中信证券研究部首席策略师郤峰20xx年6月

中信证券研究部首席策略师郤峰20xx年6月内容摘要：

的信号  上半年有两次政策转变： 2月份、 4月份；  信号 1： 6月份水利大会  信号 2：每年 7月下旬政治局召开经济形势会： 6月下旬 7月初密集经济调研 23 业绩焦点：二季度看成本，三季度看需求  2020年盈利增速中枢 20%，其中非金融部分预测增速为 17%左右。  成本因素、去库存对于毛利率下滑的影响持续到 2季度， 3季度假若保障房建设、水利建设带动需求回升，全年非金融板块盈利增速有望达到 15%以上。 但假设下半年需求依然受制于资金链及新开工，则全年业绩不容乐观。 一致预期与中信预测比较 中游行业平均库存周转天数处于高位 2 3 . 4 0 %2 4 . 9 0 %2 0 . 4 %2 2 . 1 0 %1 7 . 0 0 %22%沪深 300 中信证券预期 沪深 300 一致预期 全部 A 股中信证券预期 全部 A 股一致预期 剔除金融中信预期 剔除金融一致预期0 20 40 60 80 100 120 电子元器件 纺织 钢铁 化工 轻工制造2020 2020 202024 二季度业绩：非金融企业可能负增长 2季度净利率假设 6% % % % % % % % % % 2季度营业总收入环比增速假设 15% % % % % % % % % % % 14% % % % % % % % % % % 13% % % % % % % % % % % 12% % % % % % % % % % % 11% % % % % % % % % % % 10% % % % % % % % % % % 9% % % % % % % % % % % 8% % % % % % % % % % % 7% % % % % % % % % % % 6% % % % % % % % % % % 5% % % % % % % % % % % 4% % % % % % % % % % % 25 估值与信心：静态市盈率 1415是估值底有 99%成功概率  估值周期与利率周期、通胀周期的关系。  估值提升来自于信心：制度解决困境的能力与中国企业走出去。  小盘股估值是产业规划，中盘股是白马插翅膀，大盘股是内固根本外伺良机战略。 市场估值位于低位 012345678202014202012720200225 20200323 2020041620205122020642020630 2020723 2020817202099202010142020118 2020121202012242020119 2020218 2020315 2020411202055%一年定期存款利率 预期股息率十年期国债即期收益率 股市回报率（1 / P E ）一年期国债即期收益率26 估值困局：估值低与不知道买什么之惑  关于市场估值底 ——考虑大股票确实很低，可以确认是历史底部，但剔除银行石油后的估值并不低，未来如果市场发展的两个可能：银行和石油石化的盈利预测出现下调，指数下跌；或者非银行石油的板块出现下调，指数震荡，结构性下跌。 20200516 20200905 20201226 20200423 20200820 20201210 20200408 20200805 20201202 20200331 20200728 20201124 20200323 20200713 20201109 20200229 20200620 20201017 20200213 20200605 20200925 20200115 20200514 20200903 20201224 20200415P E 中位数20200516 20200829 20201212 20200402 20200723 20201105 20200225 20200617 20200930 20200120 20200519 20200901 20201222 20200413 20200727 20201116 20200229 20200613 20200926 20200116 20200508 20200821 20201204 20200326 20200709 20201022 20200201P E 市值加权20200516 20200829 20201212 20200402 20200723 20201105 20200225 20200617 20200930 20200120 20200519 20200901 20201222 20200413 20200727 20201116 20200229 20200613 20200926 20200116 20200508 20200821 20201204 20200326 20200709 20201022 20200201P E 加权并剔除银行石化27 国内流动性信号：房价下跌与非对称加息  储蓄搬家：此轮搬家去了银行理财产品，房价下跌。 56月小盘创业板解禁冲击。  由于目前地产传统融资渠道：预收款、资本市场再融资、债券、银行、信托已经关闭或严格控制。 中小地产商外部融资唯一可以寻求的就是信托渠道。 假若房地产信托关闭，无疑拔掉地产商救命稻草，将重挫三季度开工量，有违政府调控紧而不崩的逻辑，政策出台应极其谨慎。  信号：非对称加息缓解日贷存比担忧。 今年房地产信托占全部信托发行 50% 地产信托融资成本已达 15%以上 12%13%13%14%14%15%15%16%0 50 100 150 200 250 202004 202005 202006 202007 202008 202009 202010 202020 202020 202001 202002 202003 202004 202005E月发行规模（亿元） 月平均融资成本再次对信托地产项目从严规定地产销售阶段性回暖春节 房地产类 非房地产类 2020 年14月 2020 年14月 2020 年14月 2020 年14月 发行数量 222 133 756 386 发行规模。