华泰电力公司融资方案

华泰电力公司融资方案内容摘要：

推销项目，协助贷款人与贷款银行进行谈判。 (2)法律顾问。 公司项目融资涉及的项目文件复杂，参与方来自不同国家，各 国法律、规章有很大区别，需要聘请国际上著名的律师事务所做法律顾问。 他们的 国际声誉、丰富经验、解决问题的能力对贷款人有很强 的说服力。 在项目谈判初期， 一些合同起草便应征求法律顾问的意见，以便少走弯路，节省时间，保证合同既符 合中国法律又能满足国外贷款银行的要求，早日取得贷款人的认可。 (3)独立工程师。 独立工程师承担为项目法人起草编制总承包标书及发标、评 标工作，与项目法人一起定标，参与总承包合同的谈判，负责审查项目技术可行性， 编写独立工程师报告。 (4)保险顾问。 应具有丰富的安排电厂保险经验，能全面分析风险提出切实可 行的投保方案，使之既能满足贷款人的要求，又可节省业主的投保费用。 重视合同和协议的可执行性 目前 所有采用项目融资的大型发电项目均与项目所在地的省电力公司签署电力 采购协议，与当地政府专门为项目成立的燃料公司或电力公司下属的公司签署燃煤 供应协议。 政府通过支持函对这些机构或公司的履约和项目达到其它方面的要求提 供保证。 但是目前我国正处在从计划经济到市场经济的转轨阶段，电力行业还没有 完全放开，公司法人的形式、地位、外汇、财务、税收和担保制度还有待于进一步 稳定完善和规范，这些协议在电力系统改革过程中和之后的可执行性以及政府部门 的支持函的法律效力仍存在一定的风险，因此在拟定合同的时候应予以充分的考虑。 政府承诺应尊重市场发展的规律，对涉及国家政策的事件应当采取谨慎的态度，不应承担市场责任。 重视文件中使用的法律体系和仲裁体系 在境外融资中，银行方面对重要的融资文件一般会选用其熟悉的或认为适用的 境外法律体系和审判、仲裁地。 这些要求在中国法律体系尚不健全的背景下有合理 性，但是对中方投资人可能产生不利的影响，包括难以找到熟悉国外法律体系的律 师行做法律支持，对文件的条款谈判不利。 而且如果纠纷和争议进入审判和仲裁， 费用巨大，可能超过预想追索的利益而被迫放弃。 因此，在中国的法律体系和制度逐步完善的 环境下，应当尽可能争取采用境内 法律解释和审判仲裁。 确定最佳融资期限 融资债务的期限，体现了企业负债清偿的次序。 债务到期后，如果不能延期， 企业要么以债务到期时企业的现金予以清偿，要么通过举借新债偿还旧债。 如果还 债期限过于集中，企业可能还本付息的压力就比较大，严重时可能会造成企业的破 产倒闭。 因此合理设计负债的偿还期限，具有重要意义。 设计负债期限结构的原则 是： (1)与资产所产生的现金流入量相均衡； (2)与利率的变动趋势相一致； (3)流动负债与长期负债的比例应适当。 促进保险业 务在项目融资中的广泛应用和发展 保险公司进入并作为融资过程的参与方对于项目融资的成功与否至关重要。 保 单不仅具有对风险进行补救的一般意义，而且能够在一定程度上解除贷款人对产业 项目、业主和地区环境的疑虑。 特别是政治保险，是对一个国家和地区政治、经济、 法律、产业、税收等一系列相关政治对项目影响的综合性评判。 这种评判是境外再 优秀的银行也难以把握的，所以更具有特别的意义 [29]。 未来资本结构优化方向 存量优化与流量优化相结合 存量优化是指在不改变企业资本总量的基础上通过调整企业负债与权益资本 的 比例关系而优化企业的资本结构。 流量优化是指通过调整企业资本的总量来优化企 业的资本结构 [32]。 企业资本结构不合理的情况相当复杂，华泰电力公司应根据公司 不同的实际情况来采取针对性的措施，才能达到优化的目的。 存量优化一般适用于 资本总量能够满足于公司生产经营的需要，但是负债与权益资本二者之间的比例关 系或者负债与权益资本各自内部结构不合理的情况。 具体包括：第一，在负债比例 29 过高或利息负担难以承受、不利于财务杠杆正向作用的发挥时，公司通过消减负债 同时增加权益资本结构进行的优化。 第二，当负债比例 过低、公司预期的资产报酬 率大于债务的利率时，为发挥公司财务杠杆增加净资产收益率的作用，公司通过股 权回购、减少实收资本同时增加负债等策略对公司资本结构进行的优化。 第三，当 公司股权结构不合理或控股股东为取得绝对控股权时，对股权结构所进行的调整。 第四，当公司发现负债结构的不合理时，对债务的债权人的构成、负债期限、负债 种类等所进行的调整。 流量优化适用于公司资本总量过剩或不足、需要通过调整公司资本总量来达到 优化资本结构的目的。 具体包括：第一，在公司资本总量不能够满足公司生产经营 对于资金的需要，负债比例 过高时，通过发行股票或吸收直接投资来优化企业的资 本结构，第二，在公司资金总量出现剩余、负债比例过低难于发挥其财务杠杆作用 时，通过减少实收资本或注册资本等手段来提高负债的比例。 第三，控股股东或潜 在的控股股东为达到控股的目的或削弱对手的股权比例，通过追加注册资本对股权 结构的调整。 应当指出的是，并不是所有的资本结构的调整都属于资本结构优化的 范畴。 当公司出现潜在的财务危机时，控股股东通过减少注册资本来降低对债权人 的责任的承担，就是一种典型的败德行为，而不属于公司资本结构优化的范畴。 资本结构优 化与资产结构优化相结合 资本结构优化的目标是促使企业实现价值的最大化。 决定企业价值的首要因素 是企业未来所创造的现金净流量，一个有效的资本结构必须能够促使企业提高未来 现金净流量的创造能力。 按照 MM 无公司税模型，企业价值是由投资所形成的报酬 所决定的，因此，华泰电力公司资本结构的优化必须要以能够促使公司讲求投资的 效率、减少投资的失误甚至有效阻止公司管理当局盲目扩张来增加公司的现金净流 量为目的。 另一方面，有效的投资又可以为公司进行资本结构的调整创造一个良好 的前提。 投资报酬的提高，可以增加公司的现金存量， 为公司优化资本结构增加弹 性。 在资本结构理论中，负债的前提条件是公司的资产报酬大于现有的利率，没有 足够的资产报酬率，负债根本不可能产生积极的财务杠杆作用。 只有提高资产报酬 率，公司才能够利用财务杠杆增加股东的报酬，提高股票的价值，才能够形成对债 权人债权的有效保护，提高负债的价值，从而提高公司的总价值。 静态优化与动态优化相结合 从一定时点上观察，公司企业的资本结构呈现出静态特征，表现为权益资本和 负债二者之间的比例关系。 但是从时期上观察，资本结构又表现为明显的动态属性。 资本结构这种特点要求华 泰电力公司实施资本结构优化战略必须要静态优化与动态 优化相结合。 静态优化应充分顾及公司的现实情况，以公司的长远发展为基础。 动态 优化应根据影响资本结构的各项因素的变动情况，合理安排公司的资本结构。 资本结构静态与动态相结合，使公司的资本结构即满足当前的需要，又富有充分的弹性。 实施这一目标，要求企业做到： (1)根据公司未来的战略发展确定公司的资本结构。 公司资本结构的决策从属 于公司的战略决策。 公司产品开发战略、投资发展战略、跨国经营战略、并购战略 等均需要公司投入巨额资本，需要公司筹集资金支持公司发展战略， 公司资本结构 应与公司发展战略相协调。 在公司经营稳定时期，公司应采取积极的资本结构，即 适当提高公司财务杠杆的作用，增加股东的每股盈余，一方面为公司的发展积累留 存收益，另一方面，利用每股盈余对股票市场的信息导向作用，促使股票价格的升 值，既为公司战略发展需要负债再等效奠定一个良好的基础，同时也为公司发行股 票筹资奠定良好的前提。 当公司经营发展扩张时期，经营状况不稳定，经营风险较 高，公司应奉行稳健的资本结构政策，即适当降低负债的比例，以降低公司的总体 风险水平，保证公司扩张战略的顺利实施。 当公司实施合资或 联营战略时，需要巨 额自有资本，同时要求公司的资本结构必须具有自由调度资金的能力，公司就必须 奉行积累留存收益、保守利用负债的资本结构战略，经避免负债筹资导致的债权人 对公司约束过严造成的企业调节资金的困难。 在公司战略发展过程中，随着新的环 境的出现，公司也应该适应环境的变化及时调整资本结构。 (2)根据未来的环境变化确定公司的资本结构。 影响公司资本结构的各项因素 始终处于变化之中，要求公司能够适应环境的变化，采取相应有策略。 凝固的资本 结构只能够僵化其作用，动态的资本结构使其充满生机和活力。 环境的变化需要 公 司对未来影响资本结构的因素加以准确预测，并根据未来因素的走势确定资本结构 的弹性，资本结构弹性的加强，会使得公司资本结构与环境的不确定性较好的相匹 配。 比如，利率影响公司财务杠杆的作用程度，在利率升高时，公司应减少负债的 比例，这就要求公司在利率较低时储备自有资本的实力，以在利率升高时，利用储 备的自有资本弥补负债减少的资本需要量。 在未来利率预计将要下降时，则应该将 自有资本的存量用于投资，以便在利率下降时，增加公司负债的数量，加大财务杠 杆的作用。 再如，当预计未来经济发展趋于萧条时，投资机会减少，公司 可以再保 持适度的留存收益的基础上，提高股利的发放率，以避免经济萧条时出现资金的闲 置。 但预计到未来会出现良好的投资机会时，公司应通过留存收益置存储备一定量的 自有资本，以备用于良好的投资机会。 (3)充分利用弹性融资工具，增加公司资本结构的弹性。 公司经营的非确定性 及内部以及外部环境的变迁，需要公司保持弹性资本结构，利用弹性融资工具，就 是适应弹性要求较好的方法。 在公司采用的融资工具中，可转换优先股、可赎回优 先股、可转换债券及可赎回债券都是较好的富有弹性的融资工具 [33]。 32 华泰电力公司常用融资方式优化 合理调整国内银行贷款结构 银行贷款是一种间接融资方式，主要是国家开发银行的政策性贷款及其它商业 银行的商业贷款，是电力行业最主要的融资渠道。 长期以来银行贷款对电力项目融 资数额巨大，仅 2020 年上半年国家开发银行就投放电力贷款 300 亿。 在目前电力效 益稳定的情况下，银行对电力企业青睐有加，银行贷款依然是主要融资渠道，且银 行间竞争激烈 [34]。 与其它融资方式相比，银行贷款的优势主要在于程序相对简单、 融资时间短；成本相对节约、所需费用少；灵活性较大，可以发挥财务杠杆的 作用； 能有效地处理信息和监管企业、解决代理人问题等。 银行贷款的缺点是还款付息压 力大，存在财务风险，限制条款较多，一般要提供抵押或者担保且筹资数额有限 [35]。 截止 2020 年 12 月底，华泰电力公司国内银行贷款 121 亿元，其中短期贷款 35 亿元（其中：建设银行贷款 25 亿元，工商银行贷款 10 亿元）；长期贷款 88 亿元（其 中：建设银行贷款 18 亿元、工商银行贷款 19 亿元、国家开发银行贷款 51 亿元）。 公司 2020 年、 2020 年、 2020 年资产负债率分别为 80%、 82%、 82%，资产负 债率较高，不利于资金的积累 ，庞大的利息负担将带来较大的财务风险。 多年来， 华泰电力公司励精图治，对内积极改善经营管理，对外坚持诚信为本，使得公司整 体实力和市场形象步步提升，被多家银行评定为“ AAA”信用企业，并获得湖南省 银行业协会“守信用企业”称号。 华泰电力公司以其良好的银企合作关系，不仅使 新贷款获得在人民银行基准利率基础上下浮 10%的优惠利率，而且将老贷款利率也 同样下浮 10%，降息的新老贷款共达 105 亿元，还贷期内为公司减少利息支出 亿元，其中 2020 年减少利息支出 亿元。 2020 年底，中电投集团公司为华泰电 力公司筹集债券资金 18 亿元，资金一次性到位。 为减少资金沉淀，华泰电力公司在 2020 年初积极运作，采用提前归还项目贷款 亿元，以及调整推迟贷款到位等措 施，节约利息支出 亿元。 除了传统意义上由某一家银行独立向企业提供贷款的银行贷款方式外，银团贷 款在国内是一种较为新型的银行贷款方式。 银团贷款就是由一家或多家银行牵头， 联合组成的一个银行集团，各自按一定的比例，共同向借款人提供一笔中长期贷款。 这种方式具有以下基本特点： (1)贷款金额较大，银团贷款的每笔交易额可在 2020 万美元至 150 亿美元之 间。 (2)贷款期限较长，银团贷款一般是中长期贷款，贷款期限可在 115 年，多数 的则为 310 年期。 (3)贷款风险较小，由于银团是由多家银行按一定的贷款金额组成的，各贷款 人承担的风险也是按贷款金额分摊的，同时，由于各家银行在风险分析及风险规避 方面各有千秋，从而可以有效减少贷款人承担的风险。 (4)有利于借款人扩大知名度。 由于借款人同时向多家银行建立信贷关系，从 33 而有效地提高了自己在金融界的知名度，为今后继续对外融资提供了可靠的基础。 银团贷款方式也给华泰电力公司融资方式的选择提供了新的思路。 争取扩大债券融资规模 债券融资符合国家要求从间接融资向直接融资转变的政策取向，而且与股权融 资、银行贷款相比较，具有以下优点： (1)筹集资金规模大、期限长，有利于调整和优化债务结构， (2)目前银行利率处于历史低谷，债券融资成本相对较低，可以锁定企业的利 息费用支出，规避利率风险。 (3)以期限较长、利率较低的债券替换其它债务形式，降低综合融资成本。 (4)具有明显的财务杠杆作用，同时债券利息在税前列支，可以减少税收支出。 (5)避免企业股。