旅游企业财务管理——旅游企业投资决策

旅游企业财务管理——旅游企业投资决策内容摘要：

表 64 项目投资动态回收期计算表 （单位：万元） 年份 项目 0 1 2 3 4 5 甲方案 项目净现金流量 贴现率 i=10% 贴现后的现金流量 累计贴现净现金流量 （ 100） 1 （ 100） （ 100） （ ） （ ） 甲方案投资回收期 Pt39。 =（ 41） ++= 年 乙方案 项目净现金流量 贴现率 i=10% 贴现后的现金流量 累计贴现净现金流量 （ 150） 1 （ 150） （ 150） （ ） （ ） （ ） （ ） 乙方案投资回收期 Pt39。 =（ 51） ++= 年 根据上述计算结果，我们不难推导出以下结论：通常项目投资的动态投资回收期 大于静态投资回收期。 投资回收期法，无论是动态投资回收期法还是静态投资回收期法，均具有计算简便，并且容易为决策人所正确理解的优点。 而静态投资回收期法的缺点在于不仅忽视时间价值，而且没有考虑回收期以后的现金流量；动态投资回收期法虽然考虑了资金的时间价值，但仍然完全忽视回收期以后的现金流量；二者均可能导致错误的投资决策。 事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益较低，而中后期收益较高。 回收期法优先考虑急功近利的项目，可能导致放弃长期成功的方案。 它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定方 案的流动性而非营利性。 也称为会计收益率法。 它在计算时使用会计报表上的数据，以及财务会计的收益和成本观念。 这一方法的基本原理是：通过计算项目投入使用后正常的生产经营年份的投资收益率来判断项目投资优劣的一种投资评价方法。 在这里，投资收益率就是项目投入使用后正常生产经营年份的净收益与投资总额的比值。 其计算公式可以如下表示： KNBR （ 68） 式中： R —— 投资收益率，由于评价时 NB 的具体含义不同， R 可具体为投资利润率、投资利税率、投资净现金收益率等； NB —— 正常年份的净收益，可取年利润总额，也可取年利税总额； K —— 投资总额； 在使用投资收益率法进行投资决策时，如果是互斥性选择投资，应优选投资收益率高的方案；如果是采纳与否投资决策，也应当设定基准投资收益 率，当项目投资收益率大于等于基准投资收益率，项目可以接受，否则应予以拒绝。 以下对投资收益率法的具体运用举例说明。 【例 63】资料同例 61，甲方案和乙方案的投资收益率（投资利润率）分别为 30%和%。 甲方案年利润总额 =803020=30（万元） 投资收益率（甲） =30/100 100%=30% 乙方案年利润总额 =（ ++++）247。 5=(万元 ) 投资收益率（乙） = 100%=% 由于甲方案的投资利润率大于乙方案，故 甲方案应优先考虑。 投资收益率法直接使用会计报表数据，计算简便，应用范围广，但由于计算时与投资回收期法一样，未考虑资金的时间价值，可能导致投资决策的错误。 (二 )贴现的评价方法 贴现的评价方法，是指考虑货币时间价值的评价方法，亦被称为动态评价法，主要包括净现值法、现值指数法、内含报酬率法和动态投资回收期法等。 分述如下。 （ NPV） 这种方法使用净现值作为评价方案优劣的指标。 所谓净现值，是指特定方案未来先进流入的现值与未来现金流出的现值之间的差额。 按照这种方法，所有未来现金流入和流出都要按预定贴现 率折算为它们的现值，然后再计算它们的差额。 计算净现值的公式：   nt tc tiCOCINP V 1 )1( )( （ 69） 式中： NPV—— 投资方案的净现值； n—— 投资涉及的年限； tCOCI )(  —— 第 t年的现金净流量； ci —— 预定的贴现率。 如果 NPV 0，表示贴现后现金流入大雨贴现后现金流出，该投资项目的报酬率大于预定的贴现率； NPV =0，表示贴现 后现金流入等于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率相当于预定的贴现率； NPV 0，表示贴现后现金流入小于贴现后现金流出，该投资项目的报酬率小于预定的贴现率。 按照项目投资还本付息的财务观点来看，当净现值为正数时，偿还本息后该项目仍有剩余的收益；当净现值为零时，偿还本息后一无所获；当净现值为负数时，该项目收益不足以偿还本息。 所以，运用净现值法进行投资方案决策时，如果是互斥性选择投资，则净现值越大方案越优；如果是采纳与否投资，则项目净现值大于等于零的接受，净现值小于零的予以拒绝。 【例 64】资料同例 61， 设贴现率为 10%，运用净现值法评价甲、乙两方案的优劣。 计算过程如表 65。 表 65 净现值及累计净现值计算表 （单位：万元） 年份 0 1 2 3 4 5 项目 甲方案 项目净现金流量 预定贴现率 ic=10% 净现值 累计净现值 （ 100） 1 （ 100） （ 100） （ ） （ ） 乙方案 项目净现金流量 预定贴现率 ic=10% 净现值 累计净现值 （ 150） 1 （ 150） （ 150） （ ） （ ） （ ） （ ） 甲、乙两项投资的净现值均为正数，说明两个方案的报酬率都超过预定贴现率 10%。 如果企业的资金成本率或要求的投资报酬率是 10%，这两个方案都是有利的，因而都是可以接受的。 但 NPV 甲 =， NPV 乙 =， NPV 甲 NPV 乙。 因此，甲、乙两方案相比，甲方案更好些。 净现值法具有广泛的实用性，在理论上也比其他方法更完善。 净现值法应用的主要问题是如何确定预定贴现率，一种办法是根据资金成本来确定，另一种办法是根据企业要求的 最低资金利润率来确定。 前一种办法，由于计算资金成本比较困难，故限制了其应用范围；后一种办法根据资金的机会成本，即一般情况下可以获得的的报酬来确定，比较容易解决。 这种方法使用现值指数作为评价方案的指标。 所谓现值指数法，是未来现金流入现值与现金流出现值的比率，亦称现值比率、获利指数、贴现后收益一成本比率等。 计算现值指数的公式： 现值指数 =  nt tctnt tct iCOiCI00 )1()1( （ 610） 从公式我们不难看出，现值指数法以项目未来现金流入现值 为分子，未来现金流出现值为分母，如果现值指数大于 1，说明投资项目未来现金流入现值大于现金流出现值，即项目投资报酬率大于预定的贴现率；反之，说明项目投资报酬率低于预定贴现率；现值指数等于1，则说明项目投资报酬率与预定贴现率相等。 因此，我们不难知道，现值指数指标值仍然是越大越好。 下面举例说明现值指数法的运用。 【例 65】某旅游企业假设有以下三个投资方案，假设预定贴现率为 10%。 有关数据如表 66。 表 66投资方案现金流量表 （单 位：元） 期间 A方案 B方案 C方案 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 净收益 现金净流量 0 1 2 3 1800 3240 （ 20200） 11800 13240 （ 1800） 3000 3000 （ 9000） 1200 6000 6000 600 600 600 （ 12020） 4600 4600 4600 合计 5040 5040 4200 4200 1800 1800 首先计算各方案的净现金流量如下： NPV（ A） =（ 11800 ＋ 13240 ）－ 20200 =21669－ 20200 =1669（元） NPV（ B） =（ 1200 +6000 +6000 ）－ 9000 =105579000 =1557（元） NPV（ C） =4600 － 12020 =11440－ 12020 =560（元） （注：方案 C现金流入量是年金形式，因此按年金折现） 其次，我们再来看看三个方案的现值指数，根据表 65 的资料及公 式 610，三个方案的现值指数计算如下： 现值指数（ A） =21669247。 20200= 现值指数（ B） =10557247。 9000= 现值指数（ C） =11440247。 12020= A、 B两项方案投资机会的现值指数大于 1，说明其收益超过成本，即投资报酬率超过预定的贴现率。 C项投资机会的现值指数小于 1，说明其报酬率没有达到预定的贴现率。 如果现值指数为 1，说明贴现后现金流入等于现金流出，投资的报酬率与预定的贴现率相同。 现值指数法的主要优点是，可以进行独立投资机会获利能力的比较。 在例 65里， A方案的净现值是 1669元， B 方案的净现值是 1557元。 如果这两个方案之间是互斥的，当然 A方案较好。 如果两者是独立的，可以根据现值指数来选择哪一个应优先给予考虑。 B方案现金指数大于 A方案，所以 B优于 A。 现值指数实际上是 1元原始投资可望获得的现值净收益，它是一个相对数指数，反映投资的效率；而净现值指标是绝对数指标，反映投资的效益。 内含报酬率法也称为内部收益率法（ IRR），是通过计算使项目投资的净现值等于零时的贴现率，并根据该项贴现率评价方案优劣的一种方法。 所谓内含报酬率，是指能够使未来现金流 入量现值等于未来现金流出量的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。 其计算公式为：   01)()( 39。 1 tt tIR RCOCIIR RNPV n t （ 611） 式中： IRR—— 项目内含报酬率。 净现值法和现值指数法虽然考虑了时间价值，可以说明投资方案高于或低于某一特定的投资报酬率，但没有揭示方案本身可以达到的具体的报酬率是多少。 内含报酬率是根据方案的现金流量计算的，是方案本身的投资报酬率。 在使用内含报酬率法进行投资决策时，如果是互斥性选择投资，则优选内含报酬率高的方案，如果是 进行采纳与否的投资决策，则应设定基准贴现率 ,若项目内含报酬率大于等于基准贴现率，则方案可行；若项目内含报酬率小于基准贴现率 c则方案不可行。 在实际应用中，如果项目投资期较长，则公式 611 将面临一个复杂的高次方程求解，计算十分复杂。 为此，通常需要“逐步测试法“。 首先是估计一个较低的贴现率 i1和一个较高的贴现率 i2,并使它们满足以下条件：   01)( 11139。  tt tiCOCINPV n t   01)( 21239。  tt tiCOCINPV n t 其次，计算出 NPV1和 NPV2的值，如果此时 NPV1和 NPV2中任何一个值 为零或显著地接近于零，则对应的贴现率即为项目内含报酬率 IRR；如果 NPV1和 NPV2中任意一个都不能显著地接近于零，则应适当降低 i2的值和提高 i1的值，再重复以上步骤，直到 NPV1和 NPV2中任意一个显著地接近于零。 第三，如果对计算结果精度要求很高，可以利用内插法计算 IRR的近似值： )( 1221 11 iiNP VNP VNP ViIR R  (612) 上式中计算出的 IRR是一个近似值，其与实际 IRR的误差大小取决于 (i2－ i1)的大小，(i2－ i1)之差越大，误差也越大， 为了控制误差， (i2－ i1)通常不应超过 5%，如果计算时发现 NPV1和 NPV2显著地大于和小于零，则表明需要缩小 (i2－ i1)重新计算 IRR。 下面举例说明内含报酬率法的运用。 【例 66】根据例 65的资料， A方案假设 i1=16%， i2=18%，则对应的 NPV1=9元， NPV2=499元。 NPV1已经接近于零，可以认为 A方案的内含报酬率 IRR为 16%； B方案假设 i1=16%， i2=18%，则对应的 NPV1=338元， NPV2=22元。 NP。