第五章长期融资

第五章长期融资内容摘要：

24  二、破产成本理论  VL=VuPVFD  杠杆公司价值等于无杠杆公司价值减去破产成本现值 2020/11/23 公司财务学 25 三、均衡理论  根据均衡理论，公司市场价值为权益资本市场价值加上税盾效应的现值，再减去破产成本现值。 用公式表示为：  VL=Vu+PVTSPVFD  根据后期权衡理论 ， 企业市场价值可用以下公式表达：  VL=Vu+PVTSPVFDPVDC  PVDC 为代理成本现值 2020/11/23 公司财务学 26 第二节 新资本结构理论  一、代理成本理论  (ASO(E)为权益资本代理成本、 Ab(E)为债务资本代理成本 )  代理成本  At(E)  ASO(E)  Ab(E)  E（ 股权资本 /债务资本） 2020/11/23 公司财务学 27 二、新优序理论  在信息不对称条件下，内部人比外部人更了解企业的财务状况以及投资价值。  首先，在企业融资决策中，如果项目的 NPV大于零，为了不让新股东分享新项目的利润，代表原有股东利益的企业管理者举债融资 .  其次，即便新项目的 NPV大于零，由于股票融资将使得股价被低估，投资者的收益水平将超过新项目的收益，使得原有股东利益发生损失。 2020/11/23 公司财务学 28 三、信号理论  资本结构是管理者将内部信息向市场传递的一种工具。  财务杠杆提高是一个积极的信号，表明对未来有高预期，高质量公司的信号，企业的市场价值上升。  为了使财务杠杆成为可靠的信息机制，对破产企业的管理者施以 “ 惩罚 ” 约束，由于低质量公司在任何债务水平上均具有较高的边际期望破产成本，低质量公司的管理者并不能模仿高质量公司。 2020/11/23 公司财务学 29  四、资本结构理论的最新发展  产业组织与资本结构关系研究  （ 1）行业特征  （ 2）竞争战略  公司治理与资本结构关系研究  （ 1）内部治理  （ 2）外部治理 2020/11/23 公司财务学 30 第三节 融资决策和资本预算  一、贴息率调整法  融资决策对公司投资决策产生影响  例：天创公司拟投资项目的债务融资和权益融资比重（结构）和公司资本结构基本一致，公司所得税率为 30%。  项 目 比 例  债务融资成本 8%  权益融资成本 10%  债务比重 30%  权益比重 70% 2020/11/23 公司财务学 31  公司加权平均资本成本 =%  公司税后加权平均资本成本 =% 2020/11/23 公司财务学 32  融资决策发生后公司加权平均成本的调整  例：假定项目的债务比重由 30%下降至 10%，其他条件不变。  第一，在新债务比例形成之前，债务比重为 30%，因此，无杠杆加权平均资本成本为： %  第二，在新债务比重出现后，假定债务资本成本仍为 8%（事实上，债务资本成本会随着债务的增加而增加），。