主讲人：赵强

主讲人：赵强内容摘要：

中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 不可流通折扣 (Discount for Lack of Marketability) – 股权流通性为什么会影响价值 • 流通性减少投资风险 • 流通性增加投资收益机会 – 流通性折扣的美国研究 • SEC Institutional Study • Gelman Study • Trout Study • Moroney Study • Maher Study • 上述研究 认为折扣率 在 30%左右 2020/11/4 37 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 缺少流通折扣率问题的中国研究 法人股交易价格研究 序号 法人股交易年度 案例数量 法人股价格 /流通股价格 (%) 1 1998年度 70 2 1999年度 74 3 2020年度 189 4 2020年度 1,100 5 2020年度 252 6 2020年度 259 7 2020年度 363 8 2020年度 107 9 合 计 /平均 2,414 2020/11/4 38 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 缺少流通折扣率问题的中国研究股权分置改革 /期权定价模型（ BS模型） – 股权分置改革实质：非流通股东向流通股东支付对价换取在一定限制期后流通 • 通过估算非流通股东向流通股东支付对价数量方式估算由完全不可流通到具有一定期限限制的流通的缺少流通折扣率 ξ1 • 通过期权定价模型估算由具有一定时间限制流通到完全可以流通的折扣率 ξ2 • 最终的缺少流通折扣率 ξ3=1（ 1ξ1） （ 1ξ2） 2020/11/4 39 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 缺少流通折扣率问题的中国研究股权分置改革 /期权定价模型（ BS模型）结论 – 股权不可流通折扣率为 22%~32%左右 – 中国缺少流通折扣估算结论表 2020/11/4 40 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） 序号 样本点分类行业 样本数量 缺少流通折扣率 ξ1平均值 缺少流通折扣率 ξ2平均值 缺少流通折扣率 ξ3平均值 1 采掘业 18 % % % 2 传播与文化产业 7 % % % 3 电力、煤气及水的生产和供应业 52 % % % 4 房地产业 46 % % % 5 建筑业 23 % % % 6 交通运输、仓储业 50 % % % 7 金融、保险业 11 % % % 8 农、林、牧、渔业 24 % % % 9 批发和零售贸易 63 % % % 10 社会服务业 30 % % % 11 信息技术业 60 % % % 12 制造业 电子 39 % % % 13 制造业 纺织、服装、皮毛 45 % % % 14 制造业 机械、设备、仪表 163 % % % 15 制造业 金属、非金属 92 % % % 16 制造业 木材、家具 3 % % % 17 制造业 其他制造业 13 % % % 18 制造业 石油、化学、塑胶、塑料 116 % % % 19 制造业 食品、饮料 46 % % % 20 制造业 医药、生物制品 65 % % % 21 制造业 造纸、印刷 19 % % % 22 综合类 51 % % % 23 全部整体 1,036 % % % 2020/11/4 41 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 我们计算对比公司 35年的无形分成率或提成率 • 综合分析对比公司 35年的数据分析确定委估无形资产未来实施时可能的分成率或提成率 – 无形资产的贡献应该在无形资产寿命周期内随时间的推移存在下降的趋势并趋于零 – 无形资产的提成率或分成率也应该呈现下降趋势 • 技术提成率计算模型 2020/11/4 42 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 无形资产折现率估算 – 折现率估算的口径一致问题 • 利润口径折现率 • 现金流口径折现率 无形资产市场价值税后）利润指标（税前 /R无形资产市场价值现金流指标税后税前 )/(R2020/11/4 43 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 股权投资 /全投资口径折现率 无形资产市场价值全投资）收益流（股权 /R2020/11/4 44 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 几种常见的投资回报率计算模型的“口径” – 资本定价模型 CAPM =Rf + Beta ERP + Rs • 股权投资、现金流、税后口径 – 资本定价模型 • 股权投资、现金流、税前口径 TRERPB e t aRCA P M sf12020/11/4 45 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） – 加权资金成本 • 全投资、现金流、税后口径 – 加权资金成本 • 全投资、现金流、税前口径 )1( TRDE DRED EWA CC de de REDDTREDEWA CC 12020/11/4 46 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 以税前 WACC为例说明折现率的确定方式 – 加权资产成本回报率 – Re:股权投资回报率 • Re = Rf +Beta ERP +Rs (扩展的 CAPM) • Rf： 无风险回报率 • ERP：市场风险超额回报率 • Beta：风险系数 • Rs：公司特有风险超额回报率 de REDDTREDEWA CC 12020/11/4 47 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 估算 Rf: – 应该取长期国债到期收益率 (Yield To Mature Rate, 或 YTM) – 截止评估基准日剩余期限超过 510年 • 回避再投资风险 – 复利收益率 2020/11/4 48 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） – Y： 到期收益率； – n: – M：到期一次还本付息额； – Pb：市场买入价 2020/11/4 49 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • Beta:股票风险系数 – 反映单个股票与市场整体变化的差异 • 市场变化的反映指标 – 沪深 300 – 上证 180/深证 100 • 市场整体变化与单个股票波动的相关性 t检验 • 采用 Wind资讯数据终端估算 • 采用 60~120个月历史数据估算 Beta 2020/11/4 50 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 计量估计量的标准误差的估参数估计量 )( 000Set中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） • 估算 ERP（ RmRf） – 收集沪深 300（上证 180和深证 100指数）成分股 1998年 ~2020年的每年平均收益 – 计算 1998~2020年每年年末无风险收益率 – 计算 1998~2020年的每年 ERP – 计算 1998~2020年每年 ERP的平均值 2020/11/4 51 《 无形资产评估准则 》 讲解及在实务中的应用 中国资产评估协会 CHINA Appraisal Society 二、 《 无形资产准则 》 在实务中应用（续） 市场超额收益率 ERP估算表（采用沪深 300指数成分股） 序号 年分 Rm算术平均值。