会计：中国经济管理大学财务管理讲义(编辑修改稿)

会计：中国经济管理大学财务管理讲义(编辑修改稿)内容摘要：

员。 所谓经理革命是指领取薪水的经理人员在高层管理中逐渐取代传统 的所有者在企业中的支配地位，这是现代企业制度的一个基本特征。 正如汤谷良教授所说：因为经理革命的完成，牢固地确立企业经理在企业决策的地位，原始出资人难以再染指企业财务决策，企业的法人产权越来越由经理阶层全权支配和处置，法人财产日渐脱离原始产权，不断彻底独立化。 所有权与经营权的分离，更加显示出理财主体假设的实际意义。 因此，在现代的股份制企业中，企业是一个独立的理财主体。 （二）持续经营假设 持续经营假设是指理财的主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动。 也就是说，除非有相反的证明，否则，将认为每一个理财主体都会 无限期地经营下去。 它明确了财务管理工作的时间范围。 持续经营假设可以派生出理财分期假设。 按理财分期假设，可以把企业持续不断的经营活动，人为地划分为一定期间，以便分阶段考核企业的财务状况和经营成果。 根据持续经营假设，企业自创立之日起，直到解散停业为止，其生产经营活动和财务活动都犹如奔腾的长江一样川流不息、持续不断。 企业在其存在期内的财务状况是不断变化的，一直到停业之日才停止变动。 为了分阶段地考核企业经营成果和财务状况，必须将持续经营的企业人为地划分为若干个期间，这就是理财分期假设的现实基础。 （三）有效市场假 设 有效市场假设是指财务管理所依据的资金市场是健全和有效的。 只有在有效市场上，财务管理才能正常进行，财务管理理论体系才能建立。 有效市场应具备以下特点：（ 1）当企业需要资金时，能以合理的价格在资金市场上筹集到资金。 （ 2）当企业有闲置的资金时，能在市场上找到有效的投资方式。 （ 3）企业理财上的任何成功和失误，都能在资金市场上得到反映。 有效市场假设的派生假设是市场公平假设。 它是指理财主题在资金市场筹资和投资等完全处于市场经济条件下的公平交易状态。 市场不会抹杀某一理财主体的有限，也不会无视某一理财主体的缺点。 理财 主体的成功和失败，都会公平地在资金市场上得到反映。 因此，每一个理财主体都会自觉地规范其理财行为，以便在资金市场上受到好评，以利于今后的财务管理工作。 市场公平假设还暗含着另外一个假设，即市场是由众多的理财主体在公平竞争中形成的，单一理财主体，无论其实力多强，都无法控制市场。 有效市场假设是建立财务管理原则，决定筹资方式、投资方式，安排资金结构、确定筹资组合的理论基础。 如果市场无效，很多理财方法和财务管理理论都无法建立。 （四）资金增殖假设 资金的增殖假设是通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加。 这一假设实际上指明了财务管理存在的现实意义。 因为财务管理是对企业的资金进行规划和控制的一项管理活动，如果在资金运筹过程中不能实现资金的增殖，财务管理也就没有存在的必要了。 资金增殖假设的派生假设是风险与报酬同增假设。 此项假设是指风险越高，获得的报酬也越高（指取 资料疯狂下载 得的增殖越大或付出的成本越低）。 资金的运筹方式不同，获得的报酬就不一样，例如，国库券基本是无风险投资，而股票是风险很大的投资，为什么还有人将巨额资金投向股市呢。 这是因为他们假设股票投资取得的报酬要远远高于国库券的报酬。 同样，有人将资金投向食品行业，有 人却投向房地产行业，有人投向衍生金融工具，他们也同样是根据风险与报酬同增着一假设来进行决策的。 风险与报酬同增假设实际上暗含着另外一项假设，即风险可计量假设。 因为如果风险无法计量，财务管理人员不知道哪项投资风险大，哪项投资风险小，风险与报酬同增假设也就无从谈起。 （五）理性理财假设 理性理财假设是指从事财务管理工作的人员都是理性的理财人员，因而，他们的理财行为也是理性的。 他们都会在众多的方案中，选择最有利的方案。 理性理财的第一个表现就是理财是一种有目的的行为，即企业的理财活动都有一定的目标。 理性理财的第二 个表现是理财人员会在众多方案中选择一个最佳方案。 即表现为财务管理人员要通过比较、判断、分析等手段，从若干个方案中选择一个有利于财务管理目标实现的最佳方案。 理性理财的第三个表现是当理财人员发现正在执行的方案是错误的方案时，都会及时采取措施进行纠正，以便使损失降至最低。 理性理财的第四个表现是财务管理人员都能吸取以往工作的教训，总结以往工作的经验，不断学习新的理论，合理应用新的方法，使得理财行为由不理性变为理性，由理性变得更加理性。 理性理财假设可派生出另外一项假设 ——资金再投资假设。 这一假设是指当企业有了闲 置的资金或产生了资金的增殖，都会用于再投资。 换句话说，企业的资金在任何时候都不会大量闲置。 因为理财行为是理性的，因此，企业必然会为闲置的资金寻找投资途径，因为市场是有效的，就能够找到有效的投资方式。 财务管理中的资金时间价值原理、净现值和内部报酬率的计算等，都是建立在此项假设基础之上的。 理性理财行为是确立财务管理目标，建立财务管理原则，优化财务管理方法的理论前提。 例如，财务管理的优化原则，财务管理的决策、计划和控制方法等都与此项假设有直接联系。 第四节 财务管理目标 财务管理的目标是企业理财活动所希望实现的 结果，是评价企业理财活动是否合理的基本标准。 一、研究财务管理目标的重要意义 因为财务管理目标直接反映着理财环境的变化，并根据环境的变化做适当调整，它是财务管理理论结构中的基本要素和行为导向，是财务管理实践中进行财务决策的出发点和归宿。 财务管理目标制约着财务运行的基本特征和发展方向，是财务运行的一种驱动力。 不同的财务管理目标，会产生不同的财务管理运行机制，科学地设置财务管理目标，对优化理财行为，实现财务管理的良性循环，具有重要意义。 二、对财务管理目标主要观点的评价 对财务管理目标的表述主要有以下几种：（ 1）利润最大化；（ 2）净现值最大化；（ 3）资本成本最小化；（ 4）股东财富最大化；（ 5）现金股利最大化；（ 6）经济效益最大化；（ 7）投资者、经营者和社会利益最大化；（ 8）超利润目标；（ 9）根本目标是资本增殖、直接目标是利润、核心目标是经济效益；（ 10）产值最大化；（ 11）综合现金净流量最大化；（ 12）长期资本增殖；（ 13）所有者财富最大化；（ 14）资金运动合理化。 现仅就曾经在我国和西方国家广泛应用的三种观点评价如下： （一） 产值最大化 总产值最大化目标还决定了企业只重视投入，进行外延扩大再生产，而不重视挖掘 潜力，更新改造旧设备，进行内含扩大再生产。 （二） 利润最大化 利润最大化目标是指通过对企业财务活动的管理，不断增加企业利润，使利润达到最大。 利润最大化是财务管理的最优目标。 以利润最大化为目标是财务管理人员的最佳选择。 以利润最大化做为企业财务管理目标有合理的一面，这是因为企业要想取得利润最大化，就必须讲求经济核算，加强管理，改进技术，提高劳动生产率，降低产品成本，这些，都有利于经济效益的提高。 但以利润最大化作为财务管理的目标存在以下缺点：（ 1）利润最大化没有考虑利润发生的时间，没能考虑资金的时间价值。 （ 2）利润最大化没能有效地考虑风险问题，这可能会使财务人员不顾风险的大小去追求最多的利润。 （ 3）利润最大化往往会使企业财务决策带有短期行为的倾向，即只顾实现目前的最大利润，而不顾企业的长远发展。 应该看到，利润最大化的提法，只是对经济效益浅层次的认识，存在一定的片面性，所以，利润最大化并不是财务管理的最优目标。 （三）股东财富最大化 资料疯狂下载 股东财富最大化是指通过财务上的合理经营，为股东带来最多的财富。 与利润最大化目标相比，股东财富最大化目标有其积极的方面，这是因为：（ 1）股东财富最大化目标科学地考虑了风险因素，因为风险的 高低，会对股票价格产生重要影响。 （ 2）股东财富最大化在一定程度上能够克服企业在追求利润上的短期行为，因为不仅目前的利润会影响股票价格，预期未来的利润对企业股票价格也会产生重要影响。 （ 3）股东财富最大化目标比较容易量化，便于考核和奖惩。 但应该看到，股东财富最大化也存在一些缺点：（ 1）它只适合上市公司，对非上市公司则很难适用。 （ 2）它只强调股东的利益，而对企业其他关系人的利益重视不够。 （ 3）股票价格受多种因素影响，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理财目标是不合理的。 三、影响财务管理目标的各种利益集团 一般而言，影响财务管理目标的利益集团应当符合以下三条标准：（ 1）必须对企业有投入，即对企业有资金、劳动或服务方面的投入；（ 2）必须分享企业收益，即从企业取得诸如工资、奖金、利息、股利和税收等各种报酬；（ 3）必须承担企业风险，即当企业失败时，都会承担一定损失。 根据这三个标准，影响财务管理目标的利益集团有以下四个方面： （一） 企业所有者 所有者对企业理财的影响主要是通过股东大会和董事会来进行的。 （二） 企业债权人 债权人把资金借给企业后，一般都会采取一定的保护措施，以便按时收取利息，到期收回本金。 因此，债权 人必然要求企业按照借款合同规定的用途使用资金，并要求企业保持良好的资金结构和适当的偿债能力。 （三）企业职工 企业职工包括一般的员工和企业经理人员，他们为企业提供了智力和体力的劳动，必然要求取得合理报酬。 职工是企业财富的创造者，他们有权分享企业收益；职工的利益与企业的利益紧密相连，当企业失败时，他们要承担重大风险，有时甚至比股东承担的风险还大，因此，在确立财务管理目标时，必须考虑职工的利益，在社会主义条件下，职工的利益更应优先考虑。 （四）政府 政府为企业提供了各种公共方面的服务，因此要分享企业收益，要求企 业依法纳税，对企业财务决策也会产生影响。 四、财务管理目标的选择 财务管理目标应与企业多个利益集团有关，是这些利益集团共同作用和相互妥协的结果，在一定时期和一定环境下，某一利益集团可能会起主导作用，但从企业长远发展来看，不能只强调某一利益集团的利益，而置其他集团的利益于不顾，也就是说，不能将财务管理的目标仅仅归结为某一集团的目标。 从理论上来讲，各个利益集团的目标都可以折衷为企业长期稳定发展和企业总价值的不断增长，各个利益集团都可以借此来实现他们的最终目的。 为此，以企业价值最大化作为财务管理的目标，比以股东财 富最大化作为财务管理目标更科学。 企业价值最大化是指通过企业财务上的合理经营，采用最优的财务政策，充分考虑资金的时间价值和风险与报酬的关系，在保证企业长期稳定发展的基础上使企业总价值达到最大。 这一定义看似简单，实际包括丰富的内含，其基本思想是将企业长期稳定发展摆在首位，强调在企业价值增长中满足各方利益关系。 具体内容包括以下几个方面：（ 1）强调风险与报酬的均衡，将风险限制在企业可以承担的范围之内；（ 2）创造与股东之间的利益协调关系，努力培养安定性股东；（ 3）关心本企业职工利益，创造优美和谐的工作环境；（ 4）不 断加强与债权人的联系，重大财务决策请债权人参加讨论，培养可靠的资金供应者；（ 5）关心客户的利益，在新产品的研制和开发上有较高投入，不断推出新产品来满足顾客的要求，以便保持销售收入的长期稳定增长；（ 6）讲求信誉，注意企业形象的宣传；（ 7）关心政府政策的变化，努力争取参与政府制定政策的有关活动，以便争取出现对自己有利的法规，但一旦立法颁布实施，不管是否对自己有利，都会严格执行。 企业价值最大化这一目标，最大的问题可能是其计量问题。 从实践上看，可以通过资产评估来确定企业价值的大小。 从理论上来讲，企业价值可以通过下 列公式进行计量： V=∑nt=1FCFt1/（ 1i） t 式中： V代表企业价值； FCFt 代表第 t 年的企业报酬，通常用自由现金流量来表示； i代表与风险相适应的贴现率； t 代表取得报酬的具体时间； n 代表取得报酬的持续时间，在持续经营假设的条件下， n为无穷大。 如果各年的自由现金流量相等，则上式可简化为： 资料疯狂下载 V≈FCF/i 从上式可以看出，企业的总价值 V 与 FCF 成正比，与 i 成反比。 在 i 不变时， FCF 越大，则企业价值越大；在 FCF 不变时， i 越大，则企业价值越小。 i 的高低，主要由企业风险的大小来决定，当风险大时， i 就高， 当风险小时， i 就低。 也就是说，企业的价值，与预期的报酬成正比，与预期的风险成反比。 从财务管理假设可知，报酬和风险是同增的，即报酬越大，风险越大，报酬的增加是以风险的增加为代价的，而风险的增加将会直接威胁企业的生存。 企业的价值只有在风险和报酬达到比较好的均衡时才能达到最大。 以企业价值最大化作为财务管理的目标，具有以下优点：（ 1）企业价值最大化目标考虑了取得报酬的时间，并用时间价值的原理进行了计量。 （ 2）企业价值最大化目标科学地考虑了风险与报酬的联系。 （ 3）企业价值最大化能克服企业在追求利润上的短期行为，因为 不仅目前的利润会影响企业的价值，预期未来的利润对企业价值的影响所起的作用更大。 进行企业财务管理，就是要正确权衡报酬增加与风险增加的得与失，努力实现二者之间的最佳平衡，使企业价值达到最大。 因此，企业价值最大化的观点，体现了对经济效益的深层次认识，它是现代财务管理的最优目标。 如同从利润最大化向股东财富最大化转变一样，从股东财富最大化向企业价值最大化的转变是财务管理目标理论的又一次飞跃。 为了能够说明这种飞跃的意义，这里要进一步做如下阐述： 企业价值最大化扩大了考虑问题的范围。 现代企业理论认为，企业是多边契约 关系的总和，股东、债权人、经理阶层、一般职工等等，对企业的发展而言，缺一不可。 企业机智最大化注重在企业发展中考虑各方利益关系。 企业价值最大化是在发展中考虑问题，在企业价值的增长中来满足各方利益。