短期风险积聚，等待再次入市机会——20xx年下半年有色金属行业投资策略(编辑修改稿)

短期风险积聚，等待再次入市机会——20xx年下半年有色金属行业投资策略(编辑修改稿)内容摘要：

.0 % 7 .0 % 9 .0 % 8 .0 % 8 .0 %供需缺口 4 7 9 7 0 7 7 9 3 1 ,1 8 4 1 ,3 9 5 1 ,1 4 5 1 ,0 5 7 8 9 1 8 3 025 铜行业 资料来源： Brook Hunt，中金公司研究部 全球和中国铜精矿供需情况  20xx年全球铜精矿市场从供应过剩转为供不应求  中国铜精矿产量增长缓慢 （千吨） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx全球铜精矿产量 1 1 ,0 4 6 1 1 ,1 7 8 1 0 ,8 9 3 1 0 ,9 3 7 1 1 ,8 8 5 1 2 ,2 4 6 1 2 ,4 6 8 1 3 ,3 7 0 1 3 ,9 3 71 .2 % 2 .5 % 0 .4 % 8 .7 % 3 .0 % 1 .8 % 7 .2 % 4 .2 %全球铜精矿消费 1 0 ,7 5 3 1 1 ,3 9 9 1 1 ,1 5 3 1 1 ,0 6 8 1 1 ,3 5 8 1 2 ,1 9 9 1 2 ,8 4 4 1 3 ,4 7 0 1 3 ,9 7 96 .0 % 2 .2 % 0 .8 % 2 .6 % 7 .4 % 5 .3 % 4 .9 % 3 .8 %供需缺口 293 2 2 1 2 6 0 1 3 1 527 47 3 7 6 1 0 0 4 2（千吨） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx中国铜精矿产量 593 587 593 629 678 730 762 804 816 1 .0 % 1 .0 % 6 .1 % 7 .8 % 7 .7 % 4 .4 % 5 .5 % 1 .5 %中国铜精矿冶炼产量 1 ,0 9 6 1 ,1 6 7 1 ,2 4 9 1 ,3 8 8 1 ,5 7 2 1 ,9 8 9 2 ,2 6 2 2 ,7 9 9 3 ,2 7 66 .5 % 7 .0 % 1 1 .1 % 1 3 .3 % 2 6 .5 % 1 3 .7 % 2 3 .7 % 1 7 .0 %供需缺口 5 0 3 5 8 0 6 5 6 7 5 9 8 9 4 1 ,2 5 9 1 ,5 0 0 1 ,9 9 5 2 ,4 6 026 铜行业 资料来源： Brook Hunt，中金公司研究部 国际电解 铜和铜精矿产量增长缓慢  智利铜产量占全球铜矿产量的 36%左右，其产量自 20xx年增长缓慢 0100020xx300040005000600020xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx千吨智利铜精矿含铜量 精铜产量27 铜行业 资料来源：中金公司研究部 缺乏新建和扩建的大型铜矿山  从历史上看，铜价格的大幅下跌与大型铜矿的新建和扩建有关 资料来源： Brook Hunt、中金公司研究部 468101214161995 1996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx百万吨0 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 4美元/ 磅铜精矿产量 湿法炼铜产量 铜价（右轴）A n t a m i n a 投产E s c o n d i d a 扩产G r a s b e r g 扩产來自 中国最大的资料库下载 28 铜行业 资料来源：公司数据，中金公司研究部 国际新增铜精矿产能  产量增长主要来自智利，巴西和赞比亚  20xx年缺乏新增铜精矿产能， 20xx年以前铜精矿产量增长缓慢 国家 所属公司 项目名称 20xx （千吨） 20xx （千吨） 20xx （千吨）智利 M i n e ra Es c o n d i d a Es c o n d i d a 69智利 Cod e l c o An d i n a 89巴西 CVR D Al e m a o l g a ra p e Ba h i a 8巴西 So s s e g o So s s e g o 1 0Fi rs t Q u a n tu m 25智利 Col l a h u a s i Col l a h u a s i 25澳大利亚 Bi rl a Co p p e r Nif ty 36伊朗 NICICO M e y d u k 4西班牙 M i n Ri o T i n to Cerro Co l o ra d o 31伊朗 NICICO So n g o n 17智利 Can d e l a ri a Can d e l a ri a 5印尼 Fre e p o rt In d . G ra s b e rg /Ert s b e rg 7 3智利 Bh p Bi l l i to n E s c an di da 10智利 Bh p Bi l l i to n Sp e n c e 200巴西 CVR D Cri s ta L i n o 150赞比亚 Eg u i n o x Re s o u rc e s L a m wan a 140智利 An to fa g a s ta m i n e re l s Es p e ra n g a 140智利 Cod e l c o G a b y Su r 100智利 Bh p Bi l l i to n E s c an di da 30蒙古 L v a n b o e M i n e s O g u T o l g o i 350美国 Ph e l p s d o d g e Sa ff o rd 200巴西 CVR D Sa l o b o 200巴西 CVR D Al e m a o 190智利 Pl a c e r d o m e Cerro Ca s a l e 130巴西 CV RD 11 8 Co pp er Mi ne 40合计 226 760 111029 铜行业 资料来源：中金公司研究部 中国新增铜精矿产能 矿山 所属公司 产品类型 产能变化（万吨）阿舍勒 紫金矿业 铜精矿 3冬瓜山 铜陵有色 铜精矿 3玉龙铜矿 铜精矿 5來自 中国最大的资料库下载 30 铜行业 5 0 , 0 0 01 0 0 , 0 0 01 5 0 , 0 0 02 0 0 , 0 0 02 5 0 , 0 0 03 0 0 , 0 0 03 5 0 , 0 0 04 0 0 , 0 0 00 5 0 1 0 5 0 3 0 5 0 5 0 5 0 7 0 5 0 9 0 5 1 1 0 6 0 1 0 6 0 3吨国内精铜产量 净进口量资料来源： metalchina、上海期交所、中金公司研究部 中国电解铜生产量大幅增长，需求并没有下降  中国铜净进口下降，主要是国内产量大幅增长所致  20xx年一季度，上海期货交易所库存下降 0300006000090000120xx01500001800002100002400002700001 1 / 9 9 0 7 / 0 0 0 3 / 0 1 1 1 / 0 1 0 7 / 0 2 0 3 / 0 3 1 1 / 0 3 0 7 / 0 4 0 3 / 0 5 1 1 / 0 5( 吨)上海铜库存31 铜行业 资料来源：安泰科、 metalchina、中金公司研究部 06年中国新增电解铜产能巨大 名称 增加（千吨） 时间云南铜业 150 20xx 年 10 月广西河池 6 20xx 年 4 月飞尚（巴彦淖尔） 30 20xx 年 6 月金川 150 20xx 年 10 月包头华鼎 30 20xx 年末铜陵金昌 50 2 0 0 5 / 2 0 0 6 年大冶 10 2 0 0 5 / 2 0 0 6 年辽宁阜新 20 20xx 年江西贵溪 30 20xx 年中条山 9 20xx 年铜陵金隆 60 20xx 年中白银 20 20xx 年中昆明凯通 30 20xx 年铜陵金隆 90 20xx 年贵溪扩产 250 20xx 年包头扩产 100 20xx 年大冶扩产 200 20xx 年小计 1235赤峰金峰 35 不详新疆富康 97 不详山东祥光 400 不详玉龙铜业 100 不详福建紫金 300 不详小计 932合计 216732 资料来源： Brook Hunt、彭勃资讯、中金公司研究部 铜行业 2 52 01 51 0505101520251996 1997 1998 1999 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx05101520253035404550铜精矿库存水平（天，左轴） 现货TC/ RC（美分/ 磅）铜精矿即将转为短缺， TC/RC将大幅下降；铜价有上行潜力 （美元/ 吨） 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xx 20xxL M E 铜价 1 ,8 1 4 1 ,5 8 0 1 ,5 5 9 1 ,7 7 4 2 ,8 6 7 3 ,6 8 2 5 ,2 6 9 4 ,1 8 933 铜行业 铜行业投资对象  铜矿自给率较高  自给铜产量增长 來自 中国最大的资料库下载 锌行业 – 锌精矿持续短缺制约锌产量增长 后来居上的故事（ 20xx年行业报告） 35 锌行业 名义实际成本资料来源： Brook Hunt，中金公司研究部 目前锌价格中新基金所带来的溢价大约为 50%  1989年基金中等程度参与金属市场的交易，可以作为参考  从实际成本和价格的角度来看，基本面支持的锌价格约为 2750美元 /吨 1972 1973 1974。