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等於現金流入 – 股利政策二：今年股利大於今年現金流入 15 MM股利無關定理 股利政策一：發放股利等於現金流入 • 哈理斯 公司目前的公司價值為： • 假設公司有 20萬股流通在外，今年每股股利為 10元 (=200萬元 /20萬股 )，那麼現在每股價值為： • 在發放今年股利後， 哈理斯 公司股價將馬上下跌10元至 V P16 MM股利無關定理 股利政策二：今年股利大於今年現金流入 • 在今年先發放每股 15元的股利，需要現金 300萬元，所以公司今年必須籌措 100萬元的現金用以發放股利，假設公司發行價值 100萬元的股票 • 新股東將會預期在明年也能獲得 10%的預期報酬率，所以新股東在明年總共會得到 110萬元的現金 • 使得舊股東在明年只能分到 90萬元 (=200萬－ 110萬 )的現金流入 17 MM股利無關定理 • 明年舊股東的每股股利為 (=90萬元 /20萬股 ) • 而目前公司每股股價為： 不論是股利政策一或股利政策二最後所得到的公司目前股價都是一樣的 • MM股利政策無關論：不論公司的股利政策如何改變都不會影響公司的股價，也不會影響公司的價值 P18 MM股利無關定理 • MM股利無關定理還有以下 3個假設： – 不存在任何稅，也沒有手續費用，也沒有任何投資人可以憑一己之力影響該公司股票的股價 (Homogeneous Expectation) – 所有投資人對於未來的預期報酬率都一樣 ，不會因為股利政策的變動而去改變原先的投資計畫 19 自製股利 (Homemade Dividends) • 投資人不管股利政策是如何，當投資人對於公司股利政策感到不滿時，都有辦法可以自製自己喜愛的偏好股利 • A點代表股利政策一，每期都發放每股 10元的現金股利， B點代表股利政策二，在今年發放每股 15元的股利，明年發放 0 B A C 斜率 本期 下一期 10 15 10 8 20 • 當公司發放 A點的股利，投資人卻偏好 B點的話，投資人可以利用賣股票的方式來達成其偏好 ； 投資人也可以往另一。