毕业论文--浅析我国上市公司股利分配政策

毕业论文--浅析我国上市公司股利分配政策内容摘要：

石。 但无论是与西方股利理论，还是与发达国家、甚至与很多发展中国家的股利实践相比，我国上市公司股利分配政策的实践近年来却表现出许多独特之处。 无论上市公司奉行何种股利分配政策，持有流通股股份的广大小股东与控股股东相比，都处于一种被忽视、被掠夺的不公平地位。 具体表现在： 不稳定的股利分配形式引起二级市场的混乱和股价的异常波动。 我国上市公司股利分配形式均频繁多变，缺乏连续性，未形成相对稳定的股利分配政策。 上市公司股利分配的这种行为，限制了金融市场对 投资者的信息传递作用，减弱了市场的有效性，引起二级市场的混乱和股价的异常波动，严重侵害了广大小股东的利益。 低股利支付率偏离广大小股东的预期收益水平。 上市公司股利分配总体支付率较低，不分配的现象普遍。 而且，很多公司为了实现股本扩张，选择以“送股”为主，而较少派现的分配方式，而且往往伴随着配股行为。 这一股利分配特点虽然是我国上市公司在利润分配方面富有创造性的表现，但是却容易给投资者造成一种分配方案良好的假象，导致股市鱼龙混杂，影响投资者作出理性的投资决策，干扰市场秩序。 从公司本身来讲，过分反复送股将不可避 免地引起每股净资产和每股盈余的下降，很难达到高价位股票购买者的预期，使广大小股东的收益偏离预期水平。 滥用股利信号传递作用。 上市公 司滥用股利信号传递作用 ， 公司管理层通过发放股利向股东发送相关信息就是股利的信号传递作用。 特别是股利分配政策的变化对股票价格和投资者行为有影响。 国外上市公司在利用股利信号时往往比较慎重，大多采用相对稳定的股利分配政策，只有当公司的持久盈利受到非暂时性冲击时才改变股利分配政策，以向公众表明这种持久性的变化。 如果变化是暂时性的，多采用额外股利等价值信号较小的方式来反映短期变化。 而我 国多数上市公司采用非稳定的股利分配政策，在公司持久盈利能力没有多大变化或出现暂时性冲击时，就频繁变动股利发放形式和数量来向市场传递信息。 很多公司纷纷推出送股的分配方案，而研究表明我国送股具有显著的信号作用，这二者的相符也说明上市公司企图利用送股来传送信号以促使股价上涨，但这种股价的上涨却不代表公司价值的真正提升。 上市公司滥用股利信号的行为会误导小股东投资者产生某种错觉，影响其决策的合理性，降低市场资源配置效率。 二、我国上市公司股利分配现存问题的原因分析 影响股利分配政策的因素很多，既有上市公司内部因素也 有外部因素。 就我国上市公司而言，造成上述问题的原因可以归纳为一下几点： （一）上市公司内部因素 股权结构不完善。 基于我国的特殊国情 , 上市公司的股权结构从一开始 7 就设计出国家股、法人股、公众股和内部职工股等。 其中的国家股和法人股不仅不能流通 , 而且所占比重最大 , 截 2020 年末 ,在我国上市公司股权结构中 ,非流通占总股本的 %，其中的国有股占股份总数的 60%以上，因此，我国上市公司股权结构的基本格局是：一方是具有绝对控股权的国有股 (包括国家股、法人股 )，他们以与面额等值的资产取得股权，成本很低但股 份不能上市流通；另一方是处于附属地位的股份，即可以流通的社会公众股，其市场价格是在国家股和法人股不流通的情况下形成的， 作为发起人国有股和法人股多按股票面值对投资人折价而社会公众股则为溢价取得 , 其购买成本远远高于非流通股。 出资额的不平等使股份公司按资分配的基本特征失去了赖以存在的合理前提。 不合理的股权结构从根本上阻碍了股份公司“同股同权、同股同利”原则的贯彻。 同时该种股权结构对直接关系到股东的既得利益和公司的长远发展的股利政策的制定有很大的影响。 在我国上市的绝大多数公司中 ,国有股占绝对控股地位 ,而相当一部 分代表国有股股份的股东存在着虚设的现象。 国有股份的控制权一旦掌握在公司内部控制人手中 ,就会产生很高的道德风险。 根据代理理论 ,内部控制人与股东之间有着不同的利益趋向 ,内部控制人往往出于自身的利益考虑 ,会想方设法获取自由现金流量的控制权 ,而流通股股东数量众多 ,股权高度分散 ,没有形成合力 ,不能对上市公司行为形成约束力 ,这就造成了部分上市公司的实际控制权掌握在公司内部控制人手中 ,所以上市公司中不分配现象越来越多 ,现金红利越来越少 ,肆意侵害中小投资者利益的现象越来越严重 ,完全不考虑广大中小投资者的利益。 融资需求。 我国上市公司经营现金不充裕，而筹资渠道狭窄更加剧了现金流的紧张。 我国上市公司主要有内部利润留存、借款和股权融资三种筹资渠道。 发达国家普遍采用的企业债券融资、租赁融资和可转债融资在我国极为少见。 由于内部融资成本低且方便快捷，利润留存成了公司融资的首选，所以，许多上市公司采取了不分配或少分配的股利政策。 上市公司的效益差，许多上市公司自身不具备现金分红能力。 我国上市公司特有的“国有”性质及其“所有者缺位”问题，使得公司主要股东对经营者的监督乏力，广 大中小股东因股权比例小或监督成本过高而几乎放弃参与企业经营管理的相关权力。 在缺乏有效监督和激励约束机制下，不以企业价值最大化为目标，追求在职享受的经营者不乏其人，致使上市公司的效益普遍低下。 有的通过利润管理来操纵利润，账面上的利润虽然很高，却因实质收益较差，现金流量严重不足而根本无力支付现金股利，只能选择股票股利；有的甚至于通过利润管理也无法使账面上“实现”更多的利润，只能不分配或转增股本。 公司经营业绩不佳 ,没有产生相应数量的现金流量 ,分红时自然很难拿出现金。 从表 2 可以看出 ,上市公司的亏损情况有扩大之势 ；有的公司为了达到配股、 8 增发的目的，操纵利润，如果把其年报中的“水份”去掉 ,业绩将更差 ,更加无力支付现金股利。 表 2 各年度我国亏损上市公司汇总（ 19982020） 年份 1998 1999 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 2020 公司数量 851 949 1109 1117 1180 1247 1298 1380 1433 1550 1625 亏损数量 86 85 97 15 172 133 172 187 175 267 374 比例（ %） 23 资料来源： 19982020 年数据来自 任静 .我国上市公司股利分配现状及原因探析［ J］，会计之友， 2020， 11 下半月刊； 20202020 取自中国统计网，为笔者计算得出。 （二）外部因素 投资者因素 首先， 投资者高度分散，投资非机构化。 从目前看，我国股市投资者中，无论是人数还是资金，中小散户所占比例较大，以投资基金为主的机构投资者严重缺乏，投资者整体素质较差。 投资 者的非机构化及高度分散的特征 , 限制了股东对公司管理者的监督。 在这种情况下 , 无论是个人投资者还是目前尚不够规范的机构投资者 , 都很少以收益证券或支配证券为目的 , 往往追求的都是股票价差收益。 所以，投资者总体上轻视股利，在现金股利和股票股利中更偏爱股票股利，这样更能满足其投机的需要。 其次，投资者的不成熟。 在我国证券市场建立初期，股价的高增长和股市的暴利吸引了大批投资者，而历年来的低股利支付水平显然不足以吸引投资者进入股市，可能大多数中小投资者的投资初衷就是谋求股价增值收益。 而我国极不完善的证券市场为非公司 经营因素影响股价提供了可乘之机，政府行为、庄家炒作、内幕消息等成了股价变动的主要导因，公司的经营业绩和股利政策反而成了次要因素。 在投机心态的驱使下，投资者偏好短期投资，期望通过频繁买卖股票赚取差价收益。 为此，他们更关注的是影响股价的公司外部因素，对公司业绩和股利收益倒显得漠不关心。 较低的现金股利自然不能引起他们兴奋，但也不至于使他们感到太失望，市场对现金股利的反映比较平淡；而股票股利使投资者手中拥有的股份增加，意味着拥有更多的股价增值机会，市场的反映反而比较强烈。 中小投资者这种投资理念上的偏差在一定程度上助 长了上市公司不合理的股利分配行为。 同时很多投资者在投资之前对所投资的对象未没有进行相应的调查与了解，也未对自身的承受能力进行分析评估，因此大多数投资者在进行投资时缺乏理性认识，投资行为实质上就是种跟风行为，只关。