有效资本市场与会计信息含量(编辑修改稿)

有效资本市场与会计信息含量(编辑修改稿)内容摘要：

的研究结果却表明， 非正常报酬率的绝对值通常小于未预期收益率的绝对值，在未预期收益率为极端值时尤其如此。 Beaver， Lambert和 Morse将 1958年至 1976年这 19年间各公司每年度的股票价格变动百分率与每股收益额变化率做了回归分析，发现未预期收益每增减变动 1％，非正常报酬率仅增减变动 0． 1％ — 0． 15％ 28 beaver， Clarke和 Wright研究结果的几种可能的解释 （ 1）以收益来替代现金流量具有一定的误差，也就是说，并非所有的未预期收益的变动都意味着现金流量以及非正常报酬率都会朝着收益变动的方向变动。 当证券组合的划分建立在收益的未预期变动之上时，一部分非正常报酬率可能被相互抵消了， 权责发生制是产生这一误差的一个明显的潜在起因。 29 （ 2） 资本资产定价模型中认为所有的现金流量都进行了资本化支出，而实际情况却并非如此。 由于其假设条件不一定能成立，因此 ,未预期的收益的变动幅度与非正常报酬率的变动幅度很可能不同步。 （ 3） 股票价格对反映在年度收益里的因素所进行的调整可能发生在以前年度。 例如，一项政府合同尽管可能会对本年度的收益开始产生影响，但股票价格却在合同公布前的某一年份就可能已对公司拟从此合同中获得的现金流量做出了有利的调整。 即使收益不变，股票价格也会发生变化，因为利率和收益资本化率随时都在变化着。 30 A1i和 Zarowin研究重点集中在收益的持续性和影响收益的决定性系数上。 人们通常将当期收益和前期收益之间的差额视作为未预期收益的当然估计数，并假定该收益还将会持续下去，这种现状的结果会高估年度收益中的持续性部分，这一结果反过来又降低了对影响收益各因素系数的衡量。 A1i和 Zarowin认为，未预期收益应该是移动平均变化着的而不是持续不变的。 根据他们的理论，他们发现以前的一些模型对未预期收益的估计平均要高出 53％。 Ali和 Zarowin的研究结果表明，在 收益的持续性及以之为基础的未预期收益估计存在着不确定性的情况下，要估量出会计收益对投资者的决策影响是极其困难的。 31 其他企业的收益公布对本企业报酬的反应的实证研究 信息转移研究是建立在这样一个基础之上的，即 一特定行业中某企业未预期的正 (负 )收益要么反映了该行业相关状况的改善 (恶化 )， 要么反映了所陈报企业相对于该行业的其他企业而言股票价格的提高 (下降 )。 如果做前面一种解释，那么对该行业的其他企业来说，就是一个好迹象，表明它们也将产生一个正的非正常报酬；如果未预期收益是正的并且将其解释为反映了所陈报之企业股票价格的提高，根据有效市场假设，那么，该行业中至少有一家企业的非正常报酬肯定是负值，因为该特定行业的非系统风险为零。 32 东南大学远程教育 会计理论 第三十五 讲 主讲教师： 吴斌 33 Foster的实证研究 Foster利用 19631978年美国 10个行业相关企业的数据对信息转移理论进行检验后发现，在同行业内其他企业也做了收益公布的情况下，竞争性企业间的非正常报酬会存在较大差距。 研究结果表明，当某一特定行业中的其他企业也公布收益信息时，竞争性企业间的非正常报酬的差距确实增大了，尤其在收益公布之时，各公布收益之企业间非正常报酬的变动程度更大。 这一研究结果表明，其他企业的收益水平也会影响股票价格的变化。 34 Clinch和 Sinclair利用澳大利亚的数据，在以管理当局的预测代替收益公布条件下得出了与 Foster相同的结论。 行业最后公布收益的企业，其收益信息对该企业股票价格的影响将是最小的。 没有公布其收益的企业，在公布其销售和收益变化的早期，其股票市场价格有显著的反应。 35 Grant考察了纽约证券交易所上市公司及一些场外交易企业年度收益公布的相对信息内容后发现，与上市公司相比，较小规模的场外交易企业，其年度收益公布具有更多的信息内容，换言之，上市公司通常具有更多的信息传播渠道。 Pattell和 Wolfson通过期权定价理论来检验隐含的报酬方差在收益公布日将会增大的假设，结果发现，隐含的报酬平均方差的增长幅度与收益公布时报酬方差的实际数量具有相关性，也就是说，收益公布具有信息内容。 36 有效市场假设是可以进行有效描述的。 机械性假设 认为 会计收益和股票市场 (价格 )之间存在着一种机械性的联系， 即暗示着股票市场 (价格 )会受到会计程序的系统性干扰。 无效应假设 股票市场价格对那些与现金流量结果无关的会计变更不会做出反应。 37 第四节 机械性假设和无效应假设 机械性假设和无效应假设的概念 机械性假设 是指市场 (股票价格 )会对会计数据的变化做出系统性的反应，而不管这项数据的变动是否会对现金流量带来影响。 无效应假设 是指市场股票价格对那些不影响现金流量的会计变更无动于衷。 也就是说，对那些不增加税金节约额现值或不影响企业现金流量的会计方法的变更，股票市场价格将不会做出反应。 38 机械性假设和无效应假设的检验 上述两种假设的检验必须考虑会计政策变更时或前后的非正常报酬率的习性 (Behavior)。 （ 1）机械性假设的检验 不管会计政策的变更是否会影响到现金流量，我们都会预计到在收益公布日会有一笔非正常报酬。 操纵性或创造性的会计变更都会蒙蔽市场参与者。 39 无效应假设的检验 根据 无效应假设 ，如果一项会计政策的变更仅是操纵性的，那人们就不可能通过此类变更赚取非正常报酬，因为操纵性的会计政策变更对现金流量不会产生影响； 无效应假设 下，任何创造性会计变更 (Creative Accounting change)都会被资本市场的参与者们所识透。 如果会计政策的变更对现金流量产生了影响，如招致了一笔税金节约数，那么，我们就可预计在收益公布日会有一笔非正常报酬。 可以看出， 无效应假设是有效市场假设、资本资产定价模型和零交易成本理论的混合体。 40 （ 1） Kaplan和 Roll关于两种假设做出区分的检验 最早试图对上述两种假设做出区分的是 Kaplan和 Roll。 他们对那些不影响税收的会计变更进行了凋查研究。 他们选择的特定会计变更是： (1)1964年，一些企业将投资减税额会计方法从递延法变更为当期确认法；。