盈利模式升级将提升估值水平——化学药医药商业下半年投

盈利模式升级将提升估值水平——化学药医药商业下半年投内容摘要：

海等。 区域性生产商 面向非规范市场的API生产商 面向规范市场的 API生产商 通用名药生产商 专利药商 资料来源：招商证券研发中心 海正模式 —— 华海药业在抗艾药方面与印度企业存在相当的差异性 市场规模( 亿美元)齐多夫定 东北药等 4 家 C i p l a 等3 家 成熟期拉米夫定 东北药 C i p l a 等 3 家 成熟期齐 多 夫 定 + 拉米夫定 C i p l a 等 2 家 10 成长期去羟肌苷 东北药等 3 家 无 成熟期司他夫定 东北药等 3 家 Strides Arcolab 成熟期硫 酸 阿 巴 卡韦 无 成熟期奈韦拉平 华海等两家 C i p l a 等5 家 成熟期依非韦伦 na 成长期奈非那韦 华海 无 成熟期洛匹那韦 迈克 无 成长期茚地那韦 华海等 4 家 无 成熟期安泼那韦 无 成长期生命周期抗 艾 药（ 核 苷 类逆 转 录 酶抑制剂）抗 艾 药（ 非 核 苷类 逆 转 录酶 抑 制剂）抗 艾 药（ 蛋 白 酶抑制剂）类别 药品名 国内厂家 取 得 WHO 认 证 的 印 度 厂家资料来源：招商证券研发中心 公司在抗艾药方面与印度厂商存在相当的差异化（表 3），公司未来发展重点在于目前还不是主流，但未来潜力巨大的那韦类抗艾药（蛋白酶抑制剂）方面，这类产品合成难度大，进入门槛较高。 公司属于小鱼塘里面的大鱼。 虽然公司所处的普利类、沙坦类药物、那韦类抗艾药市场都不是大市场，但公司进入市场较早，已经形成了较大的优势。 公司抗艾药奈韦拉平制剂将在 07年通过 FDA认证。 抗艾药多由政府和国际基金采购，虽然毛利率较低，但市场开拓难度相对较小，华海药业很有可能率先在抗艾药制剂方面取得突破。 海正模式 —— 我们更看好华海药业 第一阶段： 0708年随着奈韦拉平制剂出口取得突破，华海的估值水平有望提升到 2530倍；股价达到1923元。 2第二阶段： 09年前后随着那韦类制剂产品进入国际市场，估值水平有望提升到 35倍左右，股价达到 40元以上。 未来几年华海药业的估值水平可能得到提升 的情况 0 . 5 01 . 0 01 . 5 02 . 0 02 . 5 03 . 0 020002001200220032004200520062007200820092010201120122013EPS0510152025303540PEEPSPE第一阶段第二阶段资料来源：招商证券研发中心 渠道主导型的模式 —— 将从中间商向服务商转变 0%20%40%60%80%100%份额集中 中国医药商业美国医药商业垄断竞争 寡头垄断Buy andsalemodelF e e fo rs e rv i c em o d e l资料来源：招商证券研发中心 渠道主导型的模式 —— 实现升级的三大要素 主营收入已经具有相当的规模 ， 有一定的规模效应 ，并处于高速增长中 ， 具备不。