酬与风险的得失，实现二者的最佳平衡，使企业价值最大化。 以企业价值最大化作为财务管理目标，可以通过企业的合理经营，采取最优的财务决策，将企业取得的报酬按时间价值进行计量，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，使企业的当前收益与未来收益都对企业价值产生影响，有效地避免企业短期行为的发生， 在保证企业长期稳定发展的基础上，使企业总价值达最大化。 8 考虑了资金时间价值和风险因素。 对企业未来获利能力的评价，不仅要将预期的收益以一定的时间为起点并按照一定的口径进行折现，而且各期收益的多少也要按照可能实现的概率计算，这样一来既考虑了资金的时间价值，又考虑了风险问题。 在这种情况下，企业的收益越多，实现收益的时间越近，概率越高，企业价值越大。 有利于克服短期行为。 企业价值最大化目标着眼于企业长远的获利能力，并以此为标准对各种财务方案进行决策分析。 凡是有利于提高企业未来获利能力的方案都是可选凡方案，其 中获利能力最大的为最优方案。 因此有利于企业注重对提高未来获利能力的资金投入，避免单纯追求近期利益的短期经营行为。 有利于兼顾企业各利益集团的利益。 只有企业长远稳定发展和不断提高赢利能力，才能促进资本保值增值和投资收益的不断提高，才能使企业具备较强的偿债能力以保障债权人的利益，才能使企业职工（包括管理者）从企业稳定发展中不断提高工资和福利待遇，才能使国家获得更多的税收以及有利于解决劳动就业等社会问题。 总而言之就是将企业财务管理活动及各利益关系人的关系协调起来，使他们都能在企业价值的增长中得到利益，从而促使 企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态，即最终实现企业的战略性目标。 以企业价值最大化作为财务管理目标更符合我国国情。 在我国，有人认为应将企业经济效益最大化作为财务管理目标，因为经济效益是指投入与产出的关系，即以一定限度的资源消耗获得最大限度的收益。 这是一个比利润更广义的概念，它是三类量化指标的综合：一是以资本、成本、利润的绝对数表示的价值指标。 二是以产量、质量、市场份额等表示的实物量指标。 三是以劳动生产率、资产利润率、报值增值率等表示的效率指标，并认为第一类指标反映的是企业现实的盈利水平，第二类、 第三类指标反映的是企业潜在的盈利水平或未来的增值能力，因此，该指标在利润中加入了时间因素，可以认为该指标考虑了时间价值和防线价值。 但我认为，由于反映企业盈利水平的利润是按照权责发生制计算的，并没有考虑时间价值。 这种认为潜在的的盈利能力或未来增值能力反映了时间价值的观点在理论上是缺乏依据的，在实践上也是难以计量的。 而以企业价值最大化作为财务管理目标，体现了对经济效益的深层次认识，不仅考虑了风险与报酬的关系，还将影响企业财务管理活动，把各利益关系人之间的关系协调起来，使企业所有者、债权人、职工和政府都能够在企业 价值的增长中使自己的利益得到满足，从而使企业财务管理和经济效益均进入良性循环状态。 因此，企业价值最大化应是财务管理的最优目标。 三、我国上市公司资本结构的现状和改善途径 （一） 资本结构现状及存在的问题 ： （部分有关数据见表 1，表 2） 经过进 20 多年的发展，我国上市公司无论在规模上还是在数量上都有很大的发展，然而我国上市公司普遍存在着融资结构不合理，资产负债率较低，流动负债比中偏高且以银行贷款为主的资本结构现状。 这种资本结构现状不仅反映了我国上市公司的经济倾向，同时又严重制约这我国上市公司的进一步发展。 随着现代 企业制度的建立，企业原有的资本结构中存在的问题逐渐在市场经济中凸现，成为影响企业发展的一个重要因素。 当前，我国资本结构不合理突出表现在如下几个方面： 融资结构不合理。 按照资本结构理论，企业应以内源融资为主，而外源融资中又应以债券融资位置，以股权融资为辅。 从企业经营的实践来看，西方主要发达国家都具有 9 内源融资的特征，其中美国、英国、德国内源融资的比例都超过了 50%，分别是 %、 %、%，日本虽然偏低，但也占到了 %。 对于外源融资，从欧美发达国家的实际经验来看，企业来自于证券市场的资 金中，债券融资所占的比重一半要高于股票融资比重的几倍甚至几十倍。 由此可见，西方主要发达国家的上市公司基本上遵循这现代融资理论上的优序原则。 然而，通过对我国上市公司近十年来的融资结构进行分析发现，我国上市公司的融资结构与西方发达国家以及理论上的优序原则恰恰相反。 我国上市公司已外源融资为主，内源融资最高水平也没有超过 20%，这与西方发达国家平均 %的水平相差甚远，而外源融资中，股权融资所占比重平均超过了 50%，远远超出西方国家平均 %的水平。 外源融资和股权融资比重大，尽管有利于企业在短时期内把规模 做大，但却加大了财务风险，有可能出现资金连断裂的情况，也容易造成内部人控现象。 资产负债率较低。 西方发达国家在总体上来看内源融资比例要大于外源融资比例，但外源融资中，由于债务融资比重要高于股权融资比重几倍甚至几十倍，所以资产负债率仍然保持在较高水平。 在我国，尽管外源融资比例要高于内源融资，但在外源融资中存在股权融资偏好的倾向，进而导致了我国上市公司资产负债率普遍较低的状况。 债务中流动负债比重过高。 从经验数据来看，流动负债占总债务一半的比重较为合适，而据新浪财经纵横发布的 2020 年对我国 100 家上市公司的臭氧调查结果显示，流动负债率在 40%以下的仅为 3 家，流动负债率在 90%以上的有 35 家，竟有 16 家公司没有任何长期负债，流动负债率达到了 100%，平均流动负债率高于 %。 流动负债率比重过高，尽管会在一定程度上降低融资成本，但必然会增加短期偿债压力，从而加大了财务风险和经营风险，对企业稳健经营极为不利。 债务中债券融资比例极小。 长期以来，我国对企业发行债券的资格条件十分严格，企业通过债券融资的 难度很大，所以到目前为止，我国的债券市场还是没有取得很大发展，另一方面，由于我国上市公司以国有企业为主以及国家相应得政策导向，国有企业从银行贷款相对容易，所以直接导致了我国上市公司债务重债券比重极小，而主要是银行贷款的格局。 企业控制权过于集中，股权结构不合理。 我国国有企业股权的结构的最基本特征是国有股的“一股独大”。 股权高度集中，公司拥有一个绝对控股的股东国家。 就国有企业三类股东而言，个人股东的身份最为明确，投资的目的性最强，虽然他们对企业的监督具有“搭便车”心理，但他们可充分采用“用脚投票”的方式 约束企业行为；法人股东参与公司治理的能力较强，为实现股东财富最大化，也有强烈的动因实施监督；而在国有企业占一半以上的股有股，虽然其终极所有权归国家所有，但由于股有股的委托代理关系层次太多，投资主体不明确，对国有企业的约束软化，出现了人人能管而谁都不管的“模糊治理”现象，国有资产流失严重，企业代理成本上升。 表 1 1996－ 2020 中国上市公司资本结构状况 单位： % 年份 1996 1997 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 负债 比率 流动负债比率 资料来源： 1996－ 2020 数据来自黄少安、张岗：《中国上市公司股权融资偏好分析》， 10 载《投资与证券》， 2020（ 03）； 20202020 数据由 Wind 资讯网有关数据整理而成 注：① 表 2 19992020 年中国上市公司融资结构数据 单 位： % 年份 内源融资比率 外源融资比例 股权融资 债务融资 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 资料来源：中国股票市场研究（ CAMAR）历年财务数据库 注：② （二） 资本结构不合理的原因 我国股权机制的特殊性。 从股权结构来看，我国上市公司很多属于“一股独大”型，这是因为他们大多数是由国有企业改制而成的，而大股东也是原来国有企业的主要部门剥离出来的，这些股票不能上市流动，股权分置问题严重。 股权分置，这种“中国特色”的股权结构，在制度设计上直接导致“一股独大”的严重后果。 从股东结构来看，国有股、法人股、社会流通股、外资股有着不同的融资方式选择偏好，进而对资本结构有着不同的关注重点。 目前我国的情况是国有股和法人股一。