乳制品行业供应链分析及金融服务方案

乳制品行业供应链分析及金融服务方案内容摘要：

市场空间和不断提高的收入水平，我们认为全产业链的均衡发展将引领乳制品行业进入新一轮快速增长期。 北京银联信 投资顾问有限责任公司 行业供应链 融资 方案 ： // 11 电话： （ 010） 63368810 基于以上对乳制品行业发展阶段的分析，我们从奶源、产品、渠道全产业链和经营层面提出了一套对乳业公司独特的评价体系。 对乳制品企业在全产业链各个环节的优势进行分析，将具有相同优势的企业分成三类，分别是全国型大规模乳制品企业（全国型）、走差异化产品 路线的乳制品企业 (差异型 )和业绩提升空间较大的企业（改善型）。 在乳制品行业整体向上的背景下，每个公司都有很大的自己发展的空间。 下面我们试图对各类公司在全产业链各个环节的竞争力进行分析，理清各类企业独特的优势所在，为 2020 年的投资指明方向。 （ 1） 体系的评价标准 基于以上对乳制品行业发展阶段的分析，我们对全产业链评价体系提出以下评级标准。 这套标准包括产业链上奶源、产品、渠道三个环节以及公司经营环节。 图表 10：全产业链的评价体系 奶源 奶源结构 规模化牧场和自建牧 场占比高 是否充足 控制了奶源带的企业奶源供给充足 产品 产品结构 产品结构高端化、差异化 产能布局 在具备奶源优势的地区进行生产基地建设 渠道 覆盖广度 全国布局还是占据优势，销售渠道是否相互渗透 下沉深度 死否下沉到三四线城镇和农村市场 经营 费用控制 长期看是否有下降空间 激励机制 管理层与公司利益是否一致 数据来源： 银联信 下面我们对各个乳制品企业在奶源、产品、渠道全产业链维度和经营层面的优势进行分析，并将根据相同优势划分的三类企业进行分别讨论。 图表 11：乳制品企业全产业链优势比较 按竞争优势分类 代表厂商 奶源环节 生产环节 销售环节 奶源模式 占比 是否 充足 优势产品 收入占比 产能 布局 渠道 深度 优势市场 收入占比 全国型 伊利股份 自建牧场、奶联社（ 50%）合作牧场、农户（ 50%） 奶源 充足 常温奶、高端液态奶40%、酸奶、奶粉 17% 全国，奶源附近都有生产加工基地 已经下沉至全国三四线城镇和农村 销售网络 基本完成全国化 蒙牛乳业 合作规模化牧场（ 70%）签约农户（ 30%） 高端产品奶源不足 常温奶54%、高端液态奶、酸奶 9% 北京银联信 投资顾问有限责任公司 行业供应链 融资 方案 ： // 12 电话： （ 010） 63368810 差异型 皇氏乳业 自建牧场（ 20%）签约农户 (80%) 水牛奶存在供给瓶颈 巴氏奶70%、水牛奶 34% 广西 广西及周边省市的重点城市 广西及周 边省市 （ 99%） 改善型 光明 乳业 自有和大股东旗下牧场（ 20%） 合作牧场、农户（ 80%） 核心区域奶源充足 鲜奶 16%、酸奶 30% 全国，主要在华东 全国 28 个省市的重点城市 主要是华 东地区 （ 70%） 三元 股份 大股东旗下 牧场（ 70%） 规模化农场 （ 30%） 核心区域奶源充足 鲜奶 30%奶粉 20% 全国，主 要在华北 全国 25 个省市的重点城市 主要是北京地区（ 60%） 数据来源： 银联信 ①全国型乳制品企业在全产业链各个环节均具优势 全国化程度高的乳制品企业在整个乳制品产业链的各个环节均具备优势。 他们资金实力雄厚，通过自建、合作规模化牧场的方式控制了大量优质的奶源；在奶源带附近建立生产基地，控制了中国的黄金奶源带，奶源供给充足。 根据奶源规模决定附近基地的产能，产能布局更合理，生产的成本也更低。 考虑中国未来一段时间的牛奶消费仍以常温产品为主，他们在常温产品上具备竞争优势，更容易进行市场扩张，将充分受益于乳制品消费 的提升。 而且全国型乳制品企业高端产品比重较高、新产品研发能力强，不仅能够保持收入的高速增长，他们能够利用高端产品将毛利率保持在高位。 全国型的乳制品企业的销售网络已经基本完成了全国化，未来在把握 UHT 奶优势的基础上继续稳固全国市场的地位。 随着渠道的继续下沉，全国型乳企将充分受益于三四线城镇新增的乳制品需求。 未来全国型乳企也将逐步通过收购等方式进入区域新鲜产品市场，实现渠道相互渗透。 ② 差异型乳制品企业在某一类产品上具备绝对竞争优势 这一类企业一般收入主要来自本地市场。 奶源中自建规模化牧场的占比相对较小，农户 散奶占比较高；产品结构多以新鲜产品为主；销售网络也主要是在本地市场，覆盖面积较小。 但这类企业在生产环节的某一类产品上具备绝对的竞争优势，可以通过新鲜产品在本地市场的深耕细作避开与全国型乳制品企业的直接竞争；同时通过开发差异化常温的产品的方式进军全国市场，填补细分市场的空缺，扩大市场份额，例如皇氏乳业北京银联信 投资顾问有限责任公司 行业供应链 融资 方案 ： // 13 电话： （ 010） 63368810 的水牛奶，可以通过这种产品作为拓展全国渠道的突破口。 ③ 改善乳制品企业可通过产品创新、异地收购的方式提高盈利能力 这类企业通常通过与规模化牧场合作的方式控制优质奶源，在优势区域的奶源供给充足；产品通常以新鲜产品 为主；销售网络基本覆盖全国的重点城市。 但由于产品定位、管理机制等方面的问题，规模一直没有发展起来，收入主要还是来自本地市场。 这类企业在区域中具备绝对的竞争优势，未来将通过继续加强对本地市场奶源和销售渠道的控制构筑进入壁垒，巩固在区域的绝对优势；同时通过增强品牌创新力，加大对常温产品的开发，通过常温产品向区外延伸，例如光明的常温酸奶；或者通过异地收购扩大销售区域。 充分利用优质奶源和全国的销售渠道，业绩还有很大提升空间。 （四）乳制品行业的市场结构分析 所谓进入壁垒是指阻止新企业进入产业 的不利因素或障碍。 目前乳制品产业的总体进入壁垒并不高。 然而随着诸如光明乳业、伊利股份等地方企业迅速成长为特大型企业 ， 市场集中度不断上升 ， 乳制品产业的进入壁垒也随之提高。 ① 产业规模经济壁垒得到提高 2020 年伊利通过增发股票获得 8 亿多资金 ， 光明通过首发股票获得 9 亿多资金。 过去国家统计局公布大型工业企业名单 ， 没有一家乳品生产企业。 但 2020 年三鹿、伊利、光明、蒙牛、完达山、三元 6 家乳品生产企业榜上有名 ， 产业内乳业巨头规模经济的增长提高了进入产业的必要资本量门槛。 ② 关于产品差别化壁垒 乳制品业属于非耐用消费品 产业 ， 因广告、宣传活动造成的消费者主观偏好是形成产品差别化的主要原因。 产业内企业已经开始重视品牌对产品差别化的影响。 尤其是在 2020 年达到了一个广告费用投放巅峰，伊利大手笔赞助奥运会，蒙牛也在营销费用投入上不相上下，超女的成功更是一个正向的推进。 随着几个全国性品牌在消费者中形成主观消费偏好 ， 未来产业新进入者为树立自己的品牌形象必然被迫投入巨额广告营销费用。 然而 ， 同时乳制品产业存在产品品种同质化严重问题。 根据北京汇源集团聘请著名市场调查公司 —— 波尔顿 (中国 )商务调查公司对乳业现状进行的调查 ，北京银联信 投资顾问有限责任公司 行业供应链 融资 方案 ： // 14 电话： （ 010） 63368810 市场上除了纯奶、酸 奶外 ， 没有一种含蛋白质达 %的复合奶。 产品同质化现象成为新进入者进入产业的契机。 即使在目前市场集中度较高的情况下 ， 新进入者依然可以通过细分市场 ， 开发新品种成功进入产业。 ③ 我国乳制品业有关行业质量标准的绝对费用壁垒比较低 乳制品业属于食品工业 ， 政府对产品品质标准的制订和监测构成重要的产业进入壁垒。 目前我国乳制品行业很多标准还是上世纪 80 年代的标准。 专家指出我国的一级奶 ， 在很多国家都判定为不能作为液态奶的原料。 同时很多企业用奶粉兑水做还原奶当鲜奶出售。 按照国际标准 ， 还原奶必须在包装上标明。 产业标准过低和监 测不力大大降低了产业的进入壁垒 ， 使许多产品质量无法保证的企业挤入产业内。 按照波特的观点：一个行业的激烈竞争，根据在于其内在的竞争结构。 在一个行业中存在五种基本的竞争力量，即：行业中现有企业间的竞争、新进入者的威胁、供应者讨价还价的能力、用户讨价还价的能力、替代品或服务的威胁。 这五种竞争力量的现状，消长趋势及其综合作用强度，决定了行业竞争的激烈程度和行业获利能力。 图表 12：波特五力模型 数据来源： 银联信 ① 现有企业间竞争 可以将现有竞争 企业分为全国性乳制品企业，地方性乳制品企业及国际乳制品企业三个层级。 目前，乳制品行业的生产集中度在不断提高，但是中小型企业仍然很多，由于积极响应扩大内需的号召，我国乳制品行业加速发展的轨道 —— 产、供、销一体北京银联信 投资顾问有限责任公司 行业供应链 融资 方案 ： // 15 电话： （ 010） 63368810 化的新型乳制品企业应运而生，这些企业就是所谓的全国性的乳制品企业。 主要有上海光明乳业股份有限公司、内蒙古伊利实业集团股份有限公司、内蒙古蒙牛乳业股份有限公司、北京三元食品有限公司、黑龙江完达山乳业股份有限公司、青岛圣元乳业有限公司等。 乳制品市场中，“光明”、“伊利”、“蒙牛”、“三元”几个品牌销量最大， 已形成蒙牛、伊利两巨头争霸主、三元和光明争第三的格局。 随着消费的蓬勃兴起以及冷冻运输的普遍运用，越来越多的企业开始尝试进行全国性布点，随着大型乳制品企业全国性扩张战略的快速推动，各地方乳制品企业越来越多受到外来品牌的压力。 过去由于乳制品特别是液态奶本身需要保鲜的特点，因此行业中的很多企业一直以区域销售为上，每个地区都有自己的主导品牌，诸侯割据，由于乳业市场规模逐渐递增，潜力逐渐被挖掘，同时三聚氰胺事件后行业格局出现了巨大变化，因此也出现了大量新增资本不断涌入，国内乳制品行业并购频繁发生，行业出现了整合浪潮。 目前并购方向主要是国内优势企业与强势品牌对中小企业的并购以及国际风险资本对中国二线品牌的参股和渗透。 国际乳制品市场，尤其是发达国家的乳制品市场已经很成熟。 从 2020 年开始，国际乳业巨头纷纷进入中国，但是由于国内激烈的价格战，中国特殊的消费文化与奶源控制渠道，国外企业在中国发展并不顺利。 为了避免同中国企业直接对抗争夺奶源，跨国公司选择了借助国内企业推广自己品牌的合作方式，从产业经营中抽出身来，通过合资收购等资本经营收购的资本经营活动间接控制当地奶源，种种迹象表明，国外乳制品企业一直在为全面进攻中国乳制品市 场做准备，他们可能会凭借其雄厚的资本将有价值的品牌买回来，以控制中国的乳制品市场。 总体上看，我国乳制品行业是一个全国性大企业竞争激烈，地方性中小企业填补空缺两种竞争方式并存的竞争格局。 在市场资本的推动下，行业集中度不断提高，竞争日渐加剧，价格竞争正在蚕食行业利润，数量化扩张空间正在减少，产业已经进入阶段性成熟期。 ② 潜在进入者分析 新竞争者的加入必然会打破市场平衡，引发现有竞争者的竞争反应，也就不可避免的需要调入新的资源用于竞争，因此使收益率降低。 三聚氰胺事件发生后，完达山、飞鹤等二三线品牌以其过硬的质 量品质，安全渡过了这次考验，并迅速扩大了知名度和市场份额，在消费者心目中留下了千金难买的北京银联信 投资顾问有限责任公司 行业供应链 融资 方案 ： // 16 电话： （ 010） 63368810 良好、深刻的印象。 目前这些企业正乘胜追击，扩大其生产线，在未来的时间里，很可能成为蒙牛、伊利、光明等三巨头地位的最大威胁者。 “一杯牛奶强壮一个民族”的思想已深入中国普通百姓的心底，传统的饮食营养品消费观念也随之悄悄发生了改变，但是这是否意味着进入乳制品行业就一定有利可图，其实不然，虽然国家会进行结构化干预，但从生产、技术、经济、规模、资本投入因素来看，中国乳制品加工行业进入壁垒依然较低。 随着国内几个大型乳制品企业的发 展，消费者对大企业的名牌产品有着强烈的偏好，乳。