攻守兼备稳中求进旅游行业20xx年中期投资策略

攻守兼备稳中求进旅游行业20xx年中期投资策略内容摘要：

类型 稳健型 资源稳健型 资产稳健型 品牌稳健型 网络稳健型扩张型 资源扩张型 品牌扩张型 网络扩张型估值方法 DCF、NAV、DDM NAV、PB PEG、PE PEG、PE、PS 竞争要素 • 资源：主要指自然景区资源 （ 景区经营权 ） 和土地资源 （ 土地使用权 ） ； • 资产：主要指物业及部分长期投资； • 品牌：能够为公司带来超额利润 ， 并能够复制的若干要素的集合； • 网络：营销体系。 竞争要素 资源 资产 品牌 网络构成因子景区（经营权）、土地（经营权） 物业、部分长期投资 综合因素 营销渠道 增长方式的比较 稳健型 扩张型景区 周期性提价 资本扩张型：景区收购门票提价 管理扩张型：托管景区深度开发（新建景区服务设施）酒店 提高房价 资本扩张型：投资新建酒店增加客房数量 管理扩张型：短期托管场地租赁、附属业务外包 品牌扩张型：品牌输出旅行社 接待规模增加 向产业链上下游延伸开发新兴业务领域（M I C E 等） 传统业务扩张：新增门店，收购旅行社发展集团客户 旅游电子商务 竞争模式的比较 • 品牌扩张型公司优于其他类型。 品牌公司的优势在于： （ 1） 成长速度超过行业平均水平 ， 市场占有率不断提高； （ 2） 能够以品牌 、 管理输出的形式实现轻资产扩张； （ 3） 利润率能够超过行业平均水平。 • 扩张型公司优于稳健型公司。 在旅游行业将保持长期快速增长趋势的预期下 ，扩张型公司比稳健型公司具有更高的长期投资价值。 因为： （ 1） 扩张型公司善于把握行业发展趋势 ， 能够更多的享受到行业成长的成果； （ 2） 扩张型公司在资源 、 市场 、 网络等方面占有先发优势 ， 持续增长能力和增长预期优于稳健型公司。 排序 1 2 3竞争模式 品牌扩张型 网络扩张型 品牌稳健型资源扩张型 资源稳健型资产稳健型网络稳健型 基于竞争模式的投资决策流程 • 投资风格 —— 投资策略 —— 公司增长类型 —— 公司竞争类型 • 持股时间长 ， 注重长期收益的投资者 ， 宜选择扩张型增长的公司；持股时间较短 ， 注重阶段性收益的投资者 ， 可以根据不同类型公司的投资要点 ， 选择合适的品种。 投资风格 进取 稳健增长类型 扩张型 稳健型投资要点 项目前景 提价周期投资回报周期 派现政策风险因素 投资失败 治理结构财务风险 价格管制 公司估值 • 在公司研究中 ， 按照竞争要素分析的方法 ， 同样可以将各项业务划分为四种类型 —— 资源型 、 资产型 、 品牌型 、 网络型。 针对不同类型的业务采用不同的估值方法。 • 资源 、 资产型业务 ， 适合采用 NAV、 DDM、 DCF等估值方法； • 品牌 、 网络型业务 ， 适合采用 PE、 PEG、 PS等估值方法。 竞争要素 资源 资产 品牌 网络估值方法 D C F 、N A V 、D D M N A V 、P B P E G 、P E P E G 、P E 、P S 公司竞争模式 • 根据竞争模式法的研究框架 ， 我们对旅游行业 11家公司进行了分类 ， 11家公司分别属于 4种竞争模式。 • 按照竞争模式分析的思路 ， 属于品牌扩张型和资源扩张型的华侨城 、 桂林旅游 、 锦江酒店 、 丽江旅游 、 中青旅具有较高的长期投资价值。 竞争类型资源型 资产型 品牌型 网络型增长类型 稳健型黄山旅游、峨眉山新都酒店、东方宾馆、首旅股份扩张型桂林旅游、丽江旅游华侨城、锦江酒店、华天酒店、中青旅 行业概况 研究方法 投资策略 重点公司 • 攻守兼备的旅游行业 —— 旅游行业已经进入长期持续增长的上升通道，同时 08年北京奥运会也将对近期行业走势产生积极影响， 0 07年旅游将精彩纷呈。 行业抗周期性和北京奥运的刺激因素使行业同时具备了防御和进攻的特征。 • 战略性投资成长价值型公司 —— 延续竞争模式分析的思路，将公司划分为成长价值型和重估价值型。 建议战略性投资成长价值型公司； • 合理预期催化剂事件 —— 按照行业发展规律，我们认为， 0607年将是旅游行业并购、提价等积极事件的多发期，投资者应基于对公司内在价值的理性判断，合理预期催化剂事件，择机介入相关公司；  攻守兼备 稳中求进 • 成长价值 —— 在行业快速发展的过程中，具有敏锐的行业洞察力、品牌优势、较高的管理水平、治理结构完善的公司将获得良好的发展机遇，增长速度将大大超过行业平均水平； • 重估价值 —— 市场对旅游行业内非成长性公司的内在价值存在不同程度的低估。 公司拥有要素的价值以及在区域或子行业中的地位是衡量其重估价值的重要因素。  成长价值和重估价值 成长价值型 重估价值型研究方法 竞争模式（竞争要素+增长方式）竞争要素（资源、资产、品牌、网络）、行业地位估值方法 PE、PEG PB、RNAV、PS代表公司 华侨城、桂林旅游、锦江酒店 东方宾馆、新都酒店投资策略 买入并持有，分享公司长期成长的收益 阶段性持有，获得价值回归的相应收益 • 和黄间接参股首旅股份。 • 0 07年将成为旅游行业并购事件的高发期。 • 中青旅、锦江酒店、桂林旅游、丽江旅游等都有望成为并购目标。 • 由于并购事件的发生难以准确预测，我们仅将行业中的并购视作获得超额收益的机会，并不建议对此预期进行过度投机  并购  提价 • 景区价格周期性上涨的规律仍将持续。 05年 4月 29日，国家发改委发出 《 关于进一步规范游览参观点门票价格管理工作的通知 》 ，规定 “ 同一门票价格上调频率原则上不低于 3年 ” ； • 2020年将迎来涨价高峰。 根据对上市公司景区类价格执行时间以及比价分析，我们认为，峨眉山门票、索道票，黄山索道票，桂林漓江游船票、龙脊梯田门票，丽江云杉坪及牦牛坪索道票等在最近 2年内都存在上涨的可能。 上市公司景区类业务价格统计 数据来源：招商证券整理（。