银华基金管理有限公司20xx年12月

银华基金管理有限公司20xx年12月内容摘要：

0数据来源：红顶收益战略家 39 过剩流动性在资产类别中的分配 资产类别 风险收益特征 吸引力国债 1 0 年期国债到期收益3 % 弱房产 主要城市房产租金收益率3 4 % 中股票2 0 0 6 年沪深3 0 0 预测市盈率2 0 倍2 0 0 7 年沪深3 0 0 预测盈利增长2 0 %强40 2020年股市资金供应预测 2020E 2020E 基金 1200 2400 保险 200 600 理财产品 200 600 私募 500 800 社保 100 200 企业年金 100 200 QFI I 180 300 居民直接投资 500 500 其他 200 300 合计 3180 5900新增股票投资规模（亿元） 资金来源数据来源：招商证券研发中心 银华基金 41 2020年股市融资需求预测 2020E 2020E IP O 1500 3000 再融资 300 800 限售股解禁套现 500 1500 合计 2300 5300 资金需求新增融资规模（亿元）数据来源：招商证券研发中心 银华基金 42  总体上， 2020年 A股市场资金供过于求  阶段性供求失衡可能引致市场波动加剧 总体上资金供过于求 43  机构化  大型化  国际化 资金供应结构变化趋势 44  周转率降低  持股时间延长  基本面分析成为主流 资金供应结构变化带来的影响 45  大市值股票更受青睐  以质论价  长期稳定增长股票享受更高溢价 估值结构变化趋势 46  资金充裕，无风险利率持续走低  信心高涨，投资者承担风险意愿增强  以 2020年业绩为基础， 2020年市盈率运行区间在 2025倍之间  大市值、稳定增长股票估值水平趋升 结论： 2020年 A股市场市盈率预测 47 上市公司盈利状况 第三部分 48 1. 中国工业企业利润变化走势 2. 企业利润增长的微观基础 3. 上市公司 ROE趋势分析 4. 结论 上市公司盈利状况 49 中国工业企业利润变化走势（一） 50 中国工业企业利润变化走势（二） 51 企业利润增长的微观基础 —— 制度效应  下岗分流，精简机构，剥离资产  国企考核激励逐步完善  企业市场化导向增强 52 企业利润增长的微观基础 —— 管理提升 53 企业利润增长的微观基础 —— 杜邦分析 所有上市公司（剔除银行）E B I T m a r g i n % 8 . 6 8 . 2 8 . 8 8 . 9 7 . 3 8 . 3总资产周转率％ 5 5 . 2 6 2 . 7 6 8 . 3 7 6 . 6 8 3 . 9 8 6 . 7销售净利率 % 4 . 5 4 . 3 4 . 9 4 . 9 3 . 7 4 . 7R O A % 4 . 7 5 . 2 6 6 . 8 6 . 1 7 . 2资产负债率％ 4 6 . 6 4 8 . 8 5 0 . 3 5 2 . 4 5 4 . 4 5 6 . 5权益乘数 1 . 9 2 2 2 . 1 2 . 2 2 . 3R O E % 4 . 6 5 . 3 6 . 8 7 . 9 6 . 9 9 . 42020 2 0 0 6 H 32020 2020 2020 2020数据来源： WIND资讯 中信证券研究部 54 结论：企业利润高速增长是可持续的  全要素劳动生产率提升的趋势  总资产周转率上升的趋势 55 上市公司 ROE趋势分析 —— 内生因素 数据来源：高盛策略研究 56 上市公司 ROE趋势分析 —— 股权激励、资产注入 2 0 %0%20%40%60%80%04一季04中报04三季04年报05一季05中报05三季05年报06一季06中报06三季A 股净利润增速 全部工业企业净利润增速（剔除石油开采）扣除非经常性损益后 A 股净利润1 3 季度增速只有 14%数据来源： WIND资讯 华通人 申万研究所 57  增值税改革  两税合并  金融企业营业税改革 上市公司 ROE趋势分析 —— 税制改革 58 结论： 2020年上市公司盈利增长预测 仅包括银华 100 数据来源： WIND资讯 银华基金 注： 2020年盈利增长预测不含两税合并影响 盈利增长1 .9 1 %3 2 .3 4 %2 2 .9 2 % 3 %1 7 .7 9 %5 1 .5 8 %3 6 .3 1 % 2 %2 8 .5 3 %2 4 .5 9 %10%0%10%20%30%40%50%60%1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020E 2020E59 结论：盈利增长继续支持 A股繁荣 2020 年 2020 年中金 169 家公司 2 8 .00 % 2 4 .00 %中信 沪深 300 2 8 .00 % 2 4 .00 %申万 沪深 300 3 1 .42 % 2 4 .01 %海通 海通 200 2 6 .30 % 2 6 .30 %平均 2 8 .43 % 2 4 .58 %预测机构 覆盖范围盈利增长预测60 上市公司利润结构性变化趋势 第四部分 61 上市公司利润结构性变化趋势 趋势 1：利润从上游流向下游 趋势 2：优势企业利润占比不断升高 趋势 3：投资部门利润从大幅波动走向平稳 趋势 4：消费升级而非消费增长 趋势 5：强势出口企业正在形成 62 趋势 1：利润从上游流向下游 63 9095100105110115120125130135140Oct96Oct97Oct98Oct99Oct00Oct01Oct02Oct03Oct04Oct05Oct06冶炼开采价格指数 原材料价格指数 制造品价格指数资料来源：申银万国研究所 趋势 1：上、下游价格变化走势 64。