钢铁、建材行业投资策略(编辑修改稿)

钢铁、建材行业投资策略(编辑修改稿)内容摘要：

钢 543 2 .0 %15 安钢 524 1 .9 %前十五位合计 12275 4 5 .0 %全国合计 27280 1 0 0 .0 %1 0 0 0 吨7 0 0 吨5 0 0 万吨19 增长方式转变  随着经济发展 ， 板材消费比例提高 ， 由 20xx年的 39%提高至 20xx年的 46%。  板材价格高于长材 ， 利润差距在 1000元 /吨以上 ， 吸引众多企业“ 调整结构 ” 由长材转向板材 ， 20xx年以来产能增长强劲。  板材生产线投资大 ， 对技术水平 、 炼铁 、 炼钢等配套能力要求高 ，未来盈利将取决于产品附加值 、 竞争力 ， 新进入者风险较大。 增长方式的转变：依靠规模扩张 提高产品附加值，降低成本  提高产品附加值：抵御价格竞争，替代进口  降低成本：抵御成本上升，淘汰落后 20 防御性投资策略 钢铁行业今明两年处于下降周期 如果经济软着陆 ， 20xx－ 20xx年前钢铁需求仍有较大增长空间。 钢铁产业政策将抑制 20xx年以后的产能扩张 ， 可能使钢铁行业在 20xx年重新进入上升期 随着市场集中度的提高 ， 行业龙头企业的发展前景更加明朗 ，而中小企业面临激烈的市场竞争 ， 产品附加值和成本决定了企业在下降周期中的抗风险能力 选择高端产品龙头企业作为防御性投资品种 ， 其投资机会在于稳定较高的分红收益率 ， 较低的估值 ， 以及未来行业复苏的机会。 市场对龙头企业未来盈利的预期可能过于悲观。 股权分置改革和收购重组带来短期投资机会 21 产品附加值比较 (宝钢、鞍钢、武钢产品结构 ) 宝钢 鞍钢 冷轧产品18%冷轧硅钢10%热轧板卷46%中厚板8%其他18%武钢 冷轧薄板22%热轧板卷33%厚板11%中板8%线材6%大型材7%其他13%冷轧产品35%热轧产品40%无缝钢管5%不锈钢6%特种钢5%其他9%22 61%53%45%25%21%19%15%0%10%20%30%40%50%60%70%管线钢 家电用钢 冷轧汽车板 镀锡板 油井管 高压锅炉管 电工钢宝钢 高端产品市场份额（ 20xx年） 鞍钢 武钢 3 0 . 2 7 %1 0 . 0 5 %5 . 5 1 %2 . 0 7 %6 . 2 8 %3 . 1 5 %0%5%10%15%20%25%30%35%取向硅钢 无取向硅钢 冷轧板卷 冷轧涂镀板 热轧板卷 中厚板11%6%1%5%9%0%2%4%6%8%10%12%冷轧板 镀锌板 彩涂板 厚板 大型材23 财务指标比较 宝钢的产品附加值（平均销售价格）高于武钢和鞍钢，略低于韩国浦项 尽管宝钢吨钢净利润低于浦项和中钢，但吨钢 EBITDA最高，主要因为折旧较高 武钢、鞍钢的固定成本（吨钢净资产）低于宝钢及国际可比公司 武钢的毛利率、净利润率较低的主要原因产业链广度较低（如不包含焦炉、能源供应等），净资产收益率略高于宝钢、鞍钢 武钢 (2 0 0 5 E) 鞍钢 (2 0 0 5 E 模拟合并 ) 宝钢 (2 0 0 4 ) 浦项 (2 0 0 4 ) 中钢 (2 0 0 4 )销量 ( 万吨 ) 912 1140 1159 2920 1010ASP( 元 / 吨 ) 4427 3790 5059 5287 4138EBIT DA/ 吨 ( 元 / 吨 ) 1081 NA 1951 1736 1846净利润 / 吨 ( 元 / 吨 ) 552 623 811 1022 1269净资产 / 吨 ( 元 / 吨 ) 2246 2664 3612 4306 4551毛利率 (% ) 2 2 .3 % 3 1 .2 % 2 9 .3 % 3 0 .7 % 3 8 .0 %EBIT DA 利润率 (% ) 2 4 .4 % NA 3 8 .6 % 3 2 .8 % 4 4 .6 %净利润率 (% ) 1 2 .5 % 1 6 .4 % 1 6 .0 % 1 9 .3 % 3 0 .7 %净资产收益率 (% ) 2 4 .6 % 2 3 .4 % 2 2 .4 % 2 6 .3 % 2 7 .9 %每股盈利 ( 元 ) 0 .6 4 0 .8 5 0 .7 5 378 1 .2 4每股净资产 ( 元 ) 2 .6 1 3 .6 4 3 .9 2 1442 4 .4 324 国际主要钢铁公司估值比较 基于 20xx年盈利预测 ，宝钢的市盈率和市净率相对国际可比公司分别有 16%和 23%的折价 武钢 、 鞍钢市盈率略高于国际平均 ， 但考虑到股改 25%左右的对价 ，目前的估值水平较低。 武钢市净率相对较高 货币 股价 股息收益率 (% )20xx 20xxE 20xxE 20xx 20xxE 20xxE 20xx 20xxE 20xxE 20xxE美国Nu c o r 美元 5 8 . 7 5 8 . 3 7 . 8 1 0 . 5 4 . 2 4 . 0 5 . 2 2 . 7 2 . 2 1 . 8 2 . 0US S tee l 美元 4 3 . 9 4 4 . 6 5 . 4 7 . 8 3 . 0 2 . 6 3 . 5 1 . 3 1 . 5 1 . 2 0 . 9均值 6 . 6 7 . 7 9 . 3 4 . 2 4 . 0 4 . 8 2 . 3 2 . 1 1 . 7 1 . 0日本Nip p o n S tee l 日元 337 1 1 . 2 8 . 2 8 . 2 6 . 1 4 . 9 4 . 9 2 . 0 1 . 6 1 . 3 2 . 0JFE 日元 3 , 1 8 0 1 2 . 2 6 . 2 6 . 4 5 . 1 4 . 5 4 . 6 2 . 1 1 . 6 1 . 2 2 . 2均值 1 1 . 7 7 . 2 7 . 3 5 . 6 4 . 7 4 . 8 2 . 1 1 . 6 1 . 3 2 . 1欧洲A rc e lo r 欧元 1 8 . 0 9 4 . 2 4 . 9 6 . 8 3 . 6 3 . 0 3 . 6 1 . 1 0 . 9 0 . 8 3 . 8Co ru s 英镑 0 . 4 8 4 . 8 4 . 2 6 . 9 3 . 7 3 . 1 4 . 3 0 . 7 0 . 6 0 . 5 2 . 9T h y ss e n Kru p p 欧元 1 6 . 0 8 8 . 8 8 . 8 1 0 . 1 3 . 1 3 . 2 3 . 4 1 . 0 0 . 8 0 . 8 4 . 3均值 5 . 9 6 . 0 7 . 9 3 . 5 3 . 1 3 . 8 0 . 9 0 . 8 0 . 7 3 . 7亚洲P o sc o 韩元 2 1 8 , 5 0 0 4 . 9 4 . 2 4 . 9 na na na 1 . 5 1 . 1 na 3 . 9Ch in a S tee l 新台币 2 8 . 9 5 5 . 8 6 . 0 6 . 6 4 . 2 5 . 5 5 . 0 1 . 6 1 . 6 1 . 6 1 3 . 0Do n g k u k S tee l 澳元 9 . 5 9 6 . 8 6 . 7 1 0 . 0 4 . 4 4 . 4 5 . 6 2 . 0 1 . 9 1 . 7 5 . 6T a ta S tee l 卢比 408 6 . 7 5 . 2 6 . 6 4 . 0 3 . 4 4 . 0 3 . 0 2 . 0 1 . 7 3 . 4均值 6 . 1 5 . 5 7 . 0 4 . 2 4 . 5 4 . 9 2 . 0 1 . 7 1 . 7 6 . 5H 股鞍钢 H 股 港元 3 . 9 5 6 . 9 4 . 8 7 . 0 3 . 4 3 . 2 4 . 3 1 . 2 1 . 1 1 . 0 8 . 3马钢 H 股 港元 2 . 6 5 5 . 0 6 . 5 9 . 4 3 . 5 4 . 5 5 . 3 1 . 0 1 . 0 0 . 9 6 . 2均值 5 . 9 5 . 7 8 . 2 3 . 4 3 . 8 4 . 8 1 . 1 1 . 0 1 . 0 7 . 2全球均值 6 . 6 6 . 0 7 . 5 3 . 9 3 . 8 4 . 4 1 . 7 1 . 4 1 . 2 4 . 6A 股宝钢股份 人民币 4 . 4 5 5 . 9 5 . 5 6 . 3 2 . 6 3 . 2 3 . 3 1 . 3 1 . 0 1 . 0 8 . 6武钢股份 人民币 3 . 6 6 9 . 0 5 . 7 7 . 8 4 . 7 3 . 1 4 . 0 1 . 6 1。