中金公司估值模型PPT

中金公司估值模型PPT内容摘要：

中金公司估值模型PPT 0梁耀文 月估值方法11. 估值相关的几个问题 . . . . . 22. 估值方法 . . . . . . . . 93. 海外市场情况 . . . . . . . . 26目录第一章估值相关的几个问题3估值方法的几个误区 由于估值模型是一个数量化的方法，估值结果是客观的 好的估值模型加上细致的研究能得出绝对准确的估值“ I my 越数量化的估值模型，越能得出精确的估值 估值模型的结果比过程重要4估值的基本原则 金融资产的价值来自于未来能享受的现金流 要估计价值的水平，也要了解价值的来源 “ of of 估值都有不确定性，包括来自于有关的资产及估值模型本身5与估值非常密切的一些认识 对资产负债表计算的认识 对融资结构的认识 对盈利及利润率计算的认识 对风险的认识6估值以外：市场异常回报 ( 小盘股（ 风险系数 在 低市盈率 低市净率 一月效应、周末效应7盈利增长预测 衡量盈利、调整及增长来源 分析员的短期预测（半年）较回归法好 长期预测（ 6个月到三年）没有明显优势 回归 /趋势方法预测营业额较准确，但预测盈利较差 卖方分析员 每股盈利增长：保留率 (净资产回报率 x D/E i(1G = D/E i(1 净利润增长：净资产再投资率 (净资产回报率 x C in et 经营利润增长：资本在投资率与资本回报率 x C/1- x ( 现金流折算法 ( 相对估值法 ( 或然权利估值法 (1估值方法：股息 /现金流折算法 目的为寻找资产价值 资产价值取决于： 1）产生现金流的能力； 2）预期增长； 3）不确定性 /风险 稳定增长、两阶段、三阶段增长 (H 长期相对回报较高 ( 但只有约一半时间的年度回报超过指数 近期股息 /现金流的比重较大，结果会对低市盈率、高派现率公司倾斜12资料来源： 中金公司研究部 也对低市盈率、高派现率股票倾斜）在上个全球经济平衡期间（ 1987复合回报 10%略落后于大盘的 而在周期上升期间的大部分时间表现较好。 股息现金流折算法：投资策略表现Q u r v al ue d 2 3 4 O v al ue d S & P 50 01979 980 981 - % - % 982 983 984 - % - % 985 986 987 - % 988 989 990 - 17 - % - % - % - %1991 9 79 - 19 91 R 3估值方法：相对估值法 以市场里类似资产的价值去衡量资产价格 价格会以标准化单位如盈利、净资产值、销售额、现金流的倍数等来表达 注意事项： 1）定义及一致性； 2）分布特性； 3）估值的倾斜 明白估值标准的主要驱动来源 什么是可比公司14相对估值法：主要估值标杆的基本推动因素 基本的稳定增长股息折算法模型： 市盈率：两面相除盈利 = x (1 + gn) 市净率：两面相除净资产 = x x (1 + gn) 市销率：两面相除销售额 = x x (1 + gn) 盈率 主要驱动的基本因素 市盈率： x (1 + gn) 预测市盈率 = ( = (1 - ( 派现率、净资产回报率、风险（折现率）、预期增长为主要驱动基础因素16本图假设年高增长期、高增长期折现率为 13%，往后为 高增长期 2派息率为 25%，往后为 70%资料来源： 中金公司研究部 利率折现率越高，市盈率对预期增长越不敏感。 所以降低风险比提高增预期对市盈率的正面影响更大市盈率 对基本因素的敏感度0102030405060705% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%盈利增长率市盈率（倍）17 常出现增长率重复计算的情况如： 20082007复计算了年的每股盈利增长 最简单及通常，以一倍 直接以 相信 实际上 形，即先负后正相关；所以应注意与增长率分布较广的“可比公司”比较估值时可能出现的问题。 同时风险（是否在同一折现率）、与净资产回报率派息率均为影响 平的基础因素 x (1+g) x 1-(1+g)n/(1+ke,hg)n + x (1+g)+gn)g(ke, g) g(ke, 1+ke,hg) 市盈率增长比 (8资料来源：中金公司研究部 在不同折现率及基于两阶段折现模型下，增长率与 折现率越高，对增长率敏感性较低 00 . 51 . 01 . 52 . 02 . 53 . 010% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% 50%预测增长率10% 12% 14%19资料来源：中金公司研究部 简单平均为 位数为 差中金 1 0金公司研究部 简单平均并剔出负值个股、电力、证券等行业大部分公司为负值 低 股股票池行业 5 2 0 . 5 40 . 5 50 . 7 2 0 . 7 50 . 8 40 . 8 81 . 0 9 1 . 0 7 1 . 0 9 1 . 1 01 . 1 81 . 4 71 . 5 3 1 . 5 4 1 . 5 51 . 6 20 . 00 . 20 . 40 . 60 . 81 . 01 . 21 . 41 . 61 . 8银行 钢铁 煤炭 机械 建材交通运输化工房地产电子元器件电气设备零售硬件及设备农业交通设施 食品饮料传媒制药生物2007金公司研究部 简单平均为 位数为 差 股股票池 02 . 03 . 04 . 05 . 06 . 07 . 0- 2 0 . 0 4 0 . 0 6 0 . 0 8 0 . 0 1 0 0 . 0 1 2 0 . 0 1 4 0 . 0 1 6 0 . 0 1 8 0 . 0 2 0 0 . 0预测盈利增长率更简单的估值标杆 很少会出现负值倍数倍 挑战：受不同的会计准则影响；对轻资产行业不太适用；数据频率较低 市净率倍数主要受净资产回报率折现率与增长率之差所驱动 x (1+g) x ( g) (对估值法：市净率23资料来源： 中金公司研究部 利用单估值比较（ P/高 25%及 低 25%公司）获得优于大市回报 下面是 1981中在 1987上次全球经济再平衡的调整中，低 微落后于大盘的 市净率：投资策略表现 IY ea r r v al ue d O v a。