天相20xx年度秋季策略会

天相20xx年度秋季策略会内容摘要：

略 专业化营销，专业化管理 前中后台机构重组，建立流程银行 完善科技平台，建立数字化银行 提升核心团队，打造高素质银行 战略愿景 实现市值最大化，成为国际市场合格竞争者 46 两个争议问题的分析 董事会改选事件 公司治理上相互制衡的积极信号 公司规范持续发展是所有股东的愿望 外资入股比例： 10％。 19％。 淡马锡是投资基金而不是产业资本 淡马锡的主要作用是优化治理结构和督促规范经营 10－ 19％的投资比例都能实现上述作用 47 交易性机会－浦发和华夏 风控和转型偏慢是估值低的主要因素 拨备计提压力大 业务转型战略推进效果不显著 低估值始终带来交易机会 当地资源的价值 全国性牌照的价值 外资支持的价值 拨备充足的价值 48 稀缺标本的投资机会－深发展 市场的担忧 坏帐比例高／拨备计提不足／资本不足／股改方案 短期的展望 股改方案修改：取消价格区间、可能转增股本 年内通过资产负债表管理实现资本充足率达标 长期的展望 中国目前唯一外资主导的全国性商业银行改革－标本意义 唯一业务经过停滞而坏帐没有大幅度增加的银行 中小企业贷款和零售银行方面具有了相当的技术实力 49 混业经营下的投资机会－中信证券 下半年业绩超过上半年几成定局 投行收入（保利、国航、工行） 投资收益（下半年没有一次性亏损因素） 经纪业务（市场仍然活跃、基金市场份额提高） 券商 排名基金数量股票交易量合计（亿元）佣金合计（亿元）国泰君安证券 1 133 申银万国证券 2 121 银河证券 3 103 招商证券 4 76 中信证券 5 49 中国国际金融有限公司 6 57 中信建投证券 7 70 广发证券 8 47 海通证券 9 77 国信证券 10 43 国泰君安证券 1 129 申银万国证券 2 104 银河证券 3 92 中国国际金融有限公司 4 59 招商证券 5 71 海通证券 6 79 联合证券 7 53 广发证券 8 45 中信证券 9 40 中银国际证券 10 42 1H20202020券商股票交易量合计（亿元）佣金合计（亿元）券商股票交易量合计（亿元）佣金合计（亿元）中信及中信建投 中信及中信建 国泰君安证券 国泰君安证券 申银万国证券 申银万国证券 银河证券 银河证券 招商证券 中国国际金融有限公司 中国国际金融有限公司 招商证券 广发证券 海通证券 海通证券 联合证券 国信证券 广发证券 1H2020 202050 混业经营下的投资机会－中信证券 长期增长后劲仍在 投行收入（并购收入占比逐步提升，不受 IPO规模限制） 投资收益（非上市股权投资收益逐步提升） 经纪业务（融资融券、金融期货） 40200204060801001201401602020 2020 2020 2020 2020 2020 1H2020 1H2020手续费收入占比 自营差价占比 发行收入占比支出／收入 净资产负债率经营杠杆还没有完全发挥效应 其他业务收益还有待体现 51 云南有色金属上市公司推介 天相投顾 牟善同 2020年 9月 52 云南：有色金属王国 100% %云南铜业（集团）有限公司 G 云铜（0 0 0 8 7 8 ）%100% G 云铝（0 0 0 8 0 7 ）云南省国资委 云南冶金集团总公司 %G 驰宏（6 0 0 4 9 7 ）100% %% G 锡业（0 0 0 9 6 0 ）云南锡业公司 云南锡业集团有限责任公司 %G 贵研（6 0 0 4 5 9 ）基本金属中，铅、锌、锡的保有储量居全国第一位，铜、镍保有储量居全国第三位；稀贵金属中，铟、铊、镉保有储量居全国第一位，银、锗、铂族金属储量居全国第二位。 资源 工业体系 上市公司 名称 G 云 铜 G 云 铝 G 驰 宏 G 锡 业 G 贵 研主营业务铜资源开发、铜冶炼、加工铝资源开发、电解铝、铝材加工铅锌资源开发、铅锌冶炼、加工锡资源开发、锡冶炼，锡产品开发生产贵金属精深产品科研、开发、生产；镍资源开发冶炼行业地位增发收购铜矿后将成为国内第二大一体化铜业公司电解铝规模大，一体化、国际化程度高储量国内第三、资源自给率高垄断国内锡资源1 / 3 ；锡产品规模全球第一全球3 大贵金属研究基地之一53 云铜：将成为资源型一体化大型铜业公司 增持 云铝：一体化、国际化的道路上迈进 增持 贵研：元江镍矿的采选工艺尚存瓶颈 中性 锡业：实力毋庸置疑，负面因素仍多 尚未评级 驰宏：快速扩张暂告一段落 尚未评级 主要内容 54 定向增发预计 9月份能够完成 资料来源：天相投顾 云铜定向增发收购的铜矿概况 注册资本（万元）持股比例 铜矿探明储量（万吨）远景储量（万吨）交易金额（亿元）玉溪矿业 58741 100% 大红山铜矿 68 20 楚雄矿冶 6500 100% 大姚铜矿等 16 20 迪庆矿业 12020 75% 羊拉铜矿等 30 70 金沙矿业 2020 51% 45 25 合计 159 135 55 增发后自产精矿产量迅速增加 资料来源：天相投顾 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E玉溪矿业 3 3 3 3楚雄矿冶 3 3 3 3迪庆矿业 0 3 3 5金沙矿业 其他 0 0 0 18 18合计 公司自产铜精矿预计产量（万吨） 56 冶炼产能也将快速增长 资料来源：天相投顾 2020 2020E 2020E 2020E 2020E 2020E公司本部 21 21 22 25 25 25滇中有色 3 10 10 10其余粗炼厂 3 10合计 21 21 25 35 38 45公司本部已有 17 17 17 17 17 17赤峰有色 3 8 10 10 10电解九、十系列 3 6 18电解七、八系列（已建成） 15 15 15 15 15 15合计 32 35 40 45 48 60粗炼产能精炼产能公司 粗炼和精炼 预计 产能 （万吨） 57 铜市场：需求减缓，供给不稳 资料来源： CRU、天相投顾 全球精铜产量、消费量及平衡（万吨） 3803904004104204304404504601Q2020 2Q2020 3Q2020 4Q2020 1Q2020 2Q2020 3Q2020E 4Q2020E 2 0 1 5 1 050510152025产量 消费量 平衡（右轴）58 铜市场：价格振荡，中期看低 资料来源：安泰科、天相投顾 LME三月铜价格及库存走势 020200040000060000080000010000001202000001400417 00728 00119 01226 01614 01927 02116025202819 02122 03320037803102104250452404970412200548 058405128 06412500150025003500450055006500750085009500铜库存（吨 左轴） 3 月铜（美元/ 吨 右轴）20203000400050006000700080002020 2020 2020E 2020E 2020E20200300004000050000600007000080000国际均价（美元/ 吨） 国内均价（元/ 吨）国际国内铜价预测 59 铜业公司资源比较：云铜潜力最大 资料来源：天相投顾 铜资源量（万吨）单位股本资源量（吨/万股）单位市值资源量（吨/万元）集团控制的铜资源量（万吨）单位股本资源量（吨/万股）单位市值资源量（吨/万元）G 江铜 800 1100 G 铜都 100 110 G 云铜 300 1000 假设未来集团公司铜资源全部进入上市公司后，以目前的股本和市值的比较本次增发后比较60 铜业公司产能比较： 云铜增长趋势最明显 2020 2020E 2020E 2020E自产铜精矿 15 16 17精铜 45 50 65资源自给率 % % % %自产铜精矿 精铜 26 32 35 35资源自给率 % % % %自产铜精矿 精铜 35 40 45资源自给率 % % % %G 江铜G 铜都G 云铜资料来源：天相投顾 61 未来盈利能够抵御铜价下跌， 实现稳定增长 万元 2020A 2020A 2020E 2020E 2020E主营业务收入 719,385 1,340,358 2,388,870 2,468,219 2,608,203 增长率( % ) % % % % %主营业务利润 61,804 113,755 231,039 344,213 390,529 增长率( % ) % % % % % 主营业务利润率( % ) % % % % % 期间费用率( % ) % % % % %营业利润 25,888 61,297 138,174 248,253 289,109 营业利润率( % ) % % % % %利润总额 25,629 58,633 140,124 249,183 290,039 增长率( % ) % % % % % 利润率( % ) % % % % %净利润 23,943 49,368 114,105 206,805 241,533 增长率( % ) % % % % % 净利润率( % ) % % % % %加权平均股本E P S （元） 每股净资产（元） 净资产收益率（％） 62 投资评级：增持 增发后公司自产精矿和冶炼产能大幅扩张，单位市值资源量大增，并且增长潜力巨大； 未来几年公司的扩张能够抵御铜价波动的风险，盈利能够持续增长； 相对估值显示，公司股价低估。 目标价。 63 云铜：将成为资源型一体化大型铜业公司 增持 云铝：一体化、国际化的道路上迈进 增持 贵研：元江镍矿的采选工艺尚存瓶颈 中性 锡业：实力毋庸置疑，负面因素仍多 尚未评级 驰宏：快速扩张暂告一段落 尚未评级 主要内容 64 一体化、国际化的道路上迈进 氧化铝产能大幅扩张，电解铝行业的成本压力减缓，预计未来 2年行业将持续好转。 云铝不同于其余电解铝上市公司的特点： 1）走向纵向一体化：。