证券投资学报告

证券投资学报告内容摘要：

银行体系流动性供求的适度均衡。 第一季度累计开展逆回购操作 5250 亿元，开展正回购操作 8700 亿元，开展 SLO 操作 1000 亿元。 保持公开市场操作利率基本稳定，有效引导市场预期。 在外部环境复杂多变的情况下，加强对市场利率走势的分析监测，保持公 开市场操作利率基本稳定，有效引导市场预期，促进货币市场利率平稳运行。 3 月末， 14 天期正回购操作利率为 %， 28 天期正回购操作利率为 %。 适时开展国库现金管理商业银行定期存款业务。 第一季度，共开展 3 期国库现金管理商业银行定期存款业务，操作规模共计 1400 亿元，其中 3 个月期 400 亿元， 6 个月期 500 亿元， 9 个月期 500 亿元。 法定存款准备金率 存款准备金，也称为法定存款准备金或存储准备金（ Deposit reserve），是指金融机构为保证客户提取存款 和资金清算需要而准备的在中央银行的存款。 中央银行要求的存款准备金占其存款总额的比例就是存款准备金率。 中央银行通过调整存款准备金率。 可以影响金融机构的信贷扩张能力，从而间接调控货币供应量。 8 为贯彻落实国务院第 49 次常务会议精神，进一步有针对性地加强对 “ 三农 ” 和小微企业的支持，增强金融服务实体经济能力，中国人民 银行 决定从 2020年 6 月 16日起，对符合审慎经营要求且 “ 三农 ” 和小微企业贷款 达到一定比例的商业银行 (不含 2020年 4月 25日已下调过准备金率的机构 )下调人民币 存款准备金 率 个百分点。 “ 三农 ” 和小微企业贷款达到一定比例是指：上年新增涉农贷款占全部 新增贷款 比例超过 50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过 30%；或者，上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超 过 50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过 30%。 按此标准，此次定向降准覆盖大约 2/3 的城商行、 80%的非县域农商行和 90%的非县域农合行。 此外，为鼓励财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司发挥好提高企业资金运用效率及扩大消费等作用，下调其人民币 存款准备金率 个百分点。 中国人民银行一直以来积极运用货币政策工具大力支持经济结构调整，特别是鼓励和引导金融机构更多地将信贷资源配置到 “ 三农 ” 和小微企业等领域。 此次定向降低准备金率就是要鼓励商业银行等金融机构将资金更多地配置到实体经济中需要支持的领域，确保货币政策向实体经济的传导渠道更加顺畅。 金融机构应切实按照信贷政策导向要求，将释放的资金投向 “ 三农 ” 和小微企业等国民经济重点领域和薄弱环节，促进信贷结构优化。 人民银行将对金融机构执行情况加强检查和督导，评估政策效果，保持正向激励作用。 当前流动性总体适度充裕，货币政策的基本取向没有改变。 中国人民银行将继续实施稳健的货币政策，保持适度流动性，实现货币信贷及社会融资规模合理适度增长，促进经济健康平稳 运行。 汇率政策 2020 年以来，人民币汇率小幅贬值，双向浮动特征明显，汇率弹性明显增强。 3 月末，人民币对美元汇率中间价为 元，比上年末贬值 552 个基点，贬值幅度为 %。 根据国际清算银行的计算， 2020 年第一季度，人民币名义有效汇率贬值 %，实际有效汇 率贬值 %。 2020 年人民币汇率形成机制改革以来至 2020 年 3 月末，人民币对美汇率累计升值 %；人民币名义有效汇率升值 %，实际有效汇率升值 %。 继续按主动性 、可控性和渐进性原则，进一步完善人民币汇 9 率市场化形成机制，进一步发挥市场在人民币汇率形成中的作用，增强汇率双向浮动弹性，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 2020 年 3 月 15 日，为顺应市场发展的要求，加大市场决定汇率的力度，建立以市场供求为基础、有管理的浮动汇率制度，中国人民银行决定自 2020 年3 月 17 日起将银行间即期外汇市场人民币兑美元交易价浮动幅度由 1%扩大至 2%。 第一季度，人民币对美元汇率中间价最高为 元，最低为 元，58 个交易日中 22 个交易日升值 、 36 个交易日贬值。 最大单日升值幅度为 %（ 101 点），最大单日贬值幅度为 %（ 111 点）。 人民币对欧元、日元等其他国际主要货币汇率双向波动。 3 月末，人民币对欧元、日元汇率中间价分别为 1 欧元兑 元人民币、 100 日元兑 元人民币，分别较 2020 年末贬值 %和 %。 2020 年人民币汇率形成机制改革以来至 2020 年 3 月末，人民币对欧元汇率累计升值 %，对日元汇率累计升值 %。 为促进中国与新西兰双边贸易和投资 ，自 2020 年 3 月 19 日起在银行间外汇市场推出人民币对新西兰元直接交易，形成人民币对新西兰元直接汇率。 直接交易推出以来，人民币对新西兰元报价成交活跃，买卖价差收窄，降低了微观经济主体的汇兑成本，促进了人民币和新西兰元在双边贸易和投资中的使用。 表 5 2020 年第一季度银行间外汇即期市场人民币对各币种交易量 第一季度，在中国人民银行与境外货币当局签署的双边本币互换协议下，境外货币当局共开展交易 2270 亿元人民币，对促进双边贸易投资发挥了作用。 随着汇率制度改革，经常项目顺差缩小，初步统 计， 2020 年第一季度，经常项目顺差为 72 亿美元，比上年同期减少 404 亿美元；资本和金融项目顺差 1183 亿美元，比上年同期增加 282 亿美元；外汇储备资产增加 1258 亿美元，比上年同期减少 313 亿美元。 外债总规模继续上升。 截至 2020 年末，外债余额为 8632 亿美元，同比增长 %。 其中，登记外债余额为 5267 亿美元，同比增长 %，占外债余额的 61%；短期外债余额为 6766 亿美元，同比增长 %，占外债余额的 %。 2 行业经济分析 消息面分析 长期利好与短期利空 互联网金融纳入监管，步入正轨。 我国银行业适逢行业转型，借鉴吸收互联网金融，推出了一些互联网相关业务，覆盖中低端客户群体，并以此作为应对行业转型的措施。 和此前的信息技术变革一样，互联网金融浪潮为银行提供了一种转型的模式。 互联网金融主要面向长尾市场，即银行业长期忽视的低端客户群体，通过互联网自行信息生产和传递，为海量客户提供低成本服务，通过大数据完成征信，实现资金融通及其他金融服务。 由于信息生产不可能彻底由互联网完 10 成，传统金融中介依然会为资金融资从事信息生产服务，因此传统金融中 介不可能完全被互联网金融取代。 据最新一期的易观《 2020 年第一季度中国第三方支付市场季度监测》数据显示， 2020 年一季度中国第三方支付市场移动支付 (不包含短信支付 )交易额规模达到 亿元，与去年四季度相比增长 %。 第一季度中国第三方支付业市场格局也发生了较大的变化，但移动支付三大巨头仍是支付宝、财付通和拉卡拉三家公司。 只是，与 2020 年 四季度有所不同，财付通已超越拉卡拉上升为第二位。 支付宝与拉 卡拉分别占据了 %和 %的市场份额，位居第一位和第三位。 三巨头稳占全国近 95%的市场份额。 第三方移动支付的猛增促进了银行业的发展。 临近月末，高收益率的 银行 (行情 专区 )理财产品 不断涌现，尤其是股份制银行和城市商业银行发行的 理财产品 ，预期年化收益率多在 6%左右。 经济导报记者注意到，与 4月份以及上周的理财产品相比，本周发行的理财产品的收益率明显走高，短期长期理财产品预期年化收益率普遍上涨。 高收益的理财产品有助于银行吸引大量存款。 短期利好与长期利空 由于 利率市场化和数量控制措施的同时存在造成资金成本的上升： 1) 利率市场化及创新（如 T+0 货基迅速增长）导致成本较低的存款从银行流出；加之严格的 75%贷存比上限，银行被迫进行存款竞争，并发行成本较高的理财产品； 2) 银行的法定准备金率要求高达 20%，但利息仅为 %，导致此类资产息差为负；3) “ 无风险 ” 利率相对较高，因为信托产品和国企债务享有隐性担保。 这将银行的存款减少，理财产品滞销。 在同业业务监管趋严、存款 利率 上浮，以及 互联网金融 逆袭等因素的接连作用下， 5 月 20日和 21 日， 银行 (行情 专区 )股再一次全部跌破净值。 据数据，16 只银行股中，破净幅度最大的 交通银行 达 36%， 光大银行 净值跌破幅度也有30%， 中国银行 破净幅度也达到 24%，其余还有 10家银行股破净幅度在 10%~20%。 银行股集体破净的背后是不良贷款率的持续上升以及存款的不断流失。 银监会数据显示， 2020 年 全年，商业银行的不良贷款余额和不良率 “ 双升 ”。 不良率同比上升 个百分点至 1%，回到 2020 年末的水平；年末不良贷款余额 5921亿元，增加 922 亿元，同比增长 %，不良余额基本回到 2020年底的水平。 2020 年第一季度，不良贷款的增长势头更加迅猛。 银监会最新数据显示，截至2020 年一季度末，商业银行不良贷款率连续 9个季度上升至 %，不良贷款余额则连续 10 个季度上升至 6461 亿元；前 3 个月，商业银行不良贷款新增 541亿元，已经超过 2020 年全年新增 992 亿元的 50%。 此外，央行数据显示， 4 月末，我国人民币存款余额为 万亿元，减少 6546 亿元，其中住户存款减少 万亿元 行业特征分析 银行业应该是属于典型的 周期性行业 ，随着 经济周期 的波动而受到影响。 不过，在中国好像有那么点不同 :中国的银行业在世界经济一片萧条时，反而净利润仍在快速增加，得益于政府的投资性拉动，这 也是 中国特色 了。 而通过观察中国的银行业的股价可以发现股价很低，这是由多种原因推动的 :恐惧，来自于对 11 欧美国家银行业继续倒闭的恐惧。 外资撤离，国外大资本 抛售中资银行。 整体行情萎靡 等等。 银行业上市公司指标排序 （ 1）市盈率 代码 名称 市盈 (动 ) 601166 兴业银行 601818 光大银行 601288 农业银行 601169 北京银行 601328 交通银行 601939 建设银行 601988 中国银行 601009 南京银行 600016 民生银行 601398 工商银行 600000 浦发银行 600036 招商银行 002142 宁波银行 601998 中信银行 600015 华夏银行 000001 平安银行 （ 2）流通的股本数 代码 名称 流通股本 002142 宁波银行 601009 南京银行 000001 平安银行 600015 华夏银行 601169 北京银行 601939 建设银行 600000 浦发银 行 601166 兴业银行 600036 招商银行 600016 民生银行 2258830 601998 中信银行 601328 交通银行 3270849 601818 光大银行 3981036 601988 中国银行 19574228 601398 工商银行 26459566 601288 农业银行 28416352 （ 3）总股本数 代码 名称 总股本 (万 ) 002142 宁波银行 601009 南京银行 601169 北京银行 600015 华夏银行 000001 平安银行 600000 浦发银行 601166 兴业银行 600036 招商银行 600016 民生银行 601818 光大银行 601998 中信银行 601328 交通银行 601939 建设银行 25001098 601988 中国银行 27936456 601288 农业银行 32479412 601398 工商银行 35138972 （ 4）总资产 代码 名称 总资产 (万 ) 601398 工商银行 1973468416 601939 建设银行 1614144768 601288 农业银行 1532211584 601988 中国银行 1510536704 601328 交通银行 597936000 600036 招商银行 440454912 601998 中信银行 398151392 601166 兴业银行 379314496 600000 浦发银行 374049984 600016 民生银行 328211904 601818 光大银行 257820192 000001 平安银行 209710208 600015 华夏银行 173419296 601169 北京银行 138959056 002142 宁波银行 53174836 601009 南京银行 50416420 （ 5）营业收入 代码 名称 总资产 (万 ) 601398 工商银行 1973468416 601939 建设银行 1614144768 12 601288 农业银行 1532211584 601988 中国银行 1510536704 601328 交通银行 5。