招商证券投资管理部

招商证券投资管理部内容摘要：

金流动支持股市这个相对洼地 Source： Harvest 回报率%%%%%%上证50 E/P上证综指 E/P五年期定存 十年期国债 一年期定存15 流动性： 1季度由信贷投放带来显著改善 目前到年末最紧，资金价格上扬明显。 1季度由于信贷集中投放出现显著改善 11年新增信贷如 ，扣减表外转内，总量下降，银行有很强的提前放贷的冲动，同时节能减达标后反弹排影响也将体现在 1季度 Source： Harvest 123456789100703 0709 0803 0809 0903 0909 1003 1009票据直贴利率: 珠三角%50005001,0001,5002,0001月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月2020年 2020年 2020年2020年 2020年 2020年2020年 0 4 年以来各月份均值 2 0 1 1 年预测值新增贷款分布规律 资金价格今年 4季度上行明显 16 11年政策导向：积极财政（体现 结构 调整） +稳健货币 11年政策基调： 积极财政、稳健货币、缓步升值， 政策强调针对性和灵活性 总量政策按步就班，平滑下行的经济，财政未来将更多鼓励和支持转型和结构调整。 货币政策修正为稳健，预计明年信贷目标为 预计从今年末到明年政策调整将出现从紧、放松、再紧的过程 结构调整有的放矢，针对突出矛盾和问题，布局十二五 核心风险：通胀 17 一、海外经济展望 三、 A股市场分析 四、投资策略和主题 二、中国经济展望 18 估值：目前处于较低水平 沪深 300当前 10PE为 15倍， 11年 12倍，剔除银行， 10PE是 19倍， 11年 16倍 股债收益率对比显示，股票吸引力仍大于债券，收益率差近期有所上升 年底年末有平移效应， 2020年开始投资者会看 11年估值，而当前 11年估值仅有 12倍，非常接近今年沪深 300低点时的估值 来源：朝阳永续， wind，招商证券 股债收益率对比 当前估值接近历史最低水平 0%2%4%6%8%10%12%2020年6月2020年9月2020年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月2020年3月2020年6月2020年9月2020年12月十年期国债收益率沪深 300 隐含收益率0510152025303540Jan06Jul06Jan07Jul07Jan08Jul08Jan09Jul09Jan10Jul10沪深 300 f o r w a r d P EPE 平均19 估值：结构性估值差异较大 估值结构差异较大，当前上证 50指数 11年估值仅有 10倍，相对比看，创业板估值在 42倍，中小板综估值在 31倍 风格估值差异目前达到 06年以来的最高水平 来源：朝阳永续， wind，招商证券 主要风格板块估值情况 结构性估值差异接近 06年以来历史最高水平 1 0 . 21 2 . 12 6 . 93 0 . 84 1 . 91 . 7 2 . 03 . 34 . 5 4 . 3051015202530354045上证 50 沪深 300 中证 500 中小板综 创业板指1 1 PE 1 1 PB20 盈利： 11年盈利预期实现可能性较大（ 1） 当前市场一致预期 10年盈利增长 33%， 11年增长 21% 11年盈利实现可能。