20xx-20xx中国保险业咨询研究报告

20xx-20xx中国保险业咨询研究报告内容摘要：

把大部分的财富存入银行，银行再贷给企业进行新一轮投资。 这个循环能把资本、劳动力、资源都转起来了。 也可以说是靠借来的钱增长。 只有理解了这个特征，才能理解高储蓄支持下的高投资对中国的经济增长为什么一直那么重要。 从总量上看，中国在 20 世纪 80 年代以来保持了较高的投资率，投资率由 80 年代初的 20%上升到了 90 年代末的 35%左右，现在更超过了 40%。 而高投资又支持了工业，特别是制造业的扩张。 从增长的角度来说，中国非常依赖的是工业，尤其是制造业。 现在，工业的增加值已经占到 GDP 的 45%左右，与新加坡和韩国当年不相上下。 而随着外资企业、民营企业的进入和快速扩张，高投资又在部门之间、地区之间转移、聚集。 绝大多数新兴的制造业部门迅速地在东部和南部沿海地区集中，出现了显著的“聚集效应”，也就是我们常说的几个重要“经济增长极”。 这一增长方式可以在一定时期内回避效率问题。 的确，过去 20年我们的投资效率确实不高，大量的银行不良贷款就是例证。 但是，通过这一方 式我们可以先把 GDP 做大，或者说是先增长后发展。 而且 不把 GDP 做大，无论是政治还是经济改革都寸步难行。 而这一增长方式能持续多久则取决于以下三方面：第一，劳动力的年龄结构。 有专家估计中国在 2020 年以后将逐步进入老龄化，劳动力要把原来储蓄的钱运用起来了。 维持目前增长方式的条件就会慢慢发生逆转。 第二，国有银行的垄断地位。 但是我们入世承诺 2020 年银行业全面开放，一旦国有银行的垄断地位发生改变，储蓄出现大规模流动，低效投资引发的不良贷款“黑洞”就要彻底暴露。 第三，资本项目下的管制。 我们虽然没有承诺，但实际上随着 你开放度加大，周边的压力不断增加，如 2020 年的人民币升值压力。 而随着资本项目下逐步放开，如果国内效益低，储蓄就会跑到外面去。 长期动力之二：大量廉价劳动力支持下的外向型经济 中国 大量廉价劳动 力的供给在短 期内几乎是 无限的。 而对 外开放，加入世贸，使这些劳动力资源进入了全球市场，外向型经济为中国的长期增长提供了又一重要动力。 对外贸易增长对中国经济增长的贡献常常被严重地低估。 这个谬误的产生源于国民收入核算中“净出口”项目。 “净出口”是出口与进口的差。 这个余额在总体上只占中国 GDP 的 1%至 2%，而且在 出现贸易逆差时还会在实际上降低 GDP 的增长率。 但是，正确的判断方法是要全面估计出口对消费、投资和进口的影响，进而再去估计出口对 GDP 的贡献大小。 据北大林毅夫等人的研究发现，平均而言，出口增长 10%就可以拉动 1%的 GDP 增长率。 根据经验，我们也会发现，这几年若没有出口保持着 15%至 20%的高速增长率，中国的经济增长要被拖下 2 个百分点是确定无疑的。 再从珠江和长江三角洲的经济增长来看，出口扩张和外资的流入显然已经成为这些地区经济持续走高的最重要的动力。 现阶段经济增长的短期动力有隐忧 具体到现阶段 ，推动近两年中国经济快速增长的短期动力主要有以下几个方面。 由于这些因素与微观经营联系更为密切，因此我们格外关注。 短期动力之一：消费升级 住房、汽车等新型消费品成为居民消费热点。 商品房销售近几年都保持在 30%左右的增长速度， 2020 年前三季度增长超过 40%。 轿车销售自 2020 年二季度开始大幅攀升， 2020 年、 2020 年增长都超过70%。 居民收入提高、住房货币化改革、轿车连续降价等原因常被用来解释居民的消费升级。 如有专家引用国际经验：一个国家或地区人均GDP 达到 300010000 美元时，将进 入汽车消费快速发展时期。 目前中国广州、上海、北京等大城市人均 GDP 已超过 3000 美元，今后超过这一标准的城市和地区将会更多，势必引起汽车消费的持续升温。 除了上述原因以外，我们认为消费信贷所起的作用更应该被重视。 以个人住房贷款为例， 19982020 年个人住房贷款年均增长率达 113%，个人住房贷款余额由 1997 年底 190 亿彪升到 2020 年第三季度末的 万亿，（其中 2020 年前三季度就增加了 3000 亿）。 增长速度如此之快，纵观各国历史都是少见的。 消费信贷就是借钱消费，同上文我们谈到高储蓄下的高投资原理是 一样的。 但是我们还不能确认在中国的国情下，这种增长动力能否象美国一样成为长期动力。 而且消费信贷快速增长的风险，以及催生出来的资产泡沫，已经被中央政府和银行体系越来越重视。 短期动力之二：民间投资 近年来，随着国有经济有进有退的战略调整逐步深入，促进非国有经济发展的政策不断出台， 2020 年民间投资也加速启动。 在中国，民间投资一般指非国有投资，包括集体单位投资、个体经济投资以及联营、股份制、外商投资、港澳台投资等其它经济的投资。 2020 年前三季度，集体和个体经济投资 7839 亿元，同比增长 %， 比 2020年显著提高。 据国务院研究发展中心的一项调查，未来打算增加投资的与打算减少的相比，国有经济多 个百分点，非国有经济更高出 个百分点。 非国有经济的投资愿望明显强于国有经济。 民间投资的加速启动减轻了政府投资拉动的压力，显示经济增长的自主性不断加强。 民间投资启动是经济中的好现象，但背后引申出一个更深刻的问 题，民间投资的资金来源在哪里。 效益如何。 现在，我们的投资相当大程度上还是银行的钱，过去是国有企业用银行的钱，效益低下。 而现在，有一些民营企业拼命想做大，贷款越多，银行就越得支持，风险和收益不 成比例，地方政府为了追求 GDP 的增长对民营企业在资金上支持、保护，又形成一种新形势下的预算软约束。 而这一问题在部分外资企业上也逐渐严重。 实际上，形成了新的资本和权力共同垄断商业银行融资的机制。 短期动力之三：入世效应 2020 年加入世贸以来，中国的出口快速增长。 2020 年出口增长%，比 2020 年提高 15 个百分点。 2020 年前三季度出口同比又增长 %。 预计全年进出口可增长 25%以上，规模突破 8800 亿美元，在全球的贸易排位将上升到第四位。 出口的高速增长主要得益于入世正面效应的“爆发 ”性释放。 世贸组织的规则为中国出口营造了良好的法制化的国际贸易环境；世贸组织其他成员关税、非关税措施的变化，特别是进口配额的增加和部分商品进口配额限制的取消，为中国具有明显比较优势的劳动密集型商品提供了巨大机遇；世界经济在不确定中趋于相对稳定增长，这使得全球市场对中国拥有性能价格比优势的商品产生了大量需求；世界产业结构继续调整和转移，为中国机电产品和高新技术产品出口提供广阔的空间；进出口经营权的放宽，一大批活力强的民营企业将成长为对外贸易的生力军。 美元贬值对中国出口的带动效应将继续保持。 但是随着 2020 年 出口退税率的下调以及美国贸易保护主义的抬头，2020 年出口增长可能会出现较大幅度的回落。 短期动力之四：重工业出现新发展 由于消费升级的带动，入世后世界制造业中心向中国的迁移，以及城镇化速度加快，导致重工业在 2020 年出现了新一轮大发展。 2020年前三季度，重工业累计增加值同比增长 %，比 2020 年提高了 5个百分点，比同期轻工业高 4 个百分点。 重工业是由汽车、机械、钢铁等几个有限的大行业构成的，与之形成密切前向和后向联系的还有煤炭、电力和房地产等几个大行业。 因此，重工业新一轮大发展使得 这几 个行业呈现出高增长态势。 重工 业是资金密集 型行业，其对 固定资产投 资的需求是非 常巨大。 与过去不同的是，由于市场准入环境的变化，大量民营企业和外资企业也参与到本轮重工业投资中。 全国各地都出现了围绕几个热门行业大上项目的局面。 随着而来的是，盲目重复建设情况逐步抬头。 国家发展改革委对钢铁、电解铝、水泥、汽车等行业发展状况进行了调研。 认为部分行业拟建和在建生产能力大大超出市场需求和资源承受能力，地区间产业趋同严重。 以钢铁行业为例， 2020 年上半年，中国钢铁业投资在2020 年 46%的快速增长基础上又增长了 倍，形 成了自上世纪 90年代初以来第二个投资高峰。 许多建设项目均未经国家审批，属地方政府越权违规审批。 估计未来几年内，包括扩建、改造和新建项目在内，全国新增生产能力将在 5000 万吨左右， 2020 年将形成约 亿吨钢的综合生产能力。 由于在建能力较大，一旦未来市场发生较大变化，投资增速降低，对钢材的需求将产生大的影响，有可能造成供大于求。 而钢铁项目投资较大，单位投资一般在 — 1 亿元 /万吨。 目前，钢铁项目的投资中，银行贷款占较大比例，大型钢铁企业项目一般为 50%— 60%，民营企业比例更高。 一旦市场发生变化，钢材价格下降，经济效益恶化，将难以偿还银行贷款，形成银行新的不良资产。 第二节 2020 年宏观金融运行分析 货币政策收缩信贷不会出现“急刹车” 2020 年以来，各层次货币供应量同比增速呈逐步走高之势（见图表 1）。 截至 8 月末， M2 同比增速达到 %，是 1997 年 5 月份以来最高的。 9 月末，由于央行在 8 月 23 日宣布提高法定存款准备金率， M2 同比增速回落 个百分点，但仍比上年同期高 个百分点，也高于 2020 年前三季度 GDP 增幅和居民消费物价指数增长之和 个百分点。 9 月末，狭义货币 M1 余额同比增长 %，比上年同期加快 个百分点；流通中现金 M0 同比增长 %。 19 月现金累计净投放 1028 亿元，同比多投放 484 亿元。 图表 1 － 各层次货币供应量同比增速 资料来源：《财政金融快报》 2020 年 自 2020 年下半年以来，商业银行贷款投放一反前几年“惜贷”的局面，开始出现加快势头。 进入 2020 年以后，贷款更是“超常”增长。 2020 年上半年，新增贷款已超过上年全年增长水平，贷款增速 一再创 出新高。 截至 8 月末， 本外币 并表的 贷款余 额同比 增长%，是 1996 年 8 月份以来最高的。 对此， 央行已经做出了“偏快”、“过猛”的判断，因此我们认为， 2020 年货币信贷的增速将有所降低，不会超过 2020 年的较高水平。 但货币信贷不会出现“紧缩”现象。 首先，当前宏观经济所面临的主要危险是生产过剩导致通货紧缩加剧，而不是通货膨胀。 之所 以形成以上判断，主要是因为：一方面，当前的新一轮经济增长，主要靠投资拉动。 目前只是投资出现了增长过快的迹象，而国内消费虽然在 2020 年下半年有所抬头仍无法确保持续性。 另一方面，中国目前仍是剩 余经济。 图表 2 2020－ 2020 年 M2 同比增长趋势图 101112131415161718192021222324Jan02 Apr02 Jul02 Oct02 Jan03 Apr03 Jul03 Oct03M2同 比增长( %)人民币贷款余额同比增长(%) 数据来源：亚博数据库 其次，当前所面临的是投资需求旺盛，新一轮经济增长出现，商业银行积极放贷。 在新的形势下，一方面，货币政策需要继续保持支持经 济增长的力度，而不是紧缩银根；另一方面，在利润增长的要求下，在储蓄存款高增长以及降低不良贷款率的压力下，各商业银行仍可能保持放贷积极性。 再次，从 2020 年以来货币政策执行与金融运行的情况来看，面对货币信贷的过快增长，央行尽管采取了收缩的政策，但政策手段较温和。 由此可以看出面对复杂的经济金融形势，央行并无大力收紧银根的意图。 最后，中国坚持保持人民币汇率稳定将相应扩大国内货币投放。 在国际收支“双顺差”的格局下，为保证人民币汇率稳定，央行必须大量买进外汇，从而被动形成外汇占款形式的基础货币投放。 总之，货币政 策当前所要关注的问题主要是如何保证新一轮经济增长不会夭折，在防经济“过热”的同时治理“通货紧缩”。 因此，货币政策不会采取“急刹车”的措施。 2020 年，央行将尽可能采取一些较为温和的政策和措施，进行预调和微调，在保证货币信贷总量稳定增长的基础上，及时传达货币信贷政策意图，正确引导社会心理预期。 积极财政政策面临转型，国债投资规模将适度调减 从 1998 年开始，积极财政政策已实行了 6 年，共发行长期建设 国债 8000 亿元，成效显著。 考虑到 2020 年国际经济环境将进一步趋好，世界主要经济体经济逐步复苏，国内自主性 增长进一步趋强，物价水平进一步回升，社会投资日趋活跃等因素，积极财政政策面临功能性转型。 2020 年，积极财政政策将依据经济运行环境的变化，及时推进积极财政政策的转型。 所谓积极财政政策“转型”，指的是政策目标从以经济增长为中心，转向以提高经济增长质量和维护社会稳定为中心；政策着力点从刺激总量需求为主，转向促进结构调整与产业升级；政策实施方式以财政直接投资为主，转向以财政引导社会投资为主。 主要政策手段将从国债投资转向税收，通过充分发挥税收、补贴、贴息、收入分配等政策组合作用，为社会投资提供更宽松的环境，推动经 济长期增长。 2020 年的国债投资规模将适度调减。 发行长期建设国债的初衷是拉动经济，带动社会投资；而在社会投资大幅增加的情况下，其作用已经不大，对整个投资的影响也很小。 在国债投资规模调减的同时，投资方向也将调整。 国债投资将为财税体制改革承担一部分成本。 随着积极财政。