“如来”与“金刚”——20xx年价格改革背景下的能源与石

“如来”与“金刚”——20xx年价格改革背景下的能源与石内容摘要：

66 30 600508 上海能源 713 75 600971 恒源煤电 333 20 600997 开滦股份 692 60 601001 大同煤业 1018 20 70（集团） 601002 潞安环能 1871 64 资料来源：公司公告，海通证券研究所  从煤炭资源的可开采年限看，西山煤电、兰花科创、国阳新能、上海能源、潞安环能等都具有明显的优势 31 从资源的角度考量上市公司投资价值 煤炭上市公司重置价值与市值的比较 股票代码 股票名称 煤炭产量 (万吨 ) 采矿权价款（元 /吨） 75%回采率的总采矿权价值 (万元 ) 股东权益 (1H2020) (万元 ) 重置价值 （万元） 重置价值 /市值 （ 2020E） （ 2020E） （ 2020年以后） 000933 神火股份 400 500 650 151667 166192 317858 000937 金牛能源 800 820 820 191333 300386 491719 000983 西山煤电 1500 1600 2020 520200 463805 983805 600121 郑州煤电 450 450 500 108333 129265 237598 600123 兰花科创 450 500 750 192500 182903 375403 600188 兖州煤业 3700 3900 5000 1133333 1751498 2884832 600348 国阳新能 1500 1800 2020 493333 271103 764436 600395 盘江股份 680 680 700 116667 139237 255904 600508 上海能源 720 740 760 184933 221573 406506 600971 恒源煤电 360 360 360 84000 91420 175420 600997 开滦股份 700 730 730 175200 228074 403274 601001 大同煤业 1300 2200 2700 630000 312023 942023 601699 潞安环能 1860 2160 2400 600000 166241 814602 注 1：采矿权价值＝采矿权市场价值 未来可能的生产能力 /回采率；重置价值＝采矿权价值＋净资产。 注 2： 2020年以后的煤炭产量中，兰花科创的产量我们考虑了占有 36％股权的合资煤矿贡献。 国阳新能考虑了利用自有资金收购集团的 500万吨 /年的煤矿。 西山煤电考虑了兴县煤矿至少 500万吨 /年的贡献。 兖州煤业考虑了山东、澳洲的煤矿贡献。 资料来源：公司公告，海通证券研究所 32 从资源的角度考量上市公司投资价值  盘江股份、国阳新能、大同煤业以及金牛能源、西山煤电、潞安环能的重置价值要明显高于现有的市值  有几个因素会使得上市公司重置成本 /市值的比率提高：  回采率  采矿权价款  可开采年限  煤矿建设周期 33 从业绩增长的角度考量上市公司投资价值 2020年煤炭成本增加 24元 /吨对业绩影响 股票代码 股票名称 煤炭产量（ 2020E） 煤炭产量（ 2020E） 总股本 (万股 ) 煤炭产量（ 2020E） （吨 /股） 成本增加（ 2020E） （万元） 净利润减少（ 2020E） （万元） EPS减少（ 2020E）（元） 000933 神火股份 400 500 50000 12020 8040 000937 金牛能源 800 820 78538 19680 13185 000983 西山煤电 1500 1600 121200 38400 25728 600121 郑州煤电 450 450 62914 10800 7236 600123 兰花科创 450 500 37125 12020 8040 600188 兖州煤业 3700 3900 491840 93600 62712 600348 国阳新能 1500 1800 48100 25200 16884 600395 盘江股份 680 680 37130 16320 10934 600508 上海能源 720 740 72272 17760 11899 600971 恒源煤电 360 360 18840 8640 5788 600997 开滦股份 700 730 56120 17520 11738 601001 大同煤业 1300 2200 83685 52800 35376 601699 潞安环能 1860 2160 63919 30240 20260 注： 国阳新能 和路安环能已经分别提取了 35元 /吨和 30元 /吨的煤炭安全生产费用，因此，我们给其成本增加为 14元 /吨。 资料来源：公司公告，海通证券研究所 34 从业绩增长的角度考量上市公司投资价值  每股煤炭产量比较高的上市公司 ， 也是每股绝对收益比较高的上市公司 ， 比如国阳新能 、 大同煤业 、 潞安环能以及恒源煤电 ， 业绩下降幅度比较大  煤炭在主营业务收入中占比越高的公司 ， 比如国阳新能 、 恒源煤电 、大同煤业 、 潞安环能等 ， 业绩下降也越多 成本上升对煤炭企业的影响： 35 从业绩增长的角度考量上市公司投资价值  “填实 ” 成本后，国内煤炭上市公司 2020年的整体估值水准接近美国和澳大利亚的主要上市公司。 成本越是均匀分摊，或者分摊时间越长，国内上市公司的比较优势就越是明显  上市公司之间的差别比较大，国内某些重点公司，比如 兰花科创、西山煤电、国阳新能 等，尽管成本也有大幅度增加，业绩受到影响，但相比较的投资价值依然比较明显  我们看好国内煤炭行业的稳定发展，尤其看好那些资源优势明显、安全投入充足、有持续增长能力的重点煤炭上市公司，应该给予它们一个超过行业的估值溢价 36 3. 电力：政策向清洁能源倾斜 37 投资要点  电力行业：“紧平衡”格局将持续  政策指引下的投资机会 38 电力行业：“紧平衡”格局将持续 39 2020－ 2020年电力需求继续维持年均 12％增长 用电设备容量的增长 资料来源：海通证券研究所  我国用电设备容量预计将保持稳步增长 0 5 10 15 20 25 1982 1984 1986 1988 1990 1992 1994 1996 1998 2020 2020 2020 2020E 2020E 0 5 10 15 20 25 30 35 40 用电设备容量 (亿千瓦 ,左轴 ) 用电设备容量增长率 (%， 右轴 ) 40 预期电力供应继续“超常规”增长 资料来源：中经网，海通证券研究所 01000202030004000500060007000800090001983 1986 1989 1992 1995 1998 2020 2020 2020E 40 % 20 %0%20%40%60%80%100%120%新增发电装机容量( 万千瓦, 左轴) 新增装机容量增速( 右轴)010002020300040005000600070001996 1997 1998 1999 2020 20。