高级财务管理理论与实务课后习题答案

高级财务管理理论与实务课后习题答案内容摘要：

51 000 000）247。 262 857=（元） 在债务水平是 3 000 000元 时： P1=（ 5 720 0001 000 000）247。 262 857=（元） （ 4） 由于公司是零增长公司，收益全部作为股 利分配，所以 DPS=EPS。 ss KPE P SK/D P SP  )( 0 )0 0 0 0 0 0 1B(E P S 元 )()000 000 2B(E P S 元 )()000 000 3B(E P S 元 尽管当公司的负债水平在 3 000 000元 时每股收益最高，但公司仍不应提高负债水平，因为 当 负债 2 000 000元 时，公司的股票价格最高 ， 公司股价最高时的资本结构为最优。 （ 5） 旧债券价值 （ B=2 000 000） = )(%9 %8100 元 旧债券价值 （ B=3 000 000） = )(%12 %8100 元 随着公司利用更多的杠杆，公司的财务风险增加，公司用债券筹资的成本也提高，因而 187 债券的价值会下降。 7.（ 1） 当 B=0时： )(000 000 3SBV 元 当 B=900 000元时： )(6 3 6 2 8 3 )()7%0 0 0 9 0 00 0 0 5 0 0(0 0 0 9 0 0K)T1)(IEBIT(BVs元 采用这一财务杠杆会使公司的价值从 3 000 000元 提高到 3 283 636元。 （ 2） )(000 200 0636 238 3P1 元 （ 3） 由于公司的全部收益用于股利分配，所以 DPS=EPS。 )()0 0 0 9 0 0B(E P S )()0B(E P SKPE P SKE P SKD P SP sss元元   或 ) 900(000 200 )(%)7000 900000 500(EP S   )(189 145 200 262 元 （ 4） 当债务为 零时： 000 200 )(EBI TEP S  公司 EPS的概率分布见表 2。 表 2 公司 EPS概率分布 概率 EPS（元） 当债务为 900 000元 时： 18 9 14 5 )()00 0 63EBIT(EP S  公司 EPS的概率分布见表 3。 表 3 公司 EPS概率分布 概率 EPS（元） 188 通过观察，当负债为 900 000元 时， EPS的变化大，因此风险更高。 （ 5） 当 债务 为零 时：  0E B ITIE B ITT IE 当债务为 900 000元 时： 0 0 0 63E B ITIE B ITT IE  TIE的概率分布见表 4。 表 4 TIE概率分布 概率 TIE 当 TIE1时，债务的利息有可能得不到偿付的概率为 10％。 8.（ 1）500 %)351()000 5%12EB IT(000 1 %)351(EB IT  )(200 1EBIT 万元 （ 2） )(000 1 %)351(000 3EP S1 元 )(50 0 %)351()00 0 5%1200 0 3(EP S 2 元 （ 3） 如果公司预计的息税前利润（ 3 000 万元）实现的可能性较大，应选择方案 2（方案 2的每股收益大于方案 1）；否则应选择方案 1。 公司应考虑的因素包括：第一，不同方案对公司股价的影响（实际上很难对这些影响进行预测）；第二，母公司的资本结构；第三，预计的 EBIT的概率分布。 （ 4） 已获利息倍数 =EBIT247。 I=3 000247。 600=5 （假设没有短期负债） （ 5） 要求的 EBIT=利息 必要的已获利息倍数 =600=2 100（ 万元 ） 因此，公司的 EBIT最多可以下降 900万元而不违背债务契约。 （ 6） 2500 1 000 30Z  P（ Z≤ 2） ==％ （ 7） 方案 2的 EPS大于方案 1的 EPS的概率是指大于每股收益无差别点时 EBIT的概率，即： 0 1 00 0 320 0 1Z  P（ Z） =+= 9.（ 1）)11(%)401(1 )S/B)(T1(1 LU    189 （ 2） %%)10%15(%10K SU  经营风险补偿率为 ％。 （ 3） B=200万元 时， 财务风险补偿率为 ％。 VL=1 000+200 25％ =1 050（万元） % %9 9 %%10)8 5 02 0 0(%)251(%)10%15(%)10%15(%10K SL  B=400万元 时， 财务风险补偿率为 ％。 )(1 0 0 1%254 0 00 0 0 1V L 万元 % %%%10)7 0 04 0 0(%)251(%)10%15(%)10%15(%10K SL  B=600万元 时， 财务风险补偿率为 ％。 )(1 5 0 1%256 0 00 0 0 1V L 万元 % %%%10)5 5 06 0 0(%)251(%)10%15(%)10%15(%10K SL  （ 4） )(040 1%40600800V L 万元 % %%%10)4 4 06 0 0(%)401(%)10%15(%)10%15(%10K SL  10.（ 1） B=0时： )(455 1%11 %16000 1KEBI TV SUU 万元 B=600万元 时： )(455 1VV UL 万元 （ 2） B=0时： KSU=11％ Kw=11％ B=600万元 时： % 600455 1600%)6%11(%11K SL  %11455 1855% 1600%6K w  B=1 000万元 时： %22020 1455 1 000 1%)6%11(%11K sL  %11455 1455%22455 1 000 1%6K w  负债杠杆对 公司 价值 无 影响，因为 Kw＝ 11％ 不变， 公司 价值 1 455万 元 保持不变。 这是 190 因为随着负债增加，股本成本也增加，正好抵消了低利率负债筹资的利益。 （ 3） )(87 3%11 %)401(16 0V U 万元 B=600万元 时： VL=873+600 40％ =1 113（ 万元 ） %%)401(600113 1 600%)6%11(%11K s  % 1 513% 1 600%)401(%6K w  或 %113 1 %)401(160K w  B=1 000万元 时： VL=873+1 000 40％ =1 273（ 万元 ） %22%)401(000 1273 1 000 1%)6%11(%11K s  % 1 %)401(160K w  以上结果归纳如表 5所示。 表 5 不同负债水平下的公司价值和资本成本 B（万元） V（万元） B/V（ ％ ） Ks（ ％ ） Kw（ ％ ） 0 600 1 000 873 1 113 1 273 11.（ 1） CFA=3 000+3 500=3 250（ 万元 ） CFB=1 000+5 000=3 000（万元） （ 2） σ A=     )(25 0 350 0 0 300 0 3 22 万元 σ B=     )(00 0 0 300 0 0 300 0 1 22 万元 项目 B的风险大。 （ 3） NPVA1=3 000（ P/A， 15％ ， 10） 15 000=（ 万元 ） 或 =3 500（ P/A， 15％ ， 10） 15 000=2 （万元） NPVA2=+2 =1 311（ 万元 ） NPVB1=1 000（ P/A， 15％ ， 10） 15 000=9 981（万元） 或 =5 000（ P/A， 15％ ， 10） 15 000=10 094（万元） NPVB2=9 981+10 094= （ 万元 ） 公司股东会选择风险较大的 B 项目，因为如果项目成功， NPV 将为 1 亿元，如果失败，债券持有人将承担较大的损失，所以股东的地位是获利得大头，损失丢小头。 （ 4） 债券持有者会选择项目 A，因为无论什么结局，他们的地位都是有利的。 （ 5） 债券持有者的利益可以通过在债券合同中订立保护性条款和建立监督企业经济活动的系统等措施得以保护 ， 但是在 现在的局面下他们是无能为力的，除非在确定违约时迫使公 191 司破产。 有些濒临破产的公司常常会孤注一 掷 求生存，债券持有者必须对这样的企业发出警告。 （ 6） 监督和各种类型的保护性条款的成本称为“代理成本”，这些成本 最终是由 股东承担的，这些明的或暗的成本会随着负债的增加而增加，所以，负债增加，负债减税利益 会 增加， 但 代理成本也会上升。 这些交叉效应会在减税利益恰好等于 与 负债有关的代理成本这一点形成最佳的负债额。 12.（ 1） 公司资本结构或股权资本结构 =9％ +1 6％ =15％ （ 2）不同债务水平下的公司价值见表 6。 表 6 不同债务水平下的公司价值 单位：百万元 债务 利息减税现值 破产概率 （ ％ ） 预期破产成本 公司价值 12 ％ 247。 =1 12 ％ 247。 =2 12 ％ 247。 =3 12 ％ 247。 = 12 ％ 247。 = 12 ％ 247。 = 12 ％ 247。 = 公司最佳资本结构为举债 5 000 000元或 7 500 000元，此时公司价值最大。 192 第 5 章 股利政策 1.（ 1）根据公 司的投资计划，第 1 年投资需用资本 350 000 元，公司的负债比率 为40％ ∶ 60％ ，则该企业需借 140 000元 （ 350 000 40％ ） 的新 债，同时内部股权筹资 210 000元 （ 350 000 60％） ，还剩下 40 000元 （ 250 000210 000） 可用于支付股利。 其 余 4年 同理 ，每年可用于支付股利的资本分别为 165 000元、 480 000元、 62 000元、 30 000元。 （ 2）根据公司投资计划，可以得出 5年的投资总额为 2 605 000元，可用于再投资的资本总额为 2 340 000元，投资所需资本由内部股权筹资 1 563 000元 （ 2 605 000 60％ ） ，则剩余的可用于股利支付的资本为 777 000元 （ 2 340 0001 563 000）。 每年的固定红利目标为 155 400元 （ 777 000247。 5）。 （ 3）整个 5年内的剩余股利政策考虑了 5年期的资本需求和内部资本规模，在满足了公司的投资机会、资本结构后，剩余资本在 5年间平均分配用于股利支付，这样每年的股利较为稳定，有利于公司股票价格稳定，增强投资者的信心。 2.（ 1）每股收益 =247。 40％ =（ 元 ） （ 2）股票市价 = 15=（ 元 ） （ 3）每股股利的损失额 = 15％ =（ 元 ） （ 4）全部损失额 = 1 000=410（ 元 ） 410247。 =10（ 股 ） 3.（ 1）公司税后净现金流量 ： )(2 0 060%)301()40603 0 0(N C F 万元 因为： 利息 +预计股利 +偿债基金需求 =40+120+60=220（ 万元 ） 大于公司税后净现金流量（ 200万元），因此计划中的股利不能发。