20xx财务管理讲义

20xx财务管理讲义内容摘要：

利息可能连一头猪都买不回来，对债权人不利） 浮动利率是指在借贷期内可以调整的利率。 在通货膨胀条件下采用浮动利率可使债权人减少损失。 （ 3）按利率形 成机制不同，分为市场利率和法定利率。 市场利率：根据资金市场上的供求关系，随市场而自由变动的利率。 法定利率：由政府金融管理部门或者中央银行确定的利率。 （重点） 利率＝纯利率＋通货膨胀补偿率＋风险收益率 纯利率是指没有风险和通货膨胀情况下的社会平均资金利润率； 通货膨胀补偿率是指由于持续的通货膨胀会不断降低货币实际购买力，为补偿其购买力损失而要求提高的利率； 风险收益率包括违约风险收益率、流动性风险收益率和期限风险收益率。 （ 1）违约风险收益率是指为了 弥补因债务人无法按时还本付息而带来的风险，由债权人要求提高的利率； （ 2）流动性风险收益率是指为了弥补因债务人资产流动性不好而带来的风险，由债权人要求提高的利率； （ 3）期限风险收益率是指为了弥补因偿债期长而带来的风险，由债权人要求提高的利率。 11 【提示】 （ 1）纯利率＋通货膨胀补偿率＝无风险收益率。 （ 2）纯利率＝资金时间价值。 （ 3）国库券的风险很小，通常用短期国库券的利率表示无风险报酬率（纯利率＋通货膨胀补偿率），如果通货膨胀水平极低，则可以用短期国库券利率作为纯利率（资金时间价值）。 【例 22 多项选择题】在通货膨胀时期，实行固定利率对债权人和债务人的影响表述准确的有（ ）。 【答案】 AB 【解析】固定利率在借贷期内利率是固定不变的，在通货膨胀时期，无法根据物价上涨的水平来上调利率，所以对债权人不利，但对债务人有利。 【例 23 判断题】市场上短期国库券利率为 5%，通货膨胀补偿率为 2%，实际市场利率为 10%，则风险报酬率为 3%。 （ ） 【答案】 【解析】国库券的风险很小，通常用短期国库券的利率表示无风险报酬率（纯利率＋通货膨胀补偿率），根据公式 “ 利率＝纯利率＋通货膨胀补偿率＋风险报酬率 ” ，可以知道 “ 风险报酬率＝利率－（纯利率＋通货膨胀补偿率）＝利率－短期国库券利率 ” ，即风险报酬率＝ 10%－ 5%＝ 5%。 12 【总结】 第 二 章 风险与收益分析 考情分析 本章属于重点章。 本章的学习一方面要注意树立起财务管理的风险与收益均衡的基本理念；另一方面要注意掌握有关的 计算技能与方法，为后续内容的学习奠定良好的基础。 就考试而言，题型主要是客观题和计算题，计算题的考点主要是资产风险衡量指标计算、投资组合收益率和投资组合标准差的计算以及资本资产定价模型的运用。 最近三年的考试题型与分值分布如下表所示： 年 份 单项选择题 多项选择题 判断题 计算分析题 综合题 合 计 2020 年 2 题 2 分 1 题 2 分 1 题 1 分 1 题 5 分 题 3 分 题 13 分 2020 年 2 题 2 分 — 1 题 1 分 题 3 分 — 题 6 分 2020 年 2 题 2 分 2 题 4 分 1 题 1 分 — — 5 题 7 分 [基本要求 ] （一）掌握资产的风险与收益的含义 （二）掌握资产风险的衡量方法 （三）掌握资产组合总风险的构成及系统风险的衡量方法 （四）掌握资本资产定价模型及其运用 13 （五）熟悉风险偏好的内容 （六）了解套利定价理论 【本章的内容框架】 【预备知识】 期望值、方差、标准差 【资料】以下为两只球队的队员身高 球队名称 队员身高 甲 乙 【问题 1】就身高来说，哪个球队占有优势。 期望值 【快速记忆】变量的可能值以概率为权数计算的加权平均值，即为期望值 【问题 2】如何表示球队身高的分布状 况。 比如甲球队的情况： 第一种方法 第二种方法 方差 σ2＝ ∑[Ri－ E（ R） ]2P i 【快速记忆】离差的平方乘以相应的概率，再累加起来，即为方差。 也就是离差的平方以概率为权数计算的加权平均数。 第三种方法： 14 【快速记忆】方差开平方，即为标准差。 【公式总结】 （ 1）期望值 【快速记忆】变量以概率为权数计算的加权平均值，即为期望值 （ 2）方差 σ2＝ ∑[Ri－ E（ R） ]2P i 【快速 记忆】离差的平方乘以相应的概率，再累加起来，即为方差。 也就是离差的平方以概率为权数计算的加权平均数。 （ 3）标准差 【快速记忆】方差开平方，即为标准差。 第一节 风险与收益的基本原理 本节重点关注六个知识点：资产收益的 含义及其计算、资产的预期收益率、资产收益率的类型、资产的风险及其衡量、风险控制对策、风险偏好 【知识点 1】资产收益的含义及其计算 资产的收益是指资产的价值在一定时期的增值。 【思考 1】购买某种股票，你未来可能获得的收益有哪些。 股利、买卖差价（资本利得）。 【思考 2】资产的收益如何衡量。 【例 2—1】某股票一年前的价格为 10 元，一年中的税后股息为 ，现在的市价为 12 元。 那么，在不考虑交易费用的情况下，一年内该股票的收益率是多少。 【解答】一年中资产的收益为： +（ 1210） =（元） 其中，股息收益为 元，资本利得为 2 元。 股票的收益率 =（ +1210） 247。 10=%+20%=% 其中股利收益率为 %，资本利得收益率为 20%。 【提示】 （ 1）以绝对数表示的收益不利于不同规模资产之间收益的比较，而以相对数表示的收益则是一个相对指标， 15 便于不同规模下资产收益的比较和分析。 通常情况下，用收益率的方式来表示资产的收益。 使用相对数能够完全解决比较问题吗。 比如甲乙两人同时购买某种股票，股票购买价格 100 元，持有三个月后，甲以 110 元出售，收益率为 10%，乙持有六个月后出售，出售价格为 115 元，收益率为 15%，乙的投资收益水平高于甲的投资收益水平。 （ 2）为了便于比较和分析，对于计算期限短于或长于一年的资产，在计算收益率时一般要将不同期限的收益率转 化成年收益率。 如果不作特殊说明，资产的收益指的就是资产的年收益率。 【知识点 2】资产的预期收益率 预期收益率也称为 “期望收益率 ”、 “收益率的期望值 ”，是指在不确定的条件下，预测的某资产未来可能实现的收益率。 【注意】预期收益率计算的三种方法 第一种方法 —— 加权平均法（掌握） 预期收益率 【例 1】某企业投资某种股票，预计未来的收益与金融危机的未来演变情况有关，如果演变趋势呈现 “V”字形态，收益率为 60%，如果呈现 “U”字形态，收益率为 20%，如果呈现 “L”形态，收益率为 30%。 假设金融危机呈现三种形态的概率预计分别为 30%、 40%、 30%。 要求计算预期收益率。 预期收益率 =30%60%+40%20%+30%（ 30%） =17%。 第二种方法 —— 历史数据分组法（了解） 第三种方法 —— 算术平均法 【例】 XYZ 公司股票的历史收益率数据如表 21 所示，请用算术平均值估计其预期收益率。 年度 1 2 3 4 5 6 收益率 26% 11% 15% 27% 21% 32% 解答：收益率的期望值或预期收益率 E（ R） =（ 26%+11%+15%+27%+21%+32%） 247。 6 =22% 【总结】预期收益率计算重点掌握第一种和第三种方法：第一种是加权平均法；第三种是算术平均法。 其中前者计算时应用的是预测的未来收益率，后者预测时应用的是历史收益率。 16 【知识 点 3】资产收益率的类型 在实际的财务工作中，由于工作角度和出发点不同，收益率可以有以下一些类型： 实际收益率表示已经实现的或确定能够实现的资产收益率，包括已实现的或确能实现的利（股）息率与资本利得收益率之和。 名义收益率仅指在资产合约上标明的收益率。 例如借款协议上的借款利率。 必要收益率也称 “最低必要报酬率 ”或 “最低要求的收益率 ”，表示投资者对某资产合理要求的最低收益率。 预期收益率 ≥投资人要求的必要报酬率， 投资可行； 预期收益率＜投资人要求的必要报酬率，投资不可行。 无风险收益率也称无风险利率，它是指可以确定可知的无风险资产的收益率，它的大小由纯粹利率（资金的时间价值）和通货膨胀补贴两部分组成。 一般情况下，为了方便起见，通常用短期国库券的利率近似的代替无风险收益率。 风险收益率是指某资产持有者因承担该资产的风险而要求的超过无风险利率的额外收益，它等于必要收益率与无风险收益率之差。 风险收益率衡量了投资者将资金从无风险资产转移到风险资产而要求得到的 “额外补偿 ”，它的大小取决于以下两个因素：一是风险的大小；二是投资者对风险的偏好。 必要收益率 =无风险收益率 +风险收益率 风险收益率 =必要收益率 无风险收益率 【例 单项选择题】 如果投资者决定进行某项风险投资，则下列关于其实际 收益率的表述正确的是（ ）。 【答案】 D 【解析】实际收益率是指已经实现的或者确定可以实现的资产收益率，它受多种因素影响，对于具有风险的投资来说，实际收益率事先无法准确预计。 【知识点 4】资产的风险及其衡量 一、资产的风险含义 资产的风险是资产收益率的不确定性，其大小可用资产收益率的 离散程度 来衡量， 离散程度是指资产收益率的各种可能结果与预期收益率的偏差。 17 二、衡量风险（离散程度）指标 衡量风险的指标，主要有收益率的方差、标准差和标准离差率等。 （ ） 收益率的方差用来表示资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度。 其计算公式为： （ ） 收益 率的标准差也是反映资产收益率的各种可能值与其期望值之间的偏离程度的指标，它等于方差的开方。 其计算公式为： 【注意】 标准差和方差都是用绝对数来衡量资产的风险大小，在预期收益率相等的情况下，标准差或方差越大，则风险越大；标准差或方差 越小，则风险越小。 标准差或方差指标衡量的是风险的绝对大小，因此不适用于比较具有不同预期收益率的资产的风险。 （ V） 标准离差率，是资产收益率的标准差与期望值之比，也可称为变异系数。 其计算公式为： 标准离差率是一个相对指标， 它表示某资产每单位预期收益中所包含的风险的大小。 一般情况下，标准离差率越大，资产的相对风险越大；标准离差率越小，资产的相对风险越小。 标准离差率指标可以用来比较预期收益率不同的资产之间的风险大小。 【提示】当不知道或者很难估计未来收益率发生的概率以及未来收益率的可能值时，可以利用收益率的历史数据去近似地估算预期收益率及其标准差。 标准差可用下列公式进行估算： 其中： Ri表示数据样本中各期的收益率的历史数据； 是各历史数据的算术平均值； n 表示样本中历史数据的个数。 【快速记忆】 此时，方差的计算采用的是修正的算术平均法，注意此时计算算术平均值的对象是各个收益率的历史数据与预期收益率之差（偏差）的平方，注意此时分母为数据个数减 1. 【归纳】关于单项资产风险计量的题目大致有两种类型： 一类是给出未 来的可能收益率及其概率，要求计算预期收益率、方差、标准差或者标准离差率。 二类是给出过去若干期的历史数据，要求计算预期收益率、方差、标准差或者标准离差率。 “一条主线，两种方法 ” 18 【第一种题型】 —— 以预测的未来数据为基础的相关 计算。 【例 2计算分析题】某投资项目，计划投资额均为 1000 万元，其收益率的概率分布如下表所示： 市场状况 概率 A项目 好 20% 一般 10% 差 5% 要求： （ 1）计算该项目收益率的期望值； （ 2）计算该项目收益率的方差； （ 3）计算该项目收益率的标准差； （ 4）计算该项目收益率的标准离差率。 （ 1）收益率的期望值 =20%＋ 10%＋ 5%＝ 11% （ 2） 市场状况 概率 A项目 偏差平方 好 20% （ 20%11%） 2 一般 10% （ 10%11%） 2 差 5% （ 5%11%） 2 19 （ 3）收益率的标准差 = （ 4）收益率的标准离差率 =%/11%=%。