第13章效率市场

第13章效率市场内容摘要：

能力 ， 這個發現並不符合弱 式效率市場假說。 14 羅氏及麥金利 (Lo and MacKinley, 1988) 將 1962~1987 年美國 1,220 個公司以規模大小區分為五組 (以 1 代表公 司規模最小的組別 ， 5 代表公司規模最大的組別 ， m 代 表市場 ) ， 發現大型股票的每週報酬率領先小型股票。 15  大型股可預測小型股，並不符合「 弱式效率市場假說 」 16 ◎ 以 「 濾嘴法則 (Filter Rules)」 設定獲利了結及停損點 (在買進股票賺了 x% 之後 、 賠了 y% 之後即賣出 )， 如 果投資人能夠持續獲得超額利潤 ， 代表市場的報酬率 並不是隨機漫步 ， 間接否定了弱式效率市場假說。 ◎ 就“損益交易法則”而言，投資人所選擇的損益比率大小 (例如以 5% 或 20% 作為買賣標準 ) 會影響到報酬率的值。 當損益比率愈小，所需的買賣次數愈高，交易費用愈高，將使報酬率變少。 2. 市場交易法則 17 ◎ 法瑪及布魯姆 (Fama and Blume, 1966) 將獲利了結及停損點皆設定為 x%，以 1957~1962為樣本期間對美國股市所做的測試，實證結果如下： 損益交易法則 之平均報酬 18 損益比率 年平均報酬率 交易次數 扣除交易成本後之 報酬率 % % 12,500 % % % 8,700 % % % 4,800 % % % 2,000 % % % 1,100 % % % 700 % % % 400 % % % 100 % 「 濾嘴法則 」並不能獲取較高的報酬率，符合 「 弱式效率市場假說 」。 史威尼 (Sweeny, 1988) 認為「濾嘴法則」有效。 19 半強勢式效率市場假說 之實證研究 (1) 元月份效應 元月份效應實證結果 20 作 者 主 要 發 現 Dyl (1977) 在前一年之中具有損失的股票在元月份具有超額報酬率 ，肯定 「 元月份效應 」。 Roll (1983) 利用下列方式進行交易： 12 月底倒數第二個營業日買入股票 ， 元月的第四個營業日賣出股票；在扣除掉交易成本之後 ， 發現在紐約證交所 (NYSE) 的股票有 % 的報酬率 ， 在美國證交所 (AMEX) 的股票有 % 的報酬率。 Keim (1983) 股票報酬率與公司大小成反比 ， 小型公司傾向有較高的報酬率 ， 這個現象在元月份的第一週最顯著。 (2) 每月效應 ◎ 阿瑞爾 (Ariel, 1987) 發現「每月效應」： 美國在 1963~1981年期間，平均前半個月 的報酬率約為 %，而後半個月則為 0。