整体上市与资产注入：股改后的另一场盛宴a股市场20xx年四

整体上市与资产注入：股改后的另一场盛宴a股市场20xx年四内容摘要：

X指数俄罗斯RTS指数巴西圣保罗交易所指数香港恒生指数 恒生国企指数恒生中资企业指数台湾加权指数 韩国综合指数 海峡时报指数孟买SENSEX30指数上证综合指数 深证综合指数沪深300指数上证50指数市盈率（左） 预测市盈率（左） 市净率（右） 市销率（右） A 股市场蓝筹公司相对于香港市场及国际市场的整体定价差距 024681012141618PE 预测本年P E 预测下年P E平均市盈率0%5%10%15%20%25%30%35%定价差距A 股市场 香港市场 国际市场 A 股相对香港 A 股相对国际 资料来源： BL OO MBERG ， 招商 证券研发中心整理。 数据日期 9 月 5 日。 1001020304050607080900403 0405 0407 0409 0410 0412 0502 0504 0506 0508 0509 0511 0601 0603 0605 0607 0609%A / H 溢价 0204060801001200403 0405 0407 0409 0410 0412 0502 0504 0506 0508 0509 0511 0601 0603 0605 0607 0609%深A / B 溢价 沪A / B 溢价 估值水平：进一步的提升值得期待  长期看中国资产的估值提升趋势将继续，甚至速度将加快  中期内可能受制于持续较强的扩容压力 股市估值将随预期回报率下降与长期增长率上升而呈现指数式上升 % % % % % % %gPEKe=%Ke=%Ke=%Ke=% 四季度 A股市场运行趋势展望  长期牛市进入阶段性的平衡震荡格局中  调整幅度有限，调 控与扩容持续冲击下低点已经探明  但调整时间可能尚未充分，结构性调整仍将延续  四季度新一轮行情值得期待  以金融、地产和整体上市为代表的部分品种已经先行启动  年 内有望创新高，高度取决于能否出现强力的催化剂 几点思考  什么是我们应当坚持的。  牛市信心与牛市思维  每一次调整都是买入时机  投资于中国的“ tenbagger”  什么是我们应当避免的。  牛心熊胆：在市场相对低位缺乏逢低买入的勇气  熊心牛胆：在市场相对高位对潜在麻痹而冒险入市  什么是我们应当警惕的。  可预期的上涨动力，从本质上看属于大级别行情的主要动力 —— 股改和价值重估 —— 的延伸和补充，带有一定的尾声性质  热点品种由一线 → 二线 → 三线切换，奥运、绩差股重组、会计制度变更等题材炒作与投机补涨开始盛行 四季度投资策略与投资机会  内生性的价值重估仍可继续挖掘  银行、地产等行业进一步的价值重估  工行上市、地产调控放松与销售好转、人民币升值加速  大盘蓝筹股的估值提升  经济波幅下降，行业整合进行，景气复苏过程中的航空、钢铁、电力、交通运输基础设施等行业盈利前景趋于明朗而平稳  融资融券与股指期货等制度创新创造战略性筹码的需求  外生性的业绩增长更值得期待  整体上市与资产注入：股改后的另一场盛宴 整体上市与资产注入：股改后的另一场盛宴  整体上市与资产注入潮是中国资产大规模证券化的重要途径之一，涉及大规模的产权交易与大量的上市公司  整体上市与资产注入是股改的必然延续  整体上市与资产注入因其在路径选择和操作难度上的优势，有望成为中国资产资本化过程中与 IPO同样重要的方式  预计将有半数、市值达 12万亿的上市公司接纳同等规模的资产注入  最优质的、最容易收购的资产将最先实现资本化  中小股东在中国资产证券化过程中的实质性获益不容忽视  按 1020%的收购定价折扣估计，涉及 12万亿规模的资产收购产生的潜在收益可望达到 2020亿左右，中小股东可望分享其中 50%的收益，相关公司将直接获得 10%左右的市值提升  与股改附加的信息披露、公司治理改善等效应相似，整体上市与资产注入带来的协同效应及公司治理改善等效应同样值得期待 整体上市与资产注入是股改的必然延续  全流通奠定并购市场的基础  大股东股权价值的市价计量，使资产交易行为有了确定的定价基准，股份做为并购活动中最重要的融资工具与支付手段登上舞台  股权价值最大化目标的确立，使大股东致力于追求有效率的扩张，而并购无疑一个快捷的道路  整体上市与资产注入是全流通之后的首选并购行为  并购并不必然创造价值，对于收购方而言是个胜负参半的游戏  “大部分的并购者都相信自己的管理之吻能够像公主亲吻青蛙王子那样为收购的公司创造奇迹，我们看到过很多次这样的亲吻，但奇迹很少出现，即使公司后院被亲吻后毫无反应的蟾蜍已经堆积如山，管理者们还坚持自己的亲吻能在未来发挥威力。 ” —— 巴菲特。