[it认证]cfa一级考试知识点总结

[it认证]cfa一级考试知识点总结内容摘要：

违约风险 3. 再投资收益率等于 YTM 4. 无回购 YTM 实际上也就是一个内部收益率。 BEY 的广义理解 已经在后面有过解释。 几个概念的理解： 1. Yield to call 2. Yield to first call 3. Yield to first par call 10 | P a g e 4. Yield to worst各个 yield 的比较最差的一个 5. Yield to refunding 再融资收益率 现在可赎回，但是有条款规定在一定期限内不得赎回 a. The bond that are callable, but not currently refundable, can be called using funds form sources that are not from the issuance of a lower coupon bond 6. Yield to put 7. Cash flow yield 现金流量收益率 a. 针对 MBS 和 ABS 等 每个月 有 CF 的情况 b. BEY=[(1+CFY)^61]*2 影响再投资风险的因素： 1. Higher coupon 2. Longer maturity 比较不同的 coupon frequency 的债券的收益率的大小 通过 BEY 进行转换比较。 P113 例题 Bootstrapping 逐层剥离法 1. 有两个功能 a. 计算即期利率 b. 计算远期利率 2. 关键是要的对该方法有个比较深刻的理解 3. 注意看清楚是 annual 的 还是 semiannual 的。 非常重要。 名义利差 nominal spread 1. 不适用含有期权的 option 2. 直接是不同两个 YTM 的值相减； 3. 采用 YTM 这样一个单一的 discount rate 计算 CF，忽略了 spot rate 对于不同的 maturity 不是线性的，存在一定的局限性 Z 利差 Zerovolatility spread也叫静态利差 ZS 1. 是在每一个 treasury spot rate 基础上加上一个相等的 ZS，计算得到的； 2. 如果 spot rate 的 yield curve 是 flat 的， 则两者没有差别 所以， the deeper the benchmark spot rate curve, the greater the difference between the two spread。 3. Z 利差和名义利差的差距取决于： a. Coupon rate票面利率越大， 差距越大 b. Maturity 越长，差距越大 Optionadjusted spread期权调整利差 OAS 1. OAS 是个好东西；越大越好 2. Z 利差 =OAS+百分百形式的期权成本 3. 由于内含期权的存在，导致债券以更高的价 格来购买，这部分的差额叫做期权成本 4. 名义利差和 Z 利差不适用于无期权的债券的利差 11 | P a g e 5. 对于含有可赎回期权的债券， 其 Z 利差一定会大于 optionadjusted spread。 6. 对于含有 puttable option 的债券， 其 Z 利差一定会小于 OAS。 Introduction of the measurement of interest rate Coupon rate 越大， 则 interest rate 风险越小。 对利率风险的计算，采用两种方法进行： 1. 完全定价法 full valuation or scenario analysis approach 2. Duration/convexity approach 3. 完全定价法更加准确，可以用于计算任何复杂的情况 4. 而严格说来，久期方法则只能用于估算收益率曲线平行移动的情况 可以预见，当 yield 发生变化的时候，高的 coupon rate， 短的 maturity 的债券，其价格的变化比低 coupon rate 长的 maturity 的债券的利率风险更小，债券的价格变动也小。 重要结论。 正的凸性 1. 当收益率 YTM 增大，其价格的下降幅度变的越来越小， 而当收益率较 小的时候， 曲线比较陡峭，价格下降的幅度比较大。 2. 价格和收益率是成反比的 3. 收益率曲线凸向原点。 4. 正的凸性说明， 当债券的价格上升到时候，加速上升， 当价格下降的时候， 减速下降。 5. 对于债券持有者来说， 正的凸性是一个好事情； 6. The price change in response to rising rates is smaller than the price change in response to falling rates for optionfree bonds! Negative convexity 负的凸性 1. Callable 或者 prepayable bond，其价格上升的空间被 option 限制； 2. 根据图形可以看出， 对于 callable optionbond 来说， 当债券的收益率低于某个点的时候，债券的价格不能继续上升，收益率曲线呈现负的凸性 这是有利于债券发行者的； 3. 对于 puttable bond 来说， 当债券收益率高于某个点的时候，债券的价格不能继续下降， 收益率曲线呈现负的凸性 这是有利于债券持有者的； 4. 不论是 call 还是 put option 的债券， 由于 option 的存 在，其利率风险都降低了， 但是 reinvestment 的风险都增大。 久期 duration 1. Maturity 越高， coupon rate 越低， 久期越小； 2. 有效久期 effective duration=(bond price when yield fallbond price when yield rise)/(2*initial price*change in yield in decimal form)=[(V)(V+)+/*2V0*(∆y)+ 3. 有效久期是一个比较 preferred 的方法， 可以用于计算 optionfree 的 bond 或者含有 option 的债券； 麦考利久期和修正久期都是没有考虑 option 对现金流的影响， 仅仅考虑了 CF from the bond 计算得出的。 12 | P a g e 麦考利久期 1. 是基于以年为单位的久期； 2. 是最早的久期度量 3. 只适用于 optionfree bond。 Modified duration 修正久期 1. 也不适用于含有 option 的 bond 2. 对于不含有期权的债券来说， 有效久期和修正久期非常接近； 3. Modified duration=macaulay duration/(1+periodic market yield) 4. 久期 1. 久期是收益率曲线的斜率，是价格收益率曲线的一阶导数 2. 是所有现金流量的加权平均 Portfolio 的久期 1. 是其 market value 的加权平均 2. 投资组合的两个局限 a. 不同的债券的期限不同 b. 投资组合的久期只能衡量收益率曲线平行移动的情况 c. 只能衡量收益率变化比较小的情况 凸性 1. 是价格收益率曲线的二阶导数； 2. Convexity 越大， 越弯曲， 通过 duration 计算出来的 price change 的误差就越大 3. Duration 的计算实际上是衡量在变化比 较小的时候， 将收益率曲线的变化近似成直线的变化来估计 4. 基于 duration 计算出来的债券的价格的变化，比实际的变化要大 价格的实际变化实际上要小些。 因为收益率曲线是弯曲的，而不是直的 根据图形理解记忆。 5. Percentage change in price=duration effect +convexity effect=[duration*∆y + convexity *(∆y)^2+*100 6. Convexity 是一个好东西。 使得价格上升到更多， 下降的更小 7. Effective convexity 考虑了由于内置的 option 对现金流的影响 是计算 option 的 bond 的正确方法 基点价值 basis point 基点价值万分之一的收益率变化对价格变化的价值 1. Price value of one basis point=duration*.0001*bond value 2. 可以用来计算利率风险 几点重要补充： 1. 零息债券的 duration 就等于其 maturity 的期限。 2. 当市场利率下降时候，买入 duration 长的债券， 卖出 duration 短的债券 为什么。 13 | P a g e a. 利率下降， 债券价格上升， duration 长的债券价格上升的幅度大。 3. 含有 option 的 bond，由于久期较小， 所以 interest risk 就比较小。 不论是 call 还是 put option 其对于债券的价格影响都是使得价格相对利率的变动不明显 less sensitive。 Floating rate security 其 coupon rate 随着市场的 market yield 会有变化， 所以其价格对于市场的 market yield 的变化比较 less sensitive。 关于债券 债券的收益水平如何影响债 券的利率风险。 债券到期时间越长， 利率风险越大， 成正比； 票面利率（ coupon rate）越大， 利息风险越小， 成反比； 不论债券包含 call 或者 put， 那么 bond 的价值都会对于利息的变化变得不敏感， 所以该债券的 duration 会下降； 对于 callable bond， 当市场利率上升， bond 的价格下降， callable bond 和一般 bond 一样价格下降， 但是当市场利率下降时， bond 的价格上升， call option 又会影响到 bond 的价格上升， 发行者会选择行使该 call option。 当 interest rate 的 volatility增加， 债券的 option 不论是 put 还是 call 的价值都增加。 对于 callable bond， callable bond=value of optionfree bondvalue of the call call 的价值增加， 所以整个 callable bond的价值变小了， 而对于 putable bond 来说，由于 put 的价值增大， 整个 puttable bond 的价值也增加了 零息债券由于没有 coupon payment， 所以没有 reinvestment 风险 所谓利率风险 interest rate risk， 是指市场利率发生变化的时候， 债券的价格变化的风险。 由此产生了久期的概念。 可以说是先有了 interest rate risk， 人们才觉得为了衡量 interest rate risk 而引入了久期的概念。 由此可以断定， 利率风险和久期关系是非常密切的 : 他们永远是同方向变动的， 成正比关系，而且他们本身就是说同一个事情的。 （见下表） 关于利率风险： 最重要的一点： 利率风险和 bond 的久期成正比关系， 看利率风险首先看其久期； 零息债券的 coupon 为零， coupon 和久期成反比， 所以和其他同样的非零息债券相比， 零息债券的利息风险最大――――内置的 option 不论是 put 还是 call 都降低了 bond 的利率风险； 没有 option 的 bond， 收益越高， 久期越低， 利率风险越低 重要 可以从市场收益率曲线上得到证明 看曲线斜率 Bond value Par value 14 | P a g e Market yield 如何理解 coupon rate 和久期成反比。 Coupon 很小， 则说明 coupon 在整个 bond 中占的比例很小， 需要更长的时间才能偿还。 一个债券只有当有 option 的时候才会有 volatility 的风险， 比如： call option put option， prepaymen。